棉花 基本面支撐有限

近期，鄭棉先后經歷跌停和漲停。從基本面來看，棉花需求仍然偏弱，基本面支撐不足；下游紡企開機持續走弱，棉紗庫存處在歷史高位，最近仍在累庫；雖然即期紡紗利潤大幅修復，但企業采購棉花的跌價風險較大，跌價導致企業蒙受較大損失。不過，在這波下跌行情中，棉花基本面弱勢和宏觀面沖擊形成共振。鄭棉連續下跌后探底回升，短期上漲更多以反彈思路對待。然而，由于基本面疲弱，鄭棉反彈高度受限，后期或重回振蕩。

高估值已得到修復

國內方面，鄭棉經過連續下跌后，一方面，短期跌幅偏大，存在超跌的可能，多頭持續被壓制，一旦出現機會，行情勢必向反方向大幅修正。另一方面，鄭棉已經處于偏低的估值區間，2209合約最低跌至13560元/噸，2301合約最低跌至13435元/噸。因為鄭棉歷史低點在10000元/噸附近，所以鄭棉跌至較低位置后，出現反彈的概率較大。

不過，由于鄭棉在跌至偏低的估值水平后，供需偏弱格局未變，所以近期的上漲仍以反彈思路對待。7月仍處于需求淡季，從季節性規律來看，后續“金九銀十”旺季需求或要等到8月中旬前后。雖然近期棉價大幅下跌，紡企即期的紡紗利潤大幅好轉，但奈何低支紗的需求有所好轉，高支紗需求仍偏弱，高端消費因疫情沖擊依舊受限。

國外方面，回顧長期以來美元加息時大宗商品的表現，美元加息周期中，大宗商品上漲的時候較多。然而，在最近一次美元加息周期中，市場對全球經濟衰退存在擔憂，市場并不看好棉花長期需求，國際棉價高估值在美元加息沖擊下迅速退潮。

另外，從基本面來看，2021/2022年度，全球棉花供應偏緊邏輯交易完畢后，需求開始走弱，下游對高棉價的抵觸情緒增加。如果根據美國農業部給出的2022/2023年度全球棉花供需數據來估算，新年度美棉合理估值區間在70—90美分/蒲式耳，美棉主力合約最低跌至82美分/蒲式耳附近，估值也得到一定程度的修復。同時，近期強勢美元出現回調，國際油價也出現大幅反彈，這給了棉價喘息的機會。

下游采購保持謹慎

截至7月15日，紡企棉花原料庫存為21.9天，環比增加0.7天；紡企開機率為44.3%，環比回落0.2個百分點；紡企棉紗庫存為47.3天，環比增加2.7天。紡企的棉紗庫存繼續增加，開機走弱，下游需求仍偏差，短期基本面給予棉價支撐仍然較弱。此外，棉花商業庫存處于近幾年高位。從數量上來看，在新棉上市前，棉花已經出現過剩局面。截至7月15日，織廠的棉紗原料庫存為4.2天，環比減少0.3天；織廠開機率為43.9%，環比回落1.3個百分點；織廠的坯布庫存為44天，環比增加0.8天。終端訂單仍然較差，加之企業信心不足，在棉價不斷下跌的過程中，下游企業采購保持謹慎。?

對下游企業來說，雖然棉價持續回落使得即期紡紗利潤大幅好轉，但紡企庫存仍以高價貨源為主。在棉價下跌過程中，棉紗也在不斷下跌，導致紡企虧損放大。從目前弱勢基本面和產業信心不足的局面來看，棉價穩定或許更重要，更有助于產業的流動和運轉，更有利于企業恢復信心。

把握后續市場節奏

第一，鄭棉反彈后價格能否企穩？短期來看，雖然棉花基本面仍然偏弱，但價格企穩或能增加企業經營信心。因此，后續可關注“金九銀十”旺季需求表現。

第二，關注國內新年度籽棉收購情況。軋花廠在大幅虧損一年后，棉花和軋花廠的博弈將再次展開，軋花廠或盡力降低收購成本。

第三，從估值角度來說，鄭棉估值已經處于偏低區間，后期走勢將從高波動逐漸向低波動轉變。而美棉估值大幅回落后，需要關注全球需求變化，以及美棉主產區持續干旱情況。（作者單位：國投安信期貨）

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?來源：期貨日報