宏觀數據利好兌現 股指分歧加大

本周，各大股指出現一定程度回調，主因可能在于宏觀數據的利好兌現。國內宏觀環境進入寬信用修復階段，經濟基本面復蘇逐步被證實，市場更加關注復蘇持續性，上行動能從前期的總量修復轉向邊際增速。此外，部分賽道股交易情緒回落也加大了市場分歧，指數間呈現結構調整的特征。

國內宏觀數據密集公布，7月9日，國家統計局公布了6月通脹數據。CPI同比上漲2.5%，較上月漲0.4個百分點。PPI同比上漲6.1%，較上月下降0.3個百分點。6月CPI同比階段性沖高，主要貢獻項在于豬肉與油價共振，PPI受國際原油及原材料價格影響下行趨勢未變。往后看，疫情管控措施逐漸恢復正常，但在居民消費意愿仍較克制的背景下，核心CPI短期上行空間仍然不大。PPI繼續結構性分化，下半年國內外需求偏弱的背景下，PPI繼續回落仍然是大概率。關于豬肉價格短期快速上漲，國家發改委快速反應針對短期非理性行為，形成調控合力，提前防范生豬價格過快上漲。所以，目前國內物價總體穩定，貨幣政策臨界點還未到來，政策重心仍在于為經濟穩增長提供流動性支持，在經濟企穩回暖之前，貨幣政策易松難緊，流動性寬松仍是市場最重要特征。

7月11日，央行公布6月社融新增5.17萬億元，與2021年1月5.18萬億元的水平接近，高于市場預期，特別是今年來人民幣貸款整體短貸強于長貸的格局6月出現改善。短期貸款占人民幣貸款的比重自上月的61.43%下降至42.65%，有明顯的回落，這與地產、汽車政策提振，疫情積壓需求釋放等有關。但需要關注到7月30城商品房銷售面積出現明顯回落，居民部門中長期貸款規模能否持續恢復還需觀察。此外，超預期的部分在于企業部門6月中長期貸款大幅增加，刷新歷年同期最高水平，企業信貸結構改善的背后和貨幣政策、財政政策、信貸政策的扶持，基建的拉動等息息相關。6月社融大幅擴張并伴隨結構改善，驗證穩增長政策逆周期調節的強勁效果，經濟向好跡象被證實。市場對于宏觀經濟的態度已經轉向了中性樂觀，前期困擾市場的風險偏好問題已經比較好化解，中期視角下，隨著本輪估值修復接近尾聲，后續將回歸對企業盈利層面的關注。

從估值的角度來看，當前指數多數具有較好的估值性價比，目前沒有指數估值明顯偏高。具體來看，僅有創業板指的市凈率處于歷史較高水平（75%分位數），三大期指中，中證500指數由于材料行業權重占比接近20%，在周期股強勁的盈利增長下，指數估值普遍降至極低水平。另外，值得關注的是以中證1000為代表的小盤股，指數市盈率處在歷史低位。相對而言，滬深300與上證50估值表現較為穩定，處于比較中性的位置，所以長期來看期指向上的空間仍然大于向下的空間。

總體來看，市場處于動能轉換期，前期的宏觀指數整體修復動能弱化，未來更關注企業微觀盈利分化結構。目前經歷了上半年較大的宏觀經濟增長壓力后，二季度能夠維持高景氣的行業將會更加稀缺，上市公司業績增速的恢復需要時間，而市場的估值水平在流動性推動下顯著恢復，業績暫時難以緩解估值壓力。在情緒修復釋放之后，也有回歸理性的過程，因此市場有自身調節的需求，而這個調節的過程勢必引起市場的振蕩，不同指數風格間的分化狀態將會更明顯。目前市場風格還在穩增長藍籌股與高景氣成長股之間搖擺，未有明確風格取向，期指可短期適當減倉觀望。（作者期貨投資咨詢證編號Z0014172）

?來源：期貨日報