利空消化 豆油開啟反彈

受經濟衰退預期和印尼增加棕櫚油出口消息影響，6月中旬以來，豆油期貨走出近三年來最大一波跌幅。7月中旬后，隨著利空消息的逐漸消化，豆油市場恐慌情緒稍有緩解，豆油期貨企穩反彈。展望后市，目前國內豆油供應偏緊依舊，豆油期貨反彈步伐有望延續。

恐慌情緒有所緩解

因美國CPI高企，市場預期美聯儲會持續大幅度加息，從而引發經濟衰退擔憂，導致近期大宗商品價格大幅回調。因金融屬性較強，加之前期炒作泡沫過大，以棕櫚油和豆油為代表的油脂期貨受到沖擊更大，短短一個月時間，大連豆油期貨主力合約從12000元/噸跌至8000元/噸左右，跌幅一度在30%以上。但隨著豆油期貨價格的下跌，市場利空消息有所消化。而且以美國股市為代表的宏觀經濟面，并未完全惡化，自6月中旬后，道瓊斯指數開始企穩反彈，大宗商品市場的走勢有恐慌過度嫌疑。

另外，我們注意到，國際原油價格跌勢放緩。俄烏沖突造成的供應減少短期內無法完全彌補，而需求隨著經濟面好轉依然強勁，原油價格大概率仍將高位運行。這將使得具有生柴概念的植物油脂價格很難進一步深跌。

國際油脂利多猶存

雖然油脂油料市場劇烈波動，但國內外油脂油料供需面變化不大，供應偏緊格局并未根本性扭轉。豆類方面，目前陳作南美大豆產量減少已成定局，出口能力隨著產量減少而下降。陳作美豆出口步伐放慢，但庫存降低已成不爭事實。新作美豆正在生長期，因播種面積調低，2022/2023年度美豆期末庫存繼續邊際調緊。關鍵生長期的天氣也將成為市場炒作的重點。另外，目前美國大豆壓榨情況良好，但豆油需求旺盛，使得豆油庫存處于低位。上周五美國全國油籽加工商協會（NOPA）發布的月度報告顯示，美國6月大豆壓榨量為1.64677億蒲式耳，高于市場分析師平均預期的1.64484億蒲式耳，比上年同期的1.5241億蒲式耳高8%。截至6月30日，美國豆油供應量下滑至17.67億磅，為去年9月份以來月末庫存的最低水平。

棕櫚油方面，印度尼西亞放開出口限制，導致棕櫚油價格崩盤，一個月內棕櫚果價格下跌三之分二以上，這將打擊種植場的收摘積極性，導致棕櫚油減產。在馬來西亞，勞工不足的問題仍未解決，棕櫚油庫存恢復極為緩慢。

國內豆油供應仍緊

因進口大豆成本偏高，油廠壓榨利潤微薄，甚至虧損，近幾個月，油廠開工率偏低，油廠豆油產出量不高，油廠庫存持續處于偏低水平。據監測，上周國內111家油廠大豆實際壓榨量169.65萬噸，開機率為58.97%，周度壓榨量處于歷史同期偏低水平。截至7月8日，全國重點地區豆油商業庫存約95.25萬噸，周環比減少1.72萬噸，降幅為1.77%。由于大豆壓榨量不高、提貨偏好，上周國內豆油商業庫存未能延續此前緩慢回升勢頭，開始回落。中長期看，7—9月國內預估大豆進口量顯著偏低。雖有較充足的大豆庫存、儲備進口大豆拍賣持續，但后期豆油庫存季節性回升勢頭預計仍會放緩甚至階段回落。從需求上看，隨著時間的推移，為中秋、國慶雙節銷售備貨將提上日程，豆油需求邊際改善將是大概率事件。

除基本面因素外，油脂期貨市場交易的還有市場預期、市場情緒等因素，恐慌性、非理性下跌后，報復性、糾偏性的反彈很容易發生。而后才會認真評估供需狀況，目前看，豆油供應偏緊的格局并未根本改觀，豆油期貨反彈后振蕩概率較大。（作者單位：金期投資）

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?來源：期貨日報