玻璃“搭臺” 純堿“唱戲”

展望下半年，純堿是目前眾多工業品中少有的、需求有明確增量的、確定性較高的品種，因此它在大類資產配置中多頭配置的地位大概率會延續。浮法玻璃作為純堿最重要的下游，目前的確是壓制純堿估值和價格的拖累環節。下半年純堿的支撐主要依靠光伏玻璃的投產，風險主要源于浮法玻璃冷修的概率以及全球宏觀預期的惡化。

從純堿產量的角度來看，在去年連云港堿業退出之后，其余廠家盡可能增產，因此導致產量能夠超過去年同期水平，但產能瓶頸依然存在。純堿需求方面，光伏玻璃在上半年陸續投產，同時浮法玻璃冷修意愿極為有限的情況下，純堿需求保持較高增長。根據平板和光伏玻璃的日熔量數據來測算，兩者每周消耗重堿32.73萬噸，較年初30.34萬噸的用量增加7.9%。從上半年表需情況看，依然是重堿好于輕堿。主要是因為有交割庫的存在，所以重堿可能會有大量的階段性投機需求出現。目前交割庫重新進入去庫存周期，或許會造成廠家庫存去化不暢，從而形成供應替代，三季度初期重質純堿的表觀需求可能會階段性下滑。

輕堿主要由剛需來驅動。截至年中，今年輕堿產量累計為642.33萬噸，去年為679.81萬噸，同比減少37萬噸。表觀需求方面，輕堿今年累計表需為704.25萬噸，去年為754.45萬噸，同比減少了50.2萬噸。可以認為，廠家輕堿產量是以銷定產，雖然需求因大環境和價格因素有所下滑，但是輕堿產量也轉移到了需求更好的重堿，產銷同比均下滑6%，依然達到了供需平衡。

純堿廠家庫存已經降至非常低的水平，若考慮到廠家在手訂單的情況，可以說廠家接近零庫存的狀態。中游貿易庫存位于中等水平，相較去年有明顯降低，主要是純堿緊缺的情況進一步加劇，流通貨源減少。下游玻璃廠庫存處于中等水平，玻璃廠樣本庫存天數目前在30天左右。

從時間上看，旺季期間玻璃企業冷修的概率不高，預計冷修潮在11月之后才能夠出現。玻璃需求端是更大的變量，今年有可能會出現地產銷售改善之后，投資方面快速傳導的情況，因此我們選用了更加樂觀的兩年傳導周期模型來作為下半年的判斷依據，但是模型顯示今年下半年的竣工情況也難言樂觀，整體是邊際走弱的狀態。從微觀角度看，根據模型監測，主體施工的強度在上半年曾經出現過一次拐點，但是力度很弱，所以也造成目前玻璃廠家的庫存仍在累庫周期中。根據我們高頻跟蹤，雖然沙河地區持續以降價來促銷，但是我們認為這種促銷其實并不能夠帶來投機需求的爆發。往往產銷率達到120%，就已經是階段性的高點，沙河降價去庫的同時，又會擠占其他地區的需求。

總體而言，我們認為玻璃現實很差，未來有改善的空間。從盈虧比來看，玻璃估值上已經觸碰到了成本，繼續做空的盈虧比并不合適。但是根據需求預期來推導，本輪反彈的彈性或不及2020年。玻璃未來存在超跌反彈的機會，建議在FG2209觸及1500關口時，做多FG2301合約。玻璃進入反彈周期時，純堿可能是最好的進攻窗口，適合作右側跟進。

?來源：期貨日報