需求端處環比改善過程 瀝青期價震蕩運行

期貨市場：

上周現貨和盤面走勢再度嚴重分化，隨著現貨加工利潤的修復，市場部分空頭認為未來瀝青供給側的增量會大幅增加從而改變目前供應緊張的現狀，因此將遠月瀝青作為空配。

但我們認為過早交易這樣的預期有點為時尚早，而且需求端亦有相當的修復空間，在當前的基差水平下，加之11月后山東瀝青將給予80元/噸的地域貼水，目前的瀝青12合約存在嚴重的低估。

估值端：

瀝青現貨裂解目前處于較高位置，而其或裂解則依然處于均值水平以下。與此同時隨著成品油裂解的大幅走強，煉廠綜合利潤延續改善。這也是目前估值交易者將瀝青作為空配的原因。目前現貨和期貨的劈叉再度來到了極度夸張的地步。

驅動端：

雖然上周瀝青產量略有增加，但庫存端延續了去庫節奏，說明瀝青的需求亦繼續處于環比改善的過程中。另外，鑒于目前市場空頭給予煉廠利潤的邏輯將瀝青作為空配，個人覺得為時尚早。

一方面地煉的產量在最近幾周已經大幅增加，最新一周的山東地煉開工率已經來到了50%的水平，而當前品質參差不齊（含水較高），地煉未來的開工率增量已經比較有限，而主營這端隨著成品油價格的走強利潤雖有大幅改善，但成品需求依然處于偏低的位置，邊際增量可能僅有季節性走高。

另一方面，需求端進入9月份亦將環比改善，因此在總的供需平衡表上個人依然認為難以改變當前去庫以及低庫存的現狀。目前我們了解到煉廠出貨依然緊張，如果原油不大跌，現貨依然會維持相對強勢的現狀。

成本端：

原油當前不確定性依然較大，自身基本面依然偏緊（美國庫銷數據、歐洲能源現狀）。變量依然來自于伊朗核談，伊朗核談進程忽左忽右不好把握，暫時認為談成的概率不大，布倫特原油下方90美元的支撐依然存在。我們認為即使伊朗談成，原油在下破90美元后依然難有大幅的下跌空間。

策略跟蹤：

BU2212偏多操作，繼續在100元/噸附近關注BU2212-2303正套機會，另外如果伊核談判通過，建立BU-SC裂解多頭（SC12月以后合約）。

來源：曲合期貨