期債 止盈需求加大

當前債市核心邏輯仍是資金流動性

國內房地產紓困政策積極推進，美聯儲7月議息會議加息75個基點靴子落地，鮑威爾談及未來可能放緩加息的言論帶動風險資產偏好回升。目前期債價格運行至前期高點附近，止盈需求加大。

最近兩周，經濟基本面處于數據真空期，驅動債市走強的主要邏輯在于資金面穩健偏松、房地產“停貸事件”影響以及海外經濟衰退風險。目前，銀行間隔夜利率運行至低位1%附近，增大了資金面的脆弱性。與此同時，國內房地產紓困政策積極推進，美聯儲7月加息75個基點靴子落地，鮑威爾談及未來可能放緩加息的言論帶動風險資產偏好回升。目前期債價格運行至前期高點附近，止盈需求加大。

資金流動性方面，近期央行逆回購操作頻繁微量調整，上周公開市場處于資金凈回籠狀態，而銀行間流動性卻進一步寬松，這是驅動近期債市走強的主要支撐因素。上周一，銀行間質押式回購總成交規模增加1646.7億元至68275.6億元，創歷史新高，其中隔夜成交規模58974.5億元，占比達86%。上周三DR001加權平均利率盤中跌破1%，為2021年1月8日以來首次。需要注意的是，過低的資金利率使得債市加杠桿行為加劇，增大了資金面的脆弱性，也可能加劇空轉套利行為，為了控制風險并引導資金合理配置，監管層有可能通過抬高資金利率中樞控制過度杠桿行為，資金面難為債市提供更大的利多支撐。

此前房地產市場的“停貸事件”，也是催化債市上行的一個因素。近日在各地政府、金融機構及房企的合力推動下，一些停工樓盤出現新進展。7月25日，國務院批準設立房地產基金以支持出險房企的計劃，拉動房地產股債上漲。7月26日，中國房地產業協會在杭州主辦了“房地產紓困項目與金融機構對接商洽會”，房地產板塊成了當日A股漲幅第一的板塊。7月27日，鄭州召開重點房企項目情況匯報會議，對7家頭部房企優先幫助紓困。7月28日，相關媒體報道稱中國正尋求調動1萬億元的貸款用于停滯的房地產開發，央行將向國有商業銀行初步發放約2000億元的低息貸款，年利率約為1.75%。隨著房地產紓困政策的積極推進，從邏輯上對債市也會形成利空影響。

上周四凌晨，美聯儲將基準利率上調75個基點至2.25%—2.50%區間，符合市場預期，這是美聯儲年內第4次加息，其中6—7月份累計加息達到150個基點，幅度為1980年年初以來最大。面對海外猛烈的“加息潮”，以及國內CPI溫和上升的狀況，央行貨幣政策受到一定制約，下半年降準、降息的概率已經下調，財政發力將扮演主要角色。1—6月新增專項債累計發行3.4萬億元，進度達到了93%，約66%投向了基建領域，下半年提前使用明年專項債額度的概率較大，各方面阻力較小，項目儲備也十分充分。隨著三季度國內經濟和通脹的溫和上升，將抑制國內債市的上漲空間。

美聯儲主席鮑威爾在隨后的新聞發布會上表示，另一次非同尋常的大幅加息將取決于數據，在某個時間點放慢加息節奏可能會是適宜的，但尚未決定何時開始放慢加息步伐，必要時將毫不遲疑地采取更大幅度的行動。因此，美聯儲9月的加息動向備受關注，通脹仍是其重要的觀測指標。鮑威爾開放式的言論提振市場風險偏好回升，美股和全球油價集體上漲，帶動國內商品期貨強勢反彈，但這相對不利于具有避險屬性的債券品種。

年中中央政治局會議是近期市場關注的焦點。7月28日召開的二季度中央政治局會議強調，做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展，全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。會議上未再強調全年經濟增長目標，堅持此前疫情防控政策，對債券市場造成情緒上的偏多影響，帶動期債價格在上周五高開高走。此前，國務院總理李克強在7月19日出席世界經濟論壇全球企業家視頻特別對話時強調，宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來。當前債市的核心驅動邏輯仍是資金流動性，資金面以外的增量信息，只是增加債市的波動。（作者單位：中輝期貨）

?來源：期貨日報