甲醇期價呈易跌難漲格局

? 一個多月以來，全球大宗商品期貨價格呈集體下跌走勢。其中，國內甲醇期貨主力2209合約自6月15日的高點2962元/噸掉頭向下，截至目前累計跌幅近20%。鑒于未來全球流動性趨緊態勢明朗，加之自身需求預期乏力，后市甲醇期價將維持易跌難漲格局。

圖為全國甲醇裝置開工率走勢

圖為國內甲醇進口量走勢

[A][全球流動性預計趨緊]

疫情疊加俄烏沖擊加劇，閉合緩慢的商品供應缺口令全球通脹壓力抬升，并先后迫使歐美央行開啟貨幣正常化。據統計，截至今年一季度末，美聯儲資產負債規模達到8.9萬億美元，歐洲央行資產負債規模同樣高達8.7萬億歐元。在能源脫鉤加劇的背景下，今年6月，美國消費者物價指數（CPI）同比上漲9.1%，創1981年12月以來的新高，其中核心CPI同比上漲5.9%。超預期的CPI數據再次讓市場強化了對美聯儲激進鷹派的預期。在經歷了6月15日美聯儲加息75個基點后，市場對于7月下旬議息會議上美聯儲將再度加息75—100個基點、9月繼續加息50—75個基點的預期大幅升溫。

圖為歷年歐美制造業PMI走勢

圖為美國CPI月度走勢

俄烏沖擊帶來能源危機，歐元區國家被迫接受持續高位運行的原油和天然氣價格，其通脹壓力在今年二季度快速攀升。歐盟統計局7月1日公布的數據顯示，歐元區19個成員國6月的年度通脹率從5月的8.1%攀升至8.6%，創下歷史最高水平。英國國家統計局公布的最新數據顯示，英國5月CPI升至9.1%，創1982年3月以來的最高紀錄。受此影響，預計歐洲央行將于7月開啟本輪加息周期，并于9月超常加息。歐美國家面臨持續高通脹威脅，預計下半年全球流動性趨緊態勢將進一步升級。

[B][國內穩增長持續加碼]

今年以來，面對復雜的局面，我國國民經濟繼續恢復，開局總體平穩。只是，二季度以來，世界局勢復雜演變，國內疫情有所反復，突發因素超出預期，部分指標增速放緩。可以看到，在國際地緣政治沖突和國內疫情散發的雙重影響下，二季度國內經濟承壓。在5月底防疫工作取得成效后，中央緊急召開經濟工作會議，落地一系列刺激措施。疫情防控形勢持續向好，穩經濟一攬子政策措施加快生效，我國經濟恢復進度加快。今年6月，國內制造業采購經理指數（PMI）、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7個百分點，均升至擴張區間，由此表明我國企業生產經營總體呈恢復性擴張態勢，進而對下半年經濟形成托底效應。總體看，國內疫情防控形勢總體向好，生產需求逐步恢復，就業物價總體穩定，主要指標邊際改善，國民經濟呈現恢復勢頭。

圖為我國官方和財新制造業PMI走勢

[C][煤炭產量正穩步增長]

為了保障我國基礎能源有序平穩供應，同時漸進推進新能源發展，立足以煤為主的基本國情，傳統能源不會過快退出。在新增產能和存量挖潛空間有限的背景下，國內主要產煤省份和煤炭企業持續做好煤炭增產增供各項工作，在確保安全的前提下充分釋放優質煤炭產能，推動煤礦穩產達產。國家統計局發布的最新數據顯示，今年5月，全國共生產原煤36783萬噸，同比增長10.3%，日均產量為1187萬噸。此外，今年1—5月，全國共生產原煤18.1億噸，同比增長10.4%。年內我國煤炭產量已連續5個月保持兩位數快速增長。面對多地復工復產提速和夏季用能高峰，近期從中央到地方，政策連發，煤炭保供更是展現出“夏日溫度”。

[D][春檢規模較往年偏小]

每年3—5月為國內甲醇裝置春季檢修期，今年也不例外。不過，對比往年同期的開工水平，今年的檢修規模相對縮小，且部分項目檢修時間推遲，以至于今年1—6月甲醇產量同比增加。據統計，今年6月國內甲醇產量為693.82萬噸，環比減少11.87萬噸，但1—6月產量為3543.37萬噸，同比增加64萬噸，增幅為1.85%。另外，截至7月15日當周，平均開工率為76.06%，雖環比回落2.77個百分點，但同比提升1.24個百分點，且較過去8年的平均值高出12.13個百分點，表明國內甲醇供應壓力增大。

甲醇裝置上半年的檢修結束，下半年的檢修計劃偏少，加之新增產能投放市場，甲醇產量預計平穩增長，市場貨源相對充裕。今年上半年，國內甲醇新增產能50萬噸，為安徽碳鑫年產50萬噸的項目，屬于安徽臨渙三期項目，4月底產出合格品。截至目前，我國甲醇產能合計為9820萬噸。雖然產能增速放緩，但后續寧夏、內蒙古等地的新建項目將陸續開工，預計到下半年甲醇產能接近1億噸。

[E][下游行業消費受抑制]

近些年，國內甲醇市場年度表觀消費量呈現平穩增長態勢，但增速自2018年逐年下滑。今年1—5月，甲醇表觀消費量共計3671.52萬噸，與去年同期的3578.58萬噸相比，僅增長2.60%。6月，甲醇表觀消費量預計在753.83萬噸，而上半年的表觀消費量預計在4425.35萬噸。三季度以來，受高溫天氣影響，下游傳統需求行業開工率受到一定程度的限制，甲醇表觀消費量有所下滑。目前，甲醇傳統需求和烯烴需求均表現疲弱。數據顯示，截至7月15日當周，甲醛行業開工率為27.35%，環比回落1.01個百分點。同時，二甲醚行業開工率為25.67%，月環比回落1.73個百分點。醋酸行業和MTBE行業情況相對好一些，其開工率分別為92.62%和53.41%，環比分別回升11.71個百分點和9.93個百分點。除了傳統消費行業依然偏弱，甲醇下游最大需求行業烯烴也表現一般。截至7月中旬，國內MTO/MTP裝置平均開工率下滑至80.81%，環比回落2.23個百分點。

整體而言，上半年疫情因素導致甲醇下游需求不佳，雖然5月底6月初中央和地方陸續出臺一系列經濟刺激措施，但政策效應尚未傳導至消費終端，強政策預期轉化為強基本面現實仍需時日。鑒于三季度甲醇下游需求處于淡季，故需要等待四季度消費旺季的到來。屆時，甲醇需求驅動因素才有望發力。

[F][港口累庫情況恐加劇]

一季度，受內外盤倒掛及伊朗開工率低的影響，我國甲醇進口量下滑。二季度，隨著伊朗限氣的結束，其開工率提升，我國甲醇進口量隨之增加。據統計，今年上半年，國際甲醇裝置開工率為72.6%，同比提升3.5個百分點。今年6月，我國甲醇進口量預計在119.12萬噸，環比略微下降0.8萬噸，降幅為6.65%，而同比增加6.83萬噸，增幅為6.08%。其中，自中東進口的量顯著增加，創2020年10月以來的新高。上半年，我國甲醇進口量預計在609萬噸，較去年同期增加23萬噸，增幅為3.96%。7月的進口量預計與6月持平，維持在120萬噸。

進口涌入，近兩個月國內港口甲醇庫存同比處于增加狀態。截至7月15日當周，華東和華南港口甲醇庫存為72.03萬噸，雖環比減少6.72%，但同比增加36.16%。總體來看，下半年海外甲醇裝置停產檢修數量偏少，船貨將繼續進入國內港口，屆時我國港口甲醇累庫趨勢將加劇。

[G][產業鏈利潤有待修復]

根據制法的不同，甲醇主要分為煤制、天然氣制、焦爐氣制三種。目前，國內70%以上是煤制工藝路線。計算發現，截至7月15日當周，西北地區煤制甲醇制造成本在3325元/噸，完全成本在3576元/噸。而7月8日，當地甲醇現貨報價為2180元/噸。以制造成本核算，西北地區煤制甲醇處于虧損狀態，虧損額達到1145元/噸，成本利潤率在-34.44%，當天期貨盤面利潤（制造成本核算）為-1024元/噸，完全成本利潤為-1275元/噸。

相較而言，山東地區煤制甲醇制造成本在3239元/噸，完全成本在3490元/噸，7月15日當地的現貨報價為2600元/噸。以制造成本核算，山東地區煤制甲醇也處于虧損狀態，虧損額為639元/噸，成本利潤率在-19.73%，當天期貨盤面利潤（制造成本核算）為-938元/噸，完全成本利潤為-1189元/噸。

圖為西北地區煤制甲醇成本及盤面利潤變動

去年上半年，煤制甲醇利潤整體偏高，維持在20%—30%，而下半年受煤炭價格抬升的影響利潤回落，甚至處于虧損狀態，最大虧損達30%。今年上半年，煤制甲醇虧損情況有所改善，虧損幅度縮窄至10%。目前來看，由于二季度甲醇價格跌幅大于煤炭價格跌幅，短期內甲醇裝置虧損程度偏高，后期甲醇環節存在產業鏈利潤修復的動力，其利于甲醇期價跌勢放緩。

圖為山東地區煤制甲醇成本及盤面利潤變動

綜上所述，外部宏觀環境方面，歐美國家持續高通脹將迫使美聯儲繼續加息，并啟動縮表進程，同時歐洲央行也將開啟加息周期，并減少流動性投放；甲醇自身供需方面，未來國內供應無虞，進口規模也將維持高位，而三季度處于下游消費淡季，需求驅動邏輯在四季度才能體現。在宏觀預期不佳和供強需弱的背景下，甲醇期價易跌難漲。（作者單位：寶城期貨）

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?來源：期貨日報