分裂的市場 矛盾的選擇

國信期貨2022年半年度策略報告會近日圓滿舉行

近日，由國信期貨主辦的2022年半年度投資策略報告會于線上順利舉行，本次會議以“分裂的市場、矛盾的選擇”為主題，重點聚焦宏觀、金融及大宗商品領域，并對具有較大機會的熱點品種展開了深入探討，展望下半年市場趨勢與投資機會。

[宏觀：中美政策錯位 ?經濟結構矛盾凸顯]

2022年上半年，全球金融市場遭遇了前所未有的沖擊，新冠疫情仍在全球肆虐，中美貿易摩擦引起世界產業分工的割裂化趨勢加劇，俄烏沖突使本已受重挫的全球產業鏈供應嚴重受阻，能源危機、糧食危機不斷升級。同時中美兩國經濟周期及政策態度存在明顯錯位，美聯儲正積極抗擊高企通脹，貨幣政策激進緊縮，而我國在穩增長的基調下，采取穩健的貨幣政策。

國信期貨研究咨詢部總監鄭智偉表示，中美經濟的周期性錯位使得資產與商品市場出現分裂態勢，經濟方面的結構性矛盾日益凸顯。美國股市高位回落、中國股市觸底回彈，以上種種均體現了全球兩大經濟體正在開啟世界經濟的大分裂時代，市場參與各方需要在混亂中做出矛盾的選擇。

看向2022年下半年，他認為全球經濟局勢仍將處于高度不確定的狀態之中，經濟周期分化趨勢依然會在較長的時間段內延續。因此，市場參與者需要通過商品基本面與動態宏觀面結合的研究范式，厘清和把握后續市場的基本走勢，從而在劇烈的市場動蕩中抓住稍縱即逝的機遇，在后續的競爭中站穩先機、拔得頭籌。

[金融：國內經濟穩增長 ?股指政策性反彈]

國信期貨金融宏觀策略團隊負責人夏豪杰表示，今年以來我國經濟面臨較大挑戰。

“新冠疫情以及俄烏沖突增加全球經濟不確定性，市場面對穩疫情、穩經濟和安全發展三方面的脆弱平衡，需要更強更精確的維穩政策。”夏豪杰表示，各地因城施策，包括維穩房地產、央行降息降準及貨幣直達工具等一系列穩增長政策不斷出臺，有助于改善我國經濟面臨的結構性失衡。

展望下半年，夏豪杰認為，我國金融市場的主要核心因素在于強力政策穩定經濟增長預期，股市的運行邏輯發生改變。當前在市場環境變化及強監管政策下，機構“抱團”賽道機制被打破，主流機構轉向“政策性投資板塊”機會，股市投資多元化興起，板塊輪動效果較好。夏豪杰強調，在政策穩定經濟以及股市運行邏輯改變的雙重作用下，國內股指下半年出現政策性反彈的概率較大。

[貴金屬：海外滯脹難解 ?黃金穩中求勝]

國信期貨貴金屬及有色團隊負責人顧馮達表示，2022年，全球正處于百年變局疊加世紀疫情、地緣亂局沖擊國際關系的重要關口。上半年“黑天鵝”及“灰犀牛”風險接連發生，前有新冠變異病毒和俄烏地緣危機爆發，后有大國博弈激烈化、歐美金融“武器化”沖擊，全球經貿和貨幣信用體系面臨變革調整，各國政治經濟和社會問題頻發，黃金作為戰略性稀缺資產凸顯出其配置價值。

“站在年中來看，歐美央行面對通脹失控威脅被迫激進加息，帶來本世紀規模和強度最大的‘加息潮’，國際金融市場定價已轉向經濟衰退下的危機模式。”顧馮達表示，目前海外市場違約互換成本已接近2020年歐美疫情最恐慌時期，預計下半年海外貨幣政策和市場流動性加速收緊將成定局，歐美經濟滯脹乃至局部衰退的風險加大，各類風險資產在海外系統性風險下壓力不容小覷，而黃金在加息周期甚至衰退周期都有遠強于多數大類資產的表現。

顧馮達表示，黃金歷來在重大風險事件發生時表現出較好的避險保值效應，尤其在經濟衰退周期內，黃金往往有逆勢較強的表現，白銀則多數承壓；而在加息周期內，黃金也能在多數大類資產回調中凸顯出抗跌韌性。

展望后市，顧馮達表示，下半年海外滯脹甚至衰退風險難解，體現在風險偏好承壓和資本大規模轉移，海外股債匯及商品“四殺”頻現，在金融動蕩時期黃金資產將對平衡和穩定投資組合發揮出關鍵作用，而疫情和地緣等長尾風險將為金價底部帶來堅實支撐，下半年金價或先抑后揚、穩中求勝。

[原油：增產有心無力 ?油價后市仍堅挺]

今年上半年，以原油為主的能化領域成為大宗商品中漲幅最大的板塊，尤其是在俄羅斯發動對烏克蘭特別軍事行動后，西方對俄羅斯實施制裁引發全球石油短缺擔憂，即使以美國為首的海外多國釋放原油儲備，也未能有效引導油價下跌。

直至年中，油價才略顯疲態出現振蕩回調。國信期貨能化團隊負責人范春華認為，主因還是在于歐美加息造成的金融市場恐慌性調整，但是原油相關消費屬于偏剛性支出，國際油價對加息并不敏感，因此油價在年中高位回落后依然將較為堅挺。

“盡管美國希望通過各種渠道增加原油產量，近期美國總統拜登將訪問沙特，沙特有可能暫時先答應美國的增產要求（最終產量還是要看實際產出結果），但是下半年美國、沙特、伊朗等主要產油國實際可增產的空間仍然非常有限，近期全球原油供應端仍然緊張，高油價并未抑制需求，尤其是中國全面復工復產及穩增長政策發力后，國內原油需求預期回升。”

范春華強調，俄烏沖突可能持續相當長的時間，盡管歐美對俄羅斯原油進口采取限價等政策，但是在全球原油供應偏緊的背景下，這些政策很難抑制油價上漲，反倒是進入四季度后，冬季歐洲天然氣和石油消費剛需更強，俄羅斯可能通過主動減少石油和天然氣的出口，倒逼國際油價進一步上漲。

展望后市，范春華表示短期油價可能回調，但是中長期油價回調空間有限。他認為，下半年決定原油價格走勢的核心因素還是要回歸到全球原油供需基本面，預計下半年國際油價仍可能維持堅挺，甚至在俄烏沖突升級等因素刺激下，油價可能進一步上漲，后市還需要關注俄烏局勢走向、伊朗核談判及OPEC+產量變化。

[有色：頂部區間振蕩 ?聚焦鎳市做空機會]

國信期貨有色金屬分析師李祥英表示，從長期來看，鎳供需格局已經發生了變化，鎳市將從當前供給短缺逐步走向供需平衡甚至過剩，長期鎳價已進入頂部區間，下半年鎳價大概率難以突破前期高點。

“鎳的主要消費集中于不銹鋼產業鏈，2022年鎳生鐵供應增速遠超不銹鋼領域用鎳需求增速，而綜合新能源車數據變化趨勢，預計2022年新能源電池領域對鎳需求將主要轉向鎳中間品，對電解鎳的消耗量將有明顯減少。理論上來說，若其他因素不出現重大變化，2022年電解鎳供需格局將從2021年短缺23.03萬噸轉為過剩0.97萬噸。”

展望后市，李祥英表示，下半年鎳價大概率難以突破前期高點，因從長期來看鎳供需格局已經發生了變化，長期鎳價已進入頂部區間。她補充道，鎳在資金屬性方面屬于波動性比較大的品種，由于鎳市局部供需失衡，導致精煉鎳庫存仍處于歷史低位，鎳價在一段時間內仍然會在頂部區間振蕩，如果過早建立長線空單，遇到短線反彈也可能出現大幅回撤甚至虧損，故下半年建議以逢高沽空的波段操作為主，同時要對鎳庫存變化及時跟蹤。

[黑色：終端需求難回暖 ?焦煤下跌空間較大]

國信期貨黑色板塊分析師邵薈憧表示，2022年上半年，焦煤期貨沖高回落，寬幅振蕩運行，上半年在補庫需求預期支撐下，焦煤期貨振蕩偏強運行，然而伴隨黑色終端需求壓力漸顯，成材價格下跌帶來黑色產業鏈負反饋，焦煤期貨高位回落。

邵薈憧表示，從焦煤供給來看，國內能源領域的保供政策持續發力，安全生產檢查常態化對焦煤產量影響趨于弱化，預計2022全年我國焦煤產量將維持2%左右的同比正增長。而在進口方面，我國前三大焦煤進口來源國分別是蒙古、俄羅斯、加拿大，綜合考慮蒙古口岸恢復通關和海運煤可能存在一定的進口增量，預計下半年我國焦煤進口將有回升，整體供應端下半年保持相對寬松。

看向焦煤需求端，短期來看，焦企以及鋼廠均有減產計劃，焦煤實際消耗量下滑。但從中長期來看，2022年焦化產能有凈增長，但焦炭供應彈性較大，產能釋放不再成為左右焦炭產量的重要因素，她預計焦炭產量大概率跟隨鐵水產量波動。而從終端需求領域來看，下半年制造業將有回暖，但需求占比更大的地產開工仍不樂觀，因此對鋼材需求有實際拉動的地產領域疲弱將限制焦煤需求增長。

展望下半年，邵薈憧表示，鋼材需求下半年或有邊際恢復，但同比難以轉正，成材價格制約黑色產業鏈利潤水平，下游在虧損與政策性限產的交替作用下，鐵水產量大概率見頂回落，預計焦煤供需轉向寬松，進而導致價格重心下移。

[農產品：生豬否極泰來 ?新周期在路上]

國信期貨農產品分析師覃多貴表示，過去一年多的時間里，生豬養殖業經歷了一輪持續且深度的虧損，散戶及養殖集團面臨著巨大的壓力，行業被迫進入去產能階段，目前生豬產能已經基本實現從嚴重過剩向大致平衡的轉換。

“國內能繁母豬存欄量于去年6月達到4564萬頭的高點，之后進入一輪持續近10個月的回落期，直至2022年4月達到4177萬頭的低點后，出現初步企穩反彈跡象。”覃多貴表示，正常情況下全國豬肉產銷量在5500萬噸的水平，能繁母豬正常保有量在4100萬頭左右，目前我國能繁母豬存欄量已回到健康狀態。

從豬周期來看，他認為國內生豬價格大致呈現出四年一個周期的特征。上一輪豬周期從2018年5月的上漲起點到2022年3月的二次探底，持續時間為46個月，時間上接近一個完整的周期，因此從產能變化及時間統計上，國內生豬市場已是否極泰來，進入了新的一輪豬周期。

“下半年生豬市場供需將較上半年有明顯改善。”覃多貴表示，按照領先的能繁母豬及仔豬出生量來看，預計我國7—9月的月度出欄環比以減少為主，10—11月環比以回升為主，12月至次年2月或以減少為主；需求方面，國內經濟社會活動正在從疫情的沖擊下逐步恢復，且從季節性來說，下半年豬肉消費往往好于上半年。

?來源：期貨日報