投資者應多些信心和耐心

? 目前股指既有消化前期漲幅的需要，又有釋放局部風險的需求，短期調整在情理之中。筆者認為中長期看，較為充裕的流動性和逐漸轉好的基本面使股指市場韌性十足，后市依然可期，投資者應多些信心和耐心。

7月初，三大股指在連續上漲兩個月后，出現了回調。從這一輪的調整幅度和股指對關鍵事件的反應看，筆者認為當前股指期貨市場韌性十足，短期調整后，有望延續原來的上升趨勢。判斷股指韌性十足的原因有兩個：一是當前流動性較為充裕，對國內股市形成支撐；二是來自于逐漸轉好的基本面的支持。

第一，國內資金面較為充裕的流動性不僅是支撐股指從底部反彈的重要因素，也是其回調幅度相對有限的重要支撐。可以用銀行間7天質押式回購利率（DR007）和公開市場操作7天期逆回購利率（OMO7D）之差衡量資金面的充裕程度。從今年4月下旬開始，DR007利率持續低于OMO7D利率，且其差值接近2020年4—5月時的水平。7月4日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了30億元7天期逆回購操作，這是央行自2021年1月末以來首次將逆回購規模降至100億元以下。當時市場表現出對央行貨幣政策邊際收緊的擔憂，股市也出現調整，但從DR007的絕對水平看，7月初開始DR007一路從1.6%下滑至1.5%（近兩年資金利率的相對低位），表明流動性較為充裕的狀況并未改變，將繼續為股指上行提供有力支撐。

第二，股指市場上行的信心更多來自逐漸轉好的基本面的支持。從庫存周期看，我國經濟已進入復蘇周期，此時實體需求逐漸修復，而企業生產端還未及時跟進，實體的需求更多通過去庫存來滿足，即出現“被動去庫存”的狀況。

圖為制造業PMI庫存細分項的表現

在復蘇期，企業產成品庫存下降，同時原材料庫存上升。從制造業PMI庫存細分項看，產成品庫存連續兩個月下滑，而原材料庫存連續兩個月上升，說明國內經濟5月份已進入復蘇期，6月的PMI數據再次確認目前我國經濟處在復蘇周期中。

第三，融資數據的恢復也說明國內經濟活力在復蘇。6月社融存量同比增速錄得10.8%，連續兩個月回升，說明從宏觀整體看，經濟的融資需求在逐漸上升，這代表經濟預期的好轉。如果從商業周期看，企業的資本開支也開始回暖。6月企業中長期貸款同比多增6130億元，改變了前兩個月同比負增長的狀況，而且是2021年2月以來單月同比增量最大的一次，說明企業對未來經濟的信心明顯增強。

圖為企業中長期貸款同比增加額

除了上述經濟領先指標出現改善外，經濟的“三駕馬車”也表現良好。首先是出口狀況，疫情后可觀的出口貿易是支撐國內經濟的有力抓手，但隨著海外需求的回落，不少投資者對出口良好的可持續性產生了疑慮，但從6月的進出口數據看，出口數據再次超預期。6月，我國出口當月同比錄得22%，環比上升6.7%，貿易順差達到979.41億美元，創2020年以來的單月新高。也就是說，即使海外需求有所回落，國內的出口貿易依然有優勢，出口的可持續性得到了延續。其次，疫情后消費需求一直偏弱，社會消費品零售總額同比一直在零軸以下徘徊，6月份這一數據轉正，同比增長3.1%，環比增長0.53%。說明在經濟逐漸恢復常態后，消費端的疲弱已逐漸得到改善。最后，投資也在6月份出現持續回升的態勢。據國家統計局數據，固定資產投資（不含農戶）6月份同比增速回升至5.6%，環比增長0.95%。

整體而言，無論是流動性還是經濟基本面，都為股指上行構建了良好的宏觀環境，因此筆者認為，股指中長期將保持上行趨勢，但從經濟數據的結構看，股指的短期調整還將持續一段時間。

7月5日，股指到達階段性高位后開始橫盤振蕩，但隨著國內疫情出現反復和多地業主因樓盤延期交付宣布停止還貸事件的影響，A股市場開始回調。從盤面表現可以看出，市場對疫情反復的敏感度已明顯下滑，更關注房地產的表現。6月房地產開發投資累計同比增速為-5.4%，較5月繼續下滑，同時，新開工施工面積累計同比跌幅也有所擴大。說明地產投資改善狀況并不明顯，再加上“停貸”事件的影響，前段時間出現好轉的房地產市場預期又有了變化，拖累了股指的整體表現。

從4月底至7月初，和其他板塊穩步回升的狀況不同，地產板塊未有明顯漲幅，說明市場原本對地產的預期就是企穩，而最新的地產數據讓企穩預期短期證偽。但筆者認為，地產板塊跌至今年3月的歷史低點附近后，風險釋放已相對較充分。同時，銀保監會有關部門負責人已作出回應，表示將引導金融機構市場化參與風險處置，加強與住建部門、央行工作協同，支持地方政府積極推進“保交樓、保民生、保穩定”工作。相信在嚴守風險底線的情況下，政策將有所作為。正如國務院總理李克強在7月12日的經濟形勢專家和企業家座談會上所說：“穩經濟一攬子政策等實施時間才一個多月，還有相當的實施空間。”目前多項經濟數據已出現改善，投資者應對后市多些信心和耐心，畢竟政策見效是需要時間的。

綜上，目前股指既有消化前期漲幅的需要，又有釋放局部風險的需求，短期調整在情理之中。中長期看，較為充裕的流動性和逐漸轉好的基本面使股指市場韌性十足，后市依然可期。

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?來源：期貨日報