A股市場結構分化 成長風格相對占優

后續關注政策落實對經濟基本面，尤其是需求端的改善力度

基本面所面臨的內外部挑戰和地緣政治引發的避險情緒將加大A股市場波動，后續預計繼續振蕩運行。結構方面，在總量增速緩慢回升、國內流動性維持寬松的大背景下，順周期板塊盈利修復不確定性大于2020年，而成長板塊盈利及增速占優的概率大于2020年，相對景氣的集中和美債收益率的回落將繼續支撐成長風格相對收益表現。

圖為國內制造業與非制造業PMI走勢

7月以來，A股市場波動加大，市場結構分化明顯。以滬深300、中證50為代表的大盤指數跑輸了市場，而以中證1000為代表的中小盤成長股相對強勢，并在上周四創出4月末以來的反彈新高。行業方面，核心成長賽道汽車、新能源車、光伏、風電等板塊相對收益逐漸向中小盤擴散，使得相關景氣板塊中小盤股票釋放賺錢效應，由此引發股指期貨市場IM/IH、IC/IH市值價差持續走擴，二者均于8月1日創出新高。而8月2日，由于市場避險情緒升溫，上證綜指跌破3200點的整數關口。同時，前期領漲的中小盤成長指數跌幅相對較大，IM/IH、IC/IH市值價差也隨之波動。

7月議息會議落幕，加息可能逐步放緩

7月28日凌晨，美聯儲在7月議息會議上再度宣布加息75bp，聯邦基金利率攀升為2.25%—2.5%。本次會議前市場對加息幅度的預期已經非常充分，加上本次會議并未更新經濟數據和點陣圖，增量信息相對有限，市場焦點在于鮑威爾在會后的新聞發布會上暗示，接下來加息速度有可能逐步放緩。具體而言，本次會議聲明開始強調消費和生產趨弱，但由于就業市場依然強勁，鮑威爾在會后的新聞發布會上表示，并不認為美國經濟將要衰退。通脹方面，本次會議聲明突出了食品價格的影響，同時去掉了疫情防控導致的供應鏈影響。貨幣政策方面，鮑威爾強調不會給未來提供清晰錨定的路徑指引，同時表示需要一段時間低于潛在增速的增長來抑制通脹。

7月28日晚間，美國商務部公布的數據顯示，全美2022年第二季度GDP年化增速為-0.9%，連續兩個季度出現負增長。盡管美聯儲與白宮表示，根據其他的宏觀指標，美國尚未陷入經濟衰退，但投資者對于美國經濟增長的信心有所下降，全球資產定價邏輯開始從加息預期轉向美國經濟衰退預期。

7月議息會議結果和第二季度GDP數據公布后，10年期美債收益率繼續回落，而2年期與10年期收益率倒掛，表明當前投資者對于美國經濟增長存在擔憂，成長風格因而相對占優。筆者認為，在通脹路徑不發生意外變化、通脹數據9月開始回落的背景下，美國經濟增長壓力將逐步顯現，并對加息步伐形成制約。屆時，美聯儲的緊縮力度將趨緩。目前雖然出現上述跡象，但仍需等待9月數據的進一步確認。如果后續緊縮步伐確定放緩、通脹見頂回落，那么美股市場交易邏輯就可以更為確定地轉向成長風格。

A股短期延續振蕩，中小盤優勢仍存

7月28日中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢。從形勢判斷和基調上看，本次會議整體保持了與前期政策的連貫性，強調“要保持戰略定力”，意味著政策不會受到外部壓力、短期因素的干擾，而是沿著既定的戰略方向，“堅定做好自己的事”。政策目標方面“保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”的表述，意味著5.5%的增長目標并非剛性，但下半年應努力爭取。地產方面，繼續強調“房住不炒”，但同時提出“因城施策用足用好政策工具箱”“壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”，顯示政策面仍有空間。經濟政策方面，隨著國內經濟逐漸企穩復蘇，經濟政策也從4月底的“應出盡出”轉變為“保持戰略定力”。

7月31日國家統計局公布的數據顯示，7月制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，較6月下降1.2個百分點；非制造業PMI環比回落0.9個百分點，至53.8%，依然處于高景氣區間。7月制造業PMI回落的主要原因，一是7月屬于傳統生產淡季，二是市場需求改善不足。鑒于7月制造業PMI呈現“供強需弱”特征，故提振需求仍是政策發力點。對此，中央政治局會議首次提到要用“財政貨幣政策彌補社會需求不足”，表明未來政策層面要針對企業和個人的融資需求進一步加碼發力。

7月以來，A股市場波動加大，主要原因有三：其一，經過5—6月的反彈，市場對國內經濟企穩復蘇和政策穩增長產生一定預期，進一步上漲需要基本面、政策面更加明確的信號指引。目前，國內疫情得到有效控制、經濟企穩復蘇，流動性進一步寬松的概率下降。其二，近期國內局部地區疫情反彈影響市場風險偏好，部分資金獲利了結。其三，海外市場對美國經濟衰退的擔憂有增無減，疊加地緣政治風險，北上資金雙向波動頻繁，A股市場也受到一定影響。從趨勢角度來看，由于中美經濟政策周期錯位，美股波動對A股的影響相對有限。在國內經濟逐漸復蘇的背景下，后續需要關注政策落實對經濟基本面，尤其是需求端的改善力度。

短期而言，隨著國內經濟的復蘇，流動性邊際改善的空間有限，基本面所面臨的內外部挑戰和地緣政治引發的避險情緒將加大市場波動，后續預計繼續振蕩運行。結構方面，在總量增速緩慢回升、國內流動性維持寬松的大背景下，順周期板塊盈利修復不確定性大于2020年，而成長板塊盈利及增速占優的概率大于2020年，相對景氣的集中和美債收益率的回落將繼續支撐成長風格相對收益表現。策略上，短期避險情緒的升溫使得前期領漲的中小盤成長指數跌幅較大，8月2日，IM/IH、IC/IH市值價差隨之出現波動，建議投資者對前期套利倉位止盈，待避險情緒降溫再入場做多價差，同時注意風控。（作者單位：一德期貨）

?來源：期貨日報