白糖 易漲難跌

今年華東地區遭遇了百年一遇的高溫天氣，7月13日上海最高氣溫達到40.9℃。在高溫“熱情”之下，飲料及冷飲消費增加，而白糖有望展開季節性行情。

對于制糖產業來說，7月銷售壓力偏大，但是進入8月之后，隨著庫存壓力降低，在10月北方甜菜新糖上市之前，糖企逐步進入低庫存的狀態，此時由于市場青黃不接，價格易漲難跌。比如2010年、2016年、2019年均出現了三季度單邊上漲的行情。特別是在2019年，企業由于擔心取消貿易保障措施導致二季度銷售進度偏快，三季度國產糖價大漲后，一度出現貼水地區的云南糖比基準地廣西糖價格更高的現象。

根據中國糖業協會的數據，截至6月底，全國共生產食糖956萬噸，同比減少111萬噸；累計銷售食糖601萬噸，同比減少82萬；工業庫存355萬噸，同比下降29萬噸。其中受到新冠肺炎疫情的影響，6月單月銷糖64萬噸，為過去幾年的最低。但考慮到食糖消費的剛性，6月食糖產量下降更多受下游買貨不積極影響。因此，隨著7月復工復產以及夏季高溫刺激，可以預期白糖銷售有望恢復到正常水平。

同時隨著配額外進口利潤長期處于虧損狀態，國內食糖進口開始出現下降。根據海關總署統計，2022年6月我國進口食糖14萬噸，同比減少28.1萬噸，降幅66.75%。2022年1—6月累計進口食糖176.35萬噸，同比減少26.55萬噸，降幅13.09%。2021/2022榨季截至6月，我國累計進口食糖359.32萬噸，同比減少95.3萬噸，降幅達20.65%。雖然糖漿進口有所增加（1—6月累計進口58.18萬噸，同比增加34.97萬噸），但國內近100萬噸的食糖進口減少量也將進一步降低國內糖廠的銷售壓力，有助于國內糖庫存進入季節性低點。

回顧6月，巴西的生物燃料政策使得乙醇價格出現明顯回落，并壓制原糖。但隨著政策“靴子落地”，目前市場逐步消化利空因素，且截至6月底的巴西雙周報顯示其中南部糖產量和制糖比分別為248.7萬噸和45.46%，不及預期的壓榨數字也給予市場信心。同時7月北半球良好的需求使得巴西原糖待裝運數量偏高，截至7月13日達到280萬噸。政策出臺后巴西現貨糖價格穩定。

值得注意的是，目前倫敦白糖對紐約原糖價差處于過去幾年的高位，這也反映了印度限制糖出口以及北半球需求旺盛，并使得原糖價格在其他商品受到宏觀沖擊的時候維持相對的強勢。而原糖價格的強勢同樣導致了當前配額外巴西食糖進口虧損超過500元/噸，配額外進口成本高企也對國內糖價形成支撐。

從博弈的角度而言，白糖持倉增加往往代表著多空分歧加大。與此同時，近期白糖月差波動也對單邊價格起到指示作用。隨著當前食糖基差維持正值，現貨價格偏高也有利于倉單的注銷，對國內近月價格更為有利。5月以來的白糖2209-2301月差呈現近月走強的態勢也將對單邊價格起到指示作用。

總體而言，宏觀沖擊過后，在進口成本支撐、夏季消費旺季的背景下，后期糖價總體易漲難跌，而國內外糖市有望展開季節性行情。（作者單位：申銀萬國期貨）

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?來源：期貨日報