期債 短期繼續上行乏力

7月債市扭轉了6月以來的持續調整局面，出現明顯反彈，主要是前期兩大擔憂——經濟強復蘇和貨幣快收緊被證偽。具體來說，一是7月以來國內疫情再度反復，市場認為會影響經濟復蘇，二是7月初以來央行持續開展30億元地量逆回購一度引發市場對貨幣政策轉向的擔憂，但事實上銀行間資金利率繼續保持低位，流動性寬松局面并未發生變化。

上周債市在社融、出口、投資、消費等經濟數據好于預期以及美聯儲官員更加鷹派發言的利空背景下，反而表現強勢。究其原因，一方面，目前國內需求偏弱，貸款能否持續增長存在不確定性，而在6月將今年專項債基本發行完畢后，社融缺少專項債的支撐恐怕難以延續高速增長勢頭，故社融數據這一短期利空落地后較大程度緩和了市場憂慮；另一方面，受到地產風險事件的影響，市場對地產銷售改善能否延續、地產商財務狀況能否好轉產生了懷疑，由此引發債市做多情緒升溫。

展望后市，國內基本面仍處于復蘇初期、有效需求相對較弱，疊加海外衰退、國內疫情反復和地產磨底等諸多因素，債市很難實現一帆風順的強勁反彈，而是時有波動。貨幣環境也需要維持充裕狀態，以鞏固基本面修復。因此，可以說，當前債市處于牛尾行情，還未實質轉熊，只是前期支撐反彈的力量有所減弱，短期國債期貨繼續走高乏力。

其一，國內疫情可控。雖然7月國內疫情區域反彈，但目前新增病例增長曲線較3月更為平緩，疫情整體處于可控狀態，預計不會再對國內經濟造成明顯沖擊。

其二，監管層針對“停貸”再發聲。上周多家銀行密集發布公告披露相關排查情況，銀保監會有關負責人于14日回應稱，將加強與住建部門、中國人民銀行工作協同，支持地方政府積極推進“保交樓、保民生、保穩定”工作，預計在政策協調下，“停貸”事件陸續得到解決，其對市場情緒影響最大的階段已經過去。此外，本次“停貸”事件的發生應更多出于保交房訴求，而非居民購房意愿和購房能力惡化，6月居民中長期貸款和全國商品房銷售面積環比進一步改善正是對此的驗證。

其三，資金利率處于較低水平。按照財政部的要求，今年專項債需在8月底前基本使用完畢。如此一來，7—8月就會是基建發力大月。同時，海外衰退預期尚未兌現，對國內出口有一定支撐。在內部投資發力、外部出口穩定以及經濟預期改善的推動下，三季度將是基本面復蘇斜率最大的階段。另外，現階段海外央行正集中加大力度實施緊縮，以此來對抗通脹，短期國內總量貨幣政策再度發力的必要性不大，且銀行間資金利率已經處于較低水平，進一步走低的空間有限。

整體來看，隨著前期利多效應的消化，短期國債期貨缺乏進一步上漲的動力，后市需要注意國內經濟逐漸恢復、7月政治局會議可能加碼部署穩增長政策、資金利率易上難下、7月海外發達國家議息會議或進一步加大加息力度等利空因素的沖擊。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0016283）

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?來源：期貨日報