中證1000股指期貨基差預測

中證1000股指期貨上市在即，征求意見稿一經發布，就吸引了市場關注。中證1000股指期貨上市后基差將呈怎樣的走勢、新品種的上市又會對現有品種的基差產生何種影響，本文主要針對上述兩個問題進行分析。

其一，中證1000股指期貨自身的基差走勢預測。品種上市初期，投資者結構并不穩定，基差波動可能相對較大。參考滬深300股指期貨和中證500股指期貨上市時前十大會員的持倉情況，持倉結構都有緩慢偏向機構的特點，且上市初期機構持倉占比波動較大。不過，目前，市場對股指期貨的認識已經相當成熟，加上當前整體行情相對平穩，中證1000股指期貨上市后的自我調整和趨向穩定的時間必然會縮短。

目前行情偏向中小盤，多頭情緒或引導基差偏強。近期中證1000的表現較為優異，市場交投情緒濃厚，市場對于該指數后期的表現相對樂觀，認為貼水幅度不會太深，走勢甚至會強于中證500。市場的本輪上漲很大程度上要歸功于政策紅利。和以往相比，當前并未使用傳統的經濟政策，政策重心集中在轉型升級方面，主要涉及新能源、芯片等產業的中高端部位。從估值的角度考慮，目前A股的PE處于過去10年50%分位，而中證1000處于20%歷史分位以下。因此，后市中證1000更易受到投資者關注。

待新品種平穩運行后，中證1000股指期貨的基差大概率弱于中證500，預計在中證500股指期貨的貼水基礎上擴大2%—5%。

融券利率和基差都是做空工具，一定程度上可以相互替代。如果中證1000ETF的融券利率和貼水成本相差過大，那么就會產生套利機會。從融資融券的信息來看，中證1000的波動率更大，券源也更少，故中證1000對應ETF的融券成本往往高于中證500ETF。因此，在期貨市場中使用中證1000股指期貨對沖的成本理應比中證500股指期貨高，中證1000的基差也就更弱。

產品預期收益率影響管理人使用中證1000股指期貨的意愿。中長期內，股指期貨的貼水由需求決定，造成中證500股指期貨長時間貼水的一個重要原因是中性產品對其的配置。縱觀市場，目前，中證500股指期貨作為風險對沖工具，使用程度已經超過滬深300股指期貨。即使使用成本更高，管理人還是愿意從中證500的成分股中優選個股。與中證500相比，中證1000中性、增強等產品的預期收益率更高。據不完全數據，掛鉤中證1000的私募產品比掛鉤中證500的產品收益率高10%—20%。因此，管理人使用中證1000去做中性產品的意愿也會更強。同時，由于超額的收益可以部分抵消中證1000的貼水成本，管理人也可以承受更高的對沖成本。當然，如果貼水程度過深，中性產品的預期收益率下降，那么就會降低管理人的使用意愿。

中證500和中證1000的相關性較高，歷史相關性超過0.95。高相關性致使中證1000股指期貨和中證500股指期貨的貼水程度不能相差過大。否則，可能出現互相替代的現象或者套利機會。

其二，中證1000股指期貨對現有股指期貨基差的影響預測。現有品種上證50股指期貨、滬深300股指期貨、中證500股指期貨的投資者群體相對分散，中證1000股指期貨上市后只會對中證500股指期貨的基差產生影響。至于基差是收斂還是擴大，取決于投資者的參與情況。

中證1000股指期貨上市后，部分對沖需求將轉移。目前部分管理人采用滬深300+中證500組合去擬合中證1000的走勢，其效果不一定理想。中證1000股指期貨上市后，必然會有不少對沖需求從中證500端轉移。但從動態角度看，中證1000股指期貨的加入，勢必刺激市場整體中性產品規模擴大。屆時，中證500股指期貨貼水程度可能不降反升。

中證1000股指期貨上市后，部分雪球掛鉤產品也將轉移。掛鉤中證1000的雪球產品票息更高是確定性事件。據了解，其比掛鉤中證500的雪球產品票息高3%左右。若大量雪球產品轉移至中證1000，則中證500的買入對沖需求相對減少，其基差就會走弱。根據我們的測算，雪球的中證500股指期貨多頭對沖盤占市場1/4的頭寸，對基差的影響非常大。不過，需要注意的是，從掛鉤1000指數的產品數量和規模可以看出，目前市場對中證1000的認知和接受程度還不是很高。盡管掛鉤中證1000的雪球產品可以給出3%的高票息，但并不確定投資者是否愿意買單，需要繼續觀察。（作者單位：國泰君安期貨）

?來源：期貨日報