短期利空證偽 債市依舊看漲

7月中旬以來，由于資金利率未能快速收斂至政策利率附近，基本面修復較為緩慢，疊加國內多地新冠肺炎疫情出現反復、海外衰退擔憂加劇、大宗商品價格普跌，使得避險情緒升溫，債券市場走出一波牛市行情，債市收益率趨于下行，國債期貨低位反彈。后期看，市場需要反映相關預期差的變化，疊加后期經濟大概率延續緩慢復蘇態勢、貨幣政策環境難有大的變化等因素影響，短期債市大概率延續強勢格局。操作上建議逢回調繼續做多，關注本月末中央政治局會議釋放的相關政策信號及后續經濟修復情況。

資金面預期重新轉向樂觀

央行縮量開展逆回購操作引發的貨幣政策收緊預期被證偽。上半年出于穩增長的需要，國內貨幣政策維持穩健偏松格局，銀行體系資金利率大幅偏離政策利率。但5月以來，隨著上海疫情拐點出現，穩增長政策逐漸發力，經濟開始修復。市場普遍認為資金利率偏離政策利率的局面是暫時的，隨著復工復產的逐步推進和穩增長政策的效果逐漸顯現，資金利率有可能快速收斂至政策利率附近。特別是7月4日，央行近年來首次將日常逆回購操作規模縮量至30億元，一度被市場解讀為央行邊際收緊貨幣政策的信號，市場對資金面預期偏謹慎。

實際上，7月4日以來，市場資金利率仍然偏低，R001大部分時間維持在1.2%—1.3%區間，7月14日以后存單發行利率則進一步下行。市場對于資金面的擔憂階段性被證偽，從利率互換來看，市場對資金面的預期重新轉向樂觀。

經濟延續弱復蘇

穩增長政策進一步加碼的預期被證偽，關注月末中央政治局會議定調。隨著今年年初定的很多政策前置落地，經濟仍延續弱復蘇局面，市場對穩增長政策進一步加碼仍有預期，但近期政府表態使得市場逐漸意識到出臺大規模的經濟刺激方案的概率在逐步降低。

7月19日晚，國務院總理李克強出席世界經濟論壇全球企業家視頻特別對話會，強調“宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來。要堅持實事求是、盡力而為，爭取全年經濟發展達到較好水平”。這一表述使得市場對穩增長政策進一步加碼的預期得到修正。后續政策定調，可重點關注月末將召開的7月中央政治局會議。自4月中央政治局會議以來，中國經濟延續弱復蘇局面，內外部形勢也更加嚴峻。根據近期管理層講話推測，下半年政策大方向可能是：以穩增長、穩就業、穩物價、穩信心為主，貨幣政策維持穩中偏松格局，強化存量政策落地，同時，增量政策仍可期待，但不太可能出現“超大規模刺激”。此外，對地產的表態有可能更為積極，擴基建、促消費的重要性有望提升。

關注美聯儲議息會議

7月歐央行議息會議決定，自2022年7月27日起，歐元區主要再融資利率、邊際借貸便利和存款便利的利率將分別上調50個基點至0.50%、0.75%和0。歐央行上一輪加息周期可追溯到2011年，而最近一次單次加息幅度達50個基點的時間為2000年年初。后續貨幣政策路徑方面，歐央行議息會議后的新聞發布會上拉加德表示，歐央行將放棄前瞻指引，未來的貨幣政策路徑將“依賴數據”逐月決定。

繼6月美聯儲近30年來首次加息75個基點，歐央行在歐洲超高的通脹形勢下超預期加息50個基點。一是通脹壓力所迫。二是起點太過落后。橫向看，美國和英國央行已各自完成1個百分點以上的加息，歐央行緊縮起點明顯落后，放任了歐元貶值與資本外流。縱向看，歐元區急需結束“負利率”，以更充分地傳達貨幣政策的緊縮取向。三是彰顯緊縮信心。這次歐央行加息50個基點并推出TPI工具，似乎在向市場宣示，歐央行緊縮之路并不會受制于碎片化風險，實際上起到了較好的預期引導效果。

另外，上周先后公布的美歐PMI數據再度回落并回到榮枯線以下，短期令美歐經濟衰退的預期再度升溫，即便美歐官方已大幅下調了今年的經濟增長預期，但按照當前的發展趨勢，今年美歐經濟所承受的壓力恐怕比美歐官方的預期還要大。對于美歐兩大經濟體的衰退順序，從歐元區的角度看，歐洲有可能先于美國衰退。關注本周美聯儲的加息情況，根據利率期貨計算美聯儲大概率再加息75個基點，市場大概率繼續交易衰退邏輯，對債市形成利多支撐。（作者單位：新湖期貨）

?來源：期貨日報