受投機需求影響 雙焦企業開始被動去庫

一、行情回顧

本周，焦價首輪提漲暫未落地，礦方情緒好轉，疊加競拍市場部分煤種溢價成交，帶動部分煤種價格上漲50-150元/噸不等，然周五市場監管總局初步認定18家煤炭企業涉嫌哄抬煤炭價格，3家交易中心涉嫌不執行政府定價，其中涉及一家企業，雙焦盤面沖高后回落。

截至8月5日，盤面合約收盤價2088點，環比上周-2.13%，呂梁低硫主焦煤匯總價2200元/噸，環比上周暫無變動；盤面合約收盤價2814.5點，環比上周0.27%，日照港準一級冶金焦出庫價2610元/噸，環比上周+80元/噸。

本周，出口外貿訂單價格延續下跌，蒙5#原煤報價企穩反彈。

二、宏觀數據

國家統計局公布7月制造業PMI為49.0%（WIND一致預期為50.4%，前值50.2%），創2013年以來同期新低，為近年同期環比下跌幅度最大，再度跌入榮枯線以下水平。我們認為7月數據與市場預期的差距主要在以下幾方面：

（1）高耗能行業受迎峰度夏管控措施影響超預期；

（2）經過了6月的供需雙旺，市場低估了需求不足帶來的持續沖擊；

（3）在生產強于需求的格局下，產成品價格仍難提升，上游價格的回落并未帶來中下游企業經營情況的明顯好轉；

（4）政策扶持下，7月從業人員指數并未出現大幅下滑，我們預期7月城鎮調查失業率較6月基本持平的概率較大。

三、雙焦基本面數據

1、焦企開始積極采購原料，鋼廠補庫滯后

焦煤：煤礦、洗煤廠被動累庫放緩，焦化廠主動補庫，鋼廠被動去庫，港口庫存顯著增加；整體庫存顯著增加，但仍在低位，焦煤庫存驅動中性。值得注意的是，煤礦、洗煤廠庫存接近五年最高水平，而鋼廠庫存創近五年新低，跌近800萬噸，廠內焦煤可用天數13.2。

焦炭：受投機需求影響，焦企開始被動去庫，鋼廠去庫放緩，港口庫存轉增；整體庫存轉降，焦炭庫存驅動向上。鋼廠焦炭庫存繼續創近3年新低，且鋼廠焦炭可用天數仍在下滑。

2、各環節陸續復產，補庫需求、投機需求漸起

本周，各環節產能利用率均有回升。鋼廠盈利能力修復，部分鋼廠落實復產，對焦炭的需求向好，開始小幅補庫；焦企生產積極性一般，出貨較前期有所好轉，焦鋼產量比下調。煉焦煤價格承壓下調后整體出貨狀況好轉；焦鋼企業開始逐步復產，對煉焦煤需求稍有增加，部分貿易商進場抄底。

3、焦鋼毛利差較低，短期有望修復

利潤能否從原料煤端傳導至下游，有賴于兩方面：其一，爐料需求是否持續羸弱；其二，主焦煤供應端能否有明顯增量。

4、基差略有走強，煤焦比/螺焦比上行

基差方面，焦價首輪提漲暫未落地，礦方情緒好轉，然周五市場監管總局公布價格違法案例，其中涉及一家焦煤企業，雙焦盤面沖高后回落，基差略有走強，符合上周判斷（基差歷史分位：JM0931%，J0922%）。

來源：曲合期貨