中證1000指數的特征與衍生品展望

中證1000指數是選取中證800指數樣本（滬深300和中證500指數樣本）以外的規模較小且流動性好的1000只證券作為指數樣本，具有中小市值的特征。中證1000、中證500和滬深300指數分別覆蓋中小市值、中市值、大市值個股，形成互補。這三個指數可以滿足投資者的大部分風險管理需求。除了中小市值特征外，中證1000指數還具有權重分散、民企占比高、個股分化大、股息率較低的特征。

發展現狀

中小市值與高換手是中證1000指數最突出的特征，中證1000指數以中小市值個股為主。統計中證1000個股市值的中位數，2019年、2020年、2021年分別為66.23億元、76.57億元、108.37億元，個股市值多為十億元、百億元級別。市值較小特性決定中證1000指數換手水平相對較高，計算2016—2020年主要寬基指數日頻換手率均值，滬深300、中證500、中證1000分別為0.44、1.33和1.91。

成分股數量多以及市值分布較為均勻，使得中證1000指數權重分散，相應期貨工具適合作為中性策略的對沖底倉。這一結論可從兩個維度論證：一是統計主要寬基指數權重排名前10%個股的權重之和，滬深300、中證500、中證1000分別為41.77%、23.50%和28.33%，中證1000指數權重集中度較低；二是統計中證1000指數行業分布，其中權重最高的基礎化工占比僅為12.4%，這意味著中證1000指數受行業政策擾動相對較小。

統計指數企業屬性分布，中證1000中有六成上市企業屬于民企，而民企先天對于信用環境敏感。統計主要寬基滾動4季經營現金流與滾動4季營業收入的比值，可見中證1000數值顯著低于滬深300和中證500。

中證1000指數個股之間分化加劇。統計最近4年中證1000個股跑贏基準指數的勝率，2018年、2019年、2020年、2021年分別為51.6%、43.6%、38.4%和41.5%，2019年之后跑贏基準指數的個股占比中樞下移。同時，計算年漲跌幅75分位數與25分位數的差值，2019—2021年，該數據始終在40%以上，這一現象暗含個股之間分化加劇。之所以出現上述現象，或與2021年之后指數增強策略擴容有關。上述策略在活躍股中頻繁交易，可能導致大量資金在少部分個股博弈，一個印證項是2021年之后成交額排名前10%的個股，其量能占比中樞上移，2021年升至37%，這一力量介入某種意義上加大了個股的分化程度，同時少部分個股提供絕大部分超額，Alpha的可獲取性提升。

中證1000指數股息水平較低。統計中證1000指數近5年的股息率發現，中證1000指數派息水平顯著低于滬深300和中證500，其中近兩年股息率穩定在0.8%的水平。同時，統計現金分紅的時間發現，5月下旬—6月中旬是中證1000分紅的高峰，其派息高峰領先于滬深300約20個自然日。

后市預期

中證1000指數衍生品成交量、持倉量預計會快速提升。衍生品的活躍度與標的現貨活躍度有關。截至2022年6月30日，中證1000成分股總市值達12.11萬億元，中證500成分股總市值為12.29萬億元，兩者總體量相當。成交額方面，今年以來，中證1000日均成交額約2100億元，中證500日均成交額約1600億元。從指數成分股的體量和活躍度來看，中證1000指數略高于中證500指數，預期中證1000指數期貨活躍度將快速提升。

中證1000指數期貨上市預計會推升中證1000指數成分股的流動性。一方面，指數期貨上市會提升指數的關注度，促進指數ETF的發行；另一方面，期貨上市后會有較多的中性策略產品推出，增加了中證1000成分股的股票多頭需求。中證1000指數成分股流動性提升的同時，指數本身表現預計也偏強。

期權方面，由于中證500指數的表現和波動都與中證1000指數相近，且中證500指數尚無期權產品，故中證1000指數期權上市會分攤一部分中證500指數管理需求。波動率方面，由于中證1000指數波動率偏高，預計中證1000指數期權的隱含波動率要高于滬深300指數期權，滬深300股指期權和中證1000股指期權之間存在期權跨品種套利交易機會，二者股指期權之間波動率的博弈也將反映市場投資者的風險偏好。另外，回顧滬深300股指期權在上市初期的期權加權隱含波動率走勢發現，股指期權的隱含波動率定價出現小幅高估，由此可關注新品種中證1000股指期權在上市初期的隱含波動率套利交易機會。（作者單位：中信期貨）

?來源：期貨日報