鋁價 反彈高度受限

6月中旬以來，受消費疲弱拖累，滬鋁自高位下跌至17025元/噸，一個月內跌幅達20%。近日，受市場情緒回暖帶動，鋁價小幅反彈，但當前鋁市基本面偏弱對價格的提振有限。因而，鋁價在三季度背靠成本價振蕩運行的概率較大，四季度鋁價或出現方向性選擇。若有強力的消費刺激型政策出臺，配合供應端減產消息，鋁價上行的概率較大，反之則需求恢復預期出盡，鋁價承壓回落。此外，由于美聯儲加息預期尚存，宏觀利空因素將導致全年鋁價中樞下移，后市反彈高度不宜過于樂觀。

供應增長勢頭不減

供應端，隨著滬鋁跌至成本線，全行業平均利潤已從年內5700元/噸的高點回落至當前虧損500元/噸的狀態，產能增長高峰已過。但近兩年電解鋁平均生產利潤高達3000元/噸，噸鋁虧損被前期利潤平攤后的收益依然較為豐厚，加之電解槽重啟成本高達2000元/噸。與高昂的重啟成本相比，持續進行生產仍是最優選擇。因而，短期虧損并不會馬上導致鋁廠停產或減少產能投放，供應壓力仍存。

早在6月底，國內電解鋁運行產能就已增至4100萬噸，筆者認為，隨著廣西、云南以及內蒙古等地的復產和新投產能逐步釋放，7月底運行產能將達4140萬噸，且當前全國電解鋁開工率約為92.1%，創下了歷史新高。而產能的增長也將進一步體現在產量上，6月我國電解鋁產量為336.1萬噸，同比增加4.48%，預計在高開工率推動下，三季度電解鋁產量增速仍將持續穩定增長。另外，俄烏沖突升級以來，約有2.5萬—3萬噸/月的俄鋁進口，導致市場上流通的現貨數量增加，對需求端形成壓制，進而打壓鋁價。

靜待國內終端需求恢復

需求端，當前焦點在于國內穩增長背景下的終端需求強恢復預期能否兌現以及兌現的時間節點。相比于國內需求，鋁材上半年出口訂單增加是鋁錠消費的主要推動力，但剔除匯率影響后，滬倫鋁比值顯著回歸，隨著出口利潤的快速回落，預計后續出口增長乏力。

反觀國內需求，下游進場拿貨較為積極，現貨貼水收窄，導致近兩周半庫存水平持續下降，出貨量反季節上升。從終端需求來看，當前房地產領域改善預期仍存，而本應進入淡季的汽車市場出現較大程度回暖。汽車市場，數據顯示，6月產量為249.9萬輛，環比增加29.75%，同比增加28.2%，行業整體景氣度較高。整體而言，國內需求緩慢恢復或能對沖鋁材出口量收縮，但當前房地產行業政策落地仍需時間，鋁市企穩修復靜待兌現。

綜合來看，當前鋁市反彈主要由市場情緒所致，目前并未出現反轉信號。目前，基本面仍處于供需錯配的矛盾狀態，供應端減產需看到盈利的繼續擠出，需求端恢復需靜待政策面利好的釋放及終端領域數據的大幅改善，筆者對四季度政策端強提振地產板塊仍有一定的期待，但在外圍美聯儲加息利空作用下，滬鋁反彈高度將受限。（作者單位：國海良時期貨）

?來源：期貨日報