股指短期維持振蕩態勢

關注多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利機會

隨著經濟基本面逐漸復蘇，原有內在周期力量將開始體現，而宏觀流動性繼續邊際改善的空間有限，基本面所面臨的內外部挑戰導致市場波動加大，預計短期市場將繼續呈現振蕩態勢。市場結構方面，現有宏觀環境與行業格局可能仍然指向中小盤占優。

圖為滬深300與北上資金

上周A股市場沖高回落，周三盤中上證綜指一度重回3300點，但隨后振蕩回落。資金面方面，上周北上資金全周凈賣出額為37.36億元，較前一周凈賣出額220.41億元有所收窄；兩市日均成交額9860億元，與前一周日均成交額10087億元相比有所減少。市場結構方面，上周申萬一級行業中環保、計算機、傳媒板塊領漲，農林牧漁、電力設備、建材板塊領跌，整體來看，周期、成長風格表現較為突出。期指標的指數方面，周漲跌幅中證1000（2.65%）>中證500（1.50%）>上證50（0.32%）>滬深300（-0.24%），中小盤風格相對占優。

IM合約上市首日，貼水幅度相對較大

7月22日，中證1000股指期貨（IM）在中金所正式掛牌交易。當天A股探底回升，滬深兩市成交額9414億元。從股指期貨四大標的指數漲跌情況來看，截至收盤，上證50（0.42%）>滬深300（0.05%）>中證1000（-0.58%）>中證500（-0.91%），表現為大指數強于中小指數，與前四個交易日中小指數跑贏大指數形成鮮明對比。IM方面，主力合約IM2208收跌0.89%，報6956.6點，較掛盤基準價7018.8點下跌62.2點。從交易數據來看，IM四品種全天總持倉量為30326手，遠低于IF、IH和IC，表明其活躍度暫時不如其余三品種。從貼水幅度來看，IM2208、2209、2212和2303合約分別較中證1000指數貼水1.11%、1.90%、4.23%和6.35%，IF2208、2209、2212和2303合約分別較滬深300指數貼水0.33%、0.55%、1.14%和1.61%，IH2208、2209、2212和2303合約分別較上證50指數升水0.01%、0.01%、0.07%和0.12%，IC2208、2209、2212和2303合約分別較中證500指數貼水0.71%、1.26%、2.61%和3.78%，由此可見,在四品種中，IM四合約貼水幅度相對較大。

根據中金所規定，目前滬深300股指期貨、中證500股指期貨、中證1000股指期貨和上證50股指期貨的跨品種雙向持倉，均按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金，這就為投資者進行跨品種套利提供了便利。由于中證1000指數成分股的市值在滬深兩市4730只股票中屬于中盤股范疇，但是與已經上市的三個股指期貨標的指數相比，其成分股市值又相對偏小。因此在IM合約上市后，可以利用IM與IF、IH進行大小指數的結構性套利。從成分股的申萬一級行業分布來看，中證500指數成分股分布的前五大行業分別為醫藥生物（11.6%）、電力設備（7.2%）、非銀金融（6.6%）、電子（6.5%）和基礎化工（6.5%），而中證1000則分別為電力設備（10.9%）、醫藥生物（10.8%）、電子（10.4%）、基礎化工（8.6%）和計算機（6.6%）。由此可見，兩個指數的成長風格都較為突出，因此在IM合約上市后，可以利用IM、IC與IF、IH進行價值成長的風格套利。

美衰退緊縮預期并存，關注7月議息會議

6月議息會議以來，海外市場衰退擔憂明顯升溫。7月13日美國勞工部公布的6月CPI通脹再度超預期上行，同比增長9.1%，創1981年11月以來新高。這一增幅不僅高于市場預期的8.8%，也超過了前值8.6%。雖然市場在數據公布前已經有一定的心理預期，但超預期的通脹數據依然引發了市場廣泛關注，尤其是在衰退擔憂明顯升溫的大背景下。根據6月議息會議的情況，本次通脹超預期可能再度推高加息路徑。CPI數據公布后，市場開始預期7月議息會議可能加息100BP。本周美聯儲將召開7月議息會議，建議投資者密切關注7月28日公布的7月議息會議結果。

圖為標普500與十年期美債收益率

從內外盤聯動的角度來看，美聯儲緊縮和美股波動確實會對短期外資流向構成擾動，未來北向資金的雙向波動會更加頻繁。但從中期視角來看，如果國內穩增長政策持續發力、推動基本面修復，則可以抵消外部緊縮的影響，進而緩解匯率和資金流向的壓力。值得注意的是，2020年以來，A股成長風格不僅與國內基本面息息相關，還與美債利率呈現出了較高的負相關性。一方面在于美債收益率會對美股成長股估值造成影響，而隨著內外盤聯動性的增加，美股成長股的走勢又會對A股成長股產生情緒映射。另一方面，美債收益率作為全球資產定價之錨，其變動會對機構大類資產配置產生深刻影響。當美債收益率大幅上行時，會帶來外資流出的壓力，也會對長久期資產（業績分布在遠端的資產）產生影響。因此，若7月議息會議前后美債收益率再度出現超預期上行，還會對A股成長風格形成階段性壓制，但考慮到美國經濟增長將繼續回落、國內政策面寬松格局仍將持續，預計美債收益率對A股成長板塊的影響將逐步減弱。

A股短期延續振蕩，成長板塊相對占優

7月以來，A股市場波動加大。一方面，在經過5月至6月的反彈后，市場對國內經濟企穩復蘇和政策穩增長已經有一定的預期，進一步上漲需要基本面、政策面等方面更加明確的信號和支撐。目前國內疫情得到有效控制、經濟逐漸企穩復蘇，海外美聯儲緊縮壓力仍存，使得貨幣進一步寬松的概率降低。此外，近期國內局部地區疫情有所反彈以及房地產領域相關問題也給市場風險偏好造成擾動，使得部分資金出現獲利了結現象。另一方面，自6月議息會議后，海外市場衰退擔憂明顯升溫，大宗商品價格大跌，2年期美債利率與10年期美債利率倒掛程度加深。美國6月CPI同比增長9.1%再超市場預期，市場開始預期7月議息會議可能加息100BP。在海外衰退擔憂升溫、通脹高企、緊縮壓力仍存的背景下，北上資金雙向波動現象較為頻繁，使得A股市場也受到一定影響。

圖為多IC空IH市值價差與十年期國債收益率

就短期而言，隨著經濟基本面逐漸復蘇，原有內在周期力量將開始體現，而宏觀流動性繼續邊際改善的空間有限，基本面所面臨的內外部挑戰導致市場波動加大，預計短期市場將繼續呈現振蕩態勢。市場結構方面，現有宏觀環境與行業格局可能仍然指向中小盤占優。具體而言，7月19日李克強總理在出席世界經濟論壇全球企業家視頻特別對話會時提出“經濟恢復的基礎還不牢固，穩住經濟大盤仍需付出艱苦努力”，但“不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”。這表明下半年經濟修復的斜率可能偏緩，投資者不宜對大規模增量政策發力抱有過多期待。在總量增速緩慢回升、宏觀流動性維持寬松格局的大背景下，順周期板塊盈利修復不確定性大于2020年，而成長板塊盈利及增速占優的概率則強于2020年。因此操作上，建議投資者繼續關注多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利，注意風控。（作者單位：一德期貨）

?來源：期貨日報