吃透“EBIT、EBITDA與凈利潤” 聯系與區別

吃透“EBIT、EBITDA與凈利潤” | 聯系與區別

企業和我們個人一樣，一生都在為三種老板打工

我們都知道大部分中產階級一輩子都在為三種老板打工：每天早起晚干，白粉白菜價的工資——為老板打工; ——為政府工作； 我每個月領的薪水都要存點錢，因為我要在月底還清按揭貸款和利息——在銀行工作。 其實，企業也是如此。

為了從債權人、政府和股東三個不同的角度準確衡量企業價值，聰明的會計師和投資者發明了EBIT、EBITDA和凈利潤。 本系列文章分為三個部分，要解決的重點問題是：EBIT、EBITDA和凈利潤的真正內涵，它們之間的關系和區別，何時選擇這三個指標中的一個或組合？

EBIT（Earnings Before Interest and Tax）息稅前利潤EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤Net Profit, Profit after tax 凈利潤，稅后利潤

1、企業收入蛋糕誰來分？

在討論EBIT、EBITDA和凈利潤這三個指標之前，我們先來看看企業盈利后的利潤分配情況——利潤蛋糕歸誰所有？ 其實每個企業的蛋糕都是分給三種人吃的：

債權人 - 收取貸款利息

政府—征稅 股東—分享公司分紅

企業獲得收入，首先要產生“營業收入”，企業用這部分利潤支付銀行貸款利息等債權人； 然后用剩余的利潤向政府納稅； 最后得到“凈利潤”（Net Income）。凈利潤（如果不考慮優先股）是持有公司普通股的股東可以分享的收益。

因此，這三個去向是所有企業收入的必然歸屬。

這里所說的必要歸屬并不一定意味著一定要付款。 更準確的說，不是三方都得付錢。 正如損益表刻意安排他們的還款順序一樣，每一方面都有不同的優先級：公司的債權人是最優先的，不管企業賺錢與否，企業都必須按照借款合同支付貸款利息； 公司只有盈利后才能向政府繳納所得稅。

如果企業當年虧損，則無需向政府繳納所得稅； 股東只能在凈利潤為正時分享（現金）紅利，但股東也可以通過相互協商決定不分享或僅部分分享（現金）紅利。 未分配凈利潤全部或部分投資于企業（形成留存收益），使企業繼續發展壯大。 當然，如果當年公司凈利潤虧損為負數，股東也分不到任何一塊蛋糕。 總而言之，這三個方面根據自己的坐位分為水果（蛋糕）。

EBIT、EBITDA和凈利潤這三個指標恰好匹配了收入的三個去向。

二、三大指標的真實內涵

EBIT（息稅前利潤）排在第一位

EBIT——息稅前利潤是企業的營業利潤，反映了企業主要核心業務的經營成果。

這一階段的經營成果不會受到企業“資本結構”的影響（簡單來說，企業的資金來源有多少來自債務，有多少來自股東的投資和再投資。這個資本結構決定了 EBIT 蛋糕將如何切）和“稅收”影響。

因此，EBIT是債權人、政府和股東這三方面總分配的來源，是一塊完整的大蛋糕。 這是 EBIT 與其他兩個指標之間的顯著差異。

繼續拆解分析EBIT：是銷售收入減去銷售成本、營業成本、長期資產折舊和攤銷所得（會計上會把與商品直接相關的折舊和攤銷計入商品成本）。 EBIT 反映了成本和長期資本支出（通過折舊）對企業盈利能力的影響。

聯想到秦勤之前提到的“自由現金流”，就是凈經營現金流減去長期資產資本支出（Capex），類似于EBIT。

讓我們談談 EBITDA

EBIT加上折舊和攤銷就是EBITDA——息稅折舊攤銷前利潤，可以看作是公司經營現金流的代表，而不是字面上的“利潤”。

與 EBIT 一樣，該指標反映了公司不受其資本結構和稅收影響的凈現金流量。

如果熟悉間接法下的現金流量表（如下表所示，不考慮其他情況），就很容易理解為什么EBITDA可以代表企業的經營現金流量。 因為企業的“經營現金流量”是通過在凈利潤中加回折舊和攤銷，加上或減去營運資金的變動來調整的，類似于EBIT加回折舊和攤銷得到EBITDA的過程。

如果你沒有接觸過會計，勤勤可以用上面現金流量表中的數字舉例：如果勤勤財務顧問公司今年現金收入100萬元，成本費用合計為40萬元（含辦公設備折舊15萬元），如果不考慮所得稅，凈利潤為60萬元。 親親到年底拿到60萬元現金了嗎？ 如果不是，是多于六十萬，還是少于六十萬？

顯然，勤勤收到的現金為凈利潤60萬元，加上折舊15萬元，共計75萬元。 原因很簡單。 成本中的15萬折舊，琴琴沒有用現金支付。 兩年前購置辦公設備的時候就已經付清了，凈利潤還要加回15萬，這75萬是勤勤最后拿到的。 Cash，俗稱軟妹。

與 EBIT 一樣，EBITDA 是一塊尚未分配給債權人、政府和股東的蛋糕。 因此，EBITDA 由債權人、政府和股東共同擁有。 這個蛋糕怎么切？ 總的游戲規則還是上面說的優先——入座是吃水果（蛋糕），然后再考慮企業的資本結構和國家的稅收制度。

EBIT和EBITDA比直接計算現金流量更方便、更直觀，因此在預測企業未來財務報表和進行企業估值時可以節省更多時間。 這也是這兩個指標受到投資者青睞的另一個原因。

最后玩的是我們家喻戶曉的凈利潤

凈利潤直接反映在企業的利潤表中。 凈利潤已經是留給普通股股東繳納所得稅、向債權人支付利息、向優先股股東分配股利、并計入公司非主營業務（政府補貼、資產出售損益）后的經營成果， ETC。）。

股東可以分配凈利潤，也可以繼續對企業進行投資，擴大再生產。

投資者喜歡用市盈率PE（price to earning ratio）來比較公司的投資價值。 該指標取決于企業的凈利潤。

三、三個指標的關系與區別

從以上三個指標的討論總結可以看出：EBIT和EBITDA不包括企業的非核心經營損益，也不包括優先股紅利和稅收； 而凈利潤包括所有這些（作為加減項）。

作為法人股東，只能按凈利潤分配現金股利或投資擴大再生產； 債權人和政府更應該關注EBIT和EBITDA，這兩個指標更能體現公司的整體價值。

勤勤在這里埋下伏筆：企業價值（Enterprise Value，EV）是否只是對股東（shareholders）的價值？ 或者它對債權人、股東和政府有價值嗎？ 如果我們衡量企業價值，我們是用EBIT、EBITDA還是凈利潤？

很多個人投資者（俗稱小三）喜歡關注企業的凈利潤，但正如勤勤一貫提倡的那樣，凈利潤讓人摸不著頭腦，某種程度上是最沒有意義的財務數據。 說到這里，有必要再給大家三個理由：

原因之一是凈利潤受企業資本結構的影響。 如果有兩家公司，A公司有50%的股權和50%的債務； B公司擁有100%股權。 即使這兩家公司的企業價值相同，它們所獲得的市盈率PE和凈利潤也會相差很大。 比如通用汽車和福特汽車，后者從股權投資者的角度來看，估值高于通用汽車。 最重要的因素之一是通用汽車的債務比福特多，這影響了其股權價值的估值。

二是凈利潤受所得稅影響。 企業價值相同的兩家公司分別享受15%和25%的所得稅稅率； 兩家公司享受不同的稅前扣除政策。 不仔細考察兩家公司不同的稅收政策，就用市盈率和凈利潤來判斷這兩家公司的投資價值，是不是太武斷了？ 那么使用 EBIT 或 EBITDA 準確嗎？

三是凈利潤受企業非主營非經常性業務的影響。 債權人和投資者在分析企業價值時，通常不會考慮一些非經常性、非核心業務給企業帶來的收益，比如出售固定資產、獲得政府補貼、行政罰款等。這些都是不是企業的核心業務。 中國很多企業常年依靠政府補貼生存。 雖然賬面凈利潤很不錯，但一旦政府補貼拿掉，他們就會虧得一塌糊涂。 這樣的公司在凈利潤為正的情況下還值得投資嗎？ 與凈收入不同，EBIT 和 EBITDA 消除了這些影響。

長期關注勤勤的讀者會發現，我每篇文章都在拉黑“凈利潤”。 但在實際工作中，千萬不能孤立地分析這三個指標。

一個合格的金融投資分析師，一定會在充分理解各個指標真正內涵的前提下企業所得稅算凈利潤嗎怎么算，綜合運用各個指標，找出它們之間的影響差異，并做出合理的解釋。

這些差異的立足點是公司背后的故事，幫助我們做出各種決策，這就是財務分析的意義。 也是人類對機器的競爭力，不被機器取代。

如何理解公司背后的故事，讓我們拿兩家公司來打一架。

四、案例分析

為了讓給出的例子更有效地進行對比企業所得稅算凈利潤嗎怎么算，勤勤選取了兩家完全不同的美國公司：一家是我們熟悉的LinkedIn； 另一個是我們并不熟悉的Steel Dynamics（SD）。

原高科技互聯網公司，成立于2003年（被微軟收購），專業求職社交網絡，屬于輕資產行業；

后者成立于1993年，為其他行業提供各種金屬建材，屬于重資產行業。

這兩家公司成立時間正好相隔 10 年。 前者仍在快速增長，而后者已進入穩定運行期。

我們先來看看 LinkedIn。 以下是其某年度現金流量表、損益表、EBIT和EBITDA的計算過程：

不要被現金流量表中的許多調整項目嚇倒。 我們只關注中間加回來的“凈利潤”、“經營活動產生的現金凈額（CFO）”和“折舊及攤銷”這三個數字。

雙色線表示從損益表和現金流量表中獲取 EBIT 和 EBITDA 的訪問路徑。

鋼力SD某年度現金流量表、利潤表、EBIT、EBITDA的計算過程：

在得到兩家公司的EBIT和EBITDA之后，接下來的清單就是對三個指標進行對比分析：

領英

鋼鐵力量SD

先看Linkedin左邊的EBIT。 與“經營活動產生的現金流量凈額”和“自由現金流量”相比，EBIT更接近后者； 奇怪的是右邊的 EBITDA 比 EBIT 更接近于自由現金流（前面理論部分提到過，EBIT 更類似于自由現金流）。 Steel Dynamics 的 EBIT 更接近經營活動產生的現金凈額（如前理論部分所述，EBITDA 更接近經營活動產生的現金凈額）。

從表面上看，這與原則相矛盾。 為了解決這個矛盾，我們不得不深入剖析、挖掘企業的故事。

調查結果之一：從Linkedin的“現金流量表”發現，其營運資金變動為120.3，占當年收入的8%，股票收益為193.9，占當年收入的13% ; 而Steel Dynamics分別為-129.9和15.5，占比分別為2%和0.2%，遠小于Linkedin。

發現二：在資本支出方面，Steel Dynamics 花費了 186.8，Linkedin 花費了 278.0。 兩個絕對數字不夠性感，我們無法直觀地感受到數字的意義。 琴琴之前提到，不同公司之間的比較需要將絕對數字轉化為相對比例。 分子是要比較的指標，分母是用一個能代表規模的數據，比如收入。 Linkedin 的 capex-to-revenue 比率是 18%，而 Steel Dynamics 的比率只有 3%，天壤之別！ 年輕的Linkedin正處于高速發展階段，每年都有大量的長期資本投入； 而Steel Dynamics已經進入中年，業務穩定，不需要太多的投資。

因此，我們得出的解釋可以是：在營運資金的巨大變化、巨大的股票收益（用于激勵員工，這是科技創業公司常用的方式）和巨大的資本支出的影響下，Linkedin 獲得了不同的收益。 正常表現。

在實際工作中，勤勤經常發現書本上的理論與實踐存在脫節。

這兩家公司的例子恰恰說明了理論是美好的，現實是骨感的。

如果兩家公司處于同一行業，處于同一發展階段，我們可以預期這些指標在一定程度上符合以下原則：EBIT更接近于自由現金流，EBITDA更接近于經營凈現金流. 但這里不是這種情況。 這是工作中經常遇到的挑戰，也恰好是我們經驗的積累。

五、如何選擇這三個指標

最后，讓我們來解決第一篇文章中提到的實際問題：在什么情況下應該使用這三個指標中的一個或組合？

一般來說，如果分析師要反映資本支出Capex的影響，EBIT優于EBITDA，因為前者可以通過折舊捕捉Capex的影響。

EBITDA 常用于分析不受資本支出影響的公司，如軟件、互聯網和咨詢公司。 這些企業的研發支出比固定資產等支出更為重要。

這種情況下，你可能要先用EBITDA來分析LinkedIn，因為它是一個互聯網輕資產公司，按照上面的“一般來說”。 但勤勤告訴大家，LinkedIn的資本支出巨大，對公司的自由現金流和估值影響不小，所以EBIT要靈活運用。

勤勤總是在兜圈子，推翻自己，但有一條金科玉律想分享給大家：選擇EBIT還是EBITDA，不僅要看行業，更要看企業的發展階段。

如果業務增長迅速，資本支出大，優先考慮EBIT。 如果企業已經進入穩定成熟階段，沒有大量的資本支出，影響不大，可以考慮EBITDA。

另外，世界上的銀行等債權人，喜歡用EBITDA與其他指標的比值來約束債務人。 借款合同規定，債務人的“債務/EBITDA比率”不能高于一定數，“EBITDA/利息比率”不能低于一定數。 否則違約，銀行有權收回貸款或要求債權人補充抵押物。 這里選擇EBITDA的目的是為了消除折舊對蛋糕大小的影響。 許多公司喜歡通過改變折舊方法來調整利潤，而EBITDA恰恰不受這種操縱的影響。

最后，勤勤要重申的是：我們不能孤立地分析這三個指標。 一個合格的投資分析師一定會在充分理解各個指標真正內涵的前提下，綜合運用各個指標，找出它們之間的影響差異，并做出合理的解釋。

這些差異的落腳點是公司背后的故事，它幫助我們做出各種決定。 這就是財務分析的全部內容。

6.總結

請記住，凈收入只是普通股股東收入的最后一塊。 債權人、政府和股東如何分配決定了最后一塊蛋糕的大小。

EBIT反映了企業營運資本和長期資本投資的影響，類似于自由現金流對營運資本和長期資本投資的影響，所以有時EBIT也可以看作是自由現金流。

EBITDA是EBIT加上折舊和攤銷DA得到的，與經營現金流不完全相同但相似。

之所以將 EBIT 和 EBITDA 與現金流類比，是因為前兩者比后者更容易獲得，尤其是在預測一家公司的未來價值時。

全文結束，感謝您的寶貴時間！