銅價回升持續性存疑

7月18日以來，基本金屬出現了不同程度的反彈。最主要的原因還是宏觀，先是歐洲央行加息50基點，高于預期的25基點；之后美聯儲加息75基點落地，使得美元出現不小的回調。

從基本面來看，廣西等地裝置檢修使得國內7月產量增長下調，市場轉而消耗現有庫存，現貨升水走高，配合行情出現反彈。展望后市，美聯儲下次議息會議9月才開，為反彈贏得時間窗口，國內金九銀十漸近，反彈強度的分歧在于下游開工復蘇的實際情況，目前來看仍然較弱。從較長時間看，基本面仍然偏空。

庫存大降僅為短期因素

高利潤促使冶煉廠開足馬力生產。截至6月底，銅冶煉利潤維持在2600元/噸附近，處于五年來的最高位。這使得4—5月因檢修而下降的冶煉開工率，在6月重新回升。最新數據顯示，6月銅的冶煉開工率到達87.15%，僅次于3月的87.4%，處于年內最高位附近。然而7月仍有部分企業檢修，最主要的就是廣西南國和金川集團，共計影響產量3.5萬噸，預計7月國內精煉銅產量基本持平6月。8—9月難有檢修，預計在利潤驅使下產量繼續增長。

短期在產量增長不及預期之下，市場轉而消耗現有庫存。數據顯示，截至7月29日，上期所銅庫存僅為37025噸，連續兩周大幅減少共34307噸，處于2010年以來最低位。保稅區庫存截至7月末為15.6萬噸，較6月初減少2.7萬噸。

在貨源偏緊的情況下，現貨升水持續走高，最高在500元/噸左右。但是進口盈利持續擴大，后續進口貨源增加，再加上產能檢修結束，現貨升水高位較難維持。國內庫存持續大幅下降的情況因此也會有所改變。

國內需求反彈弱于預期

國家出臺了強有力的政策，5月30日就有多項重磅汽車政策，比如開展2022新能源汽車下鄉活動。再加上電網投資落地，新能源如光伏、風電，新能源車相關訂單轉好，這些行業的下游如銅桿和電線電纜開工率回升，但其他行業復蘇不明顯。

消費的復蘇主要看電力電纜和汽車。1—6月，我國電網工程完成投資1905億元，同比上升9.9%。2022年國家電網的計劃完成額度是5012億元。從2009年以來的電網實際完成額和計劃完成額對比來看，除個別年份，基本能完成計劃值的95%以上，且大部分都是超額完成的，假設能全額完成，較去年增長僅1.2%，折合貢獻銅的消費增速僅0.6%，已經是消費板塊的幾乎全部增量。

汽車存在產銷增速不匹配的情況。6月汽車生產257.7萬輛，同比增長26.4%，但6月的汽車銷售額僅增長14%。產量增長主要是政策刺激，而需求復蘇有賴于信心的增強、收入的回升，但收入往往不可逆，且政策效應也有時滯。

從下游開工率來看，根據SMM數據，6月開工率為銅管行業（74.33%）>銅板帶箔行業（71.06%）>電解銅桿行業（69.44%）。預計7月為銅板帶箔（72.77%）>銅管（71.23%）>電解銅桿（69.84%）。預計下游7月總開工率為70.58%，環比上升0.16個百分點，同比下降4.95個百分點。

較難越過65000元/噸

綜上所述，雖然盤面反彈非常強勁，但在基本面上無法找出長期支撐因素，更多的原因就是跌幅太大后的矯枉過正，因國內需求本身就有剛性。從盤面看來，滬銅加權站穩60000元/噸一線有望沖擊62000元/噸，再者就是65000—68000元/噸，65000元/噸以上反彈目標較難實現。（作者單位：國海良時期貨）

?來源：期貨日報