銅價 內強外弱格局延續

滬銅壓力位在68000—70000元/噸區間

全球流動性收緊背景下，各國加息預期將干擾未來銅價的運行節奏，疊加美聯儲縮表落地，下半年銅市將面臨更大的壓力，波動幅度也將隨之加大。

圖為美國工業總體產出指數與LME銅價走勢

上半年，海外加息周期強勢到來，令全球資產受到不同程度的沖擊，自二季度末開始，銅價便呈現單邊急跌行情。整體上，市場對美聯儲加息進程加快導致的全球經濟衰退擔憂加深，同時，供需寬松預期也加劇了銅市的看空氛圍。

圖為全球主要經濟體PMI走勢

美聯儲加息節奏干擾

6月議息會議上，美聯儲將基準利率上調0.75個百分點，這是1994年以來最激進的加息舉措。激進的加息使得市場對美國經濟衰退的擔憂和對通貨膨脹的擔憂同時增加。多項指標顯示，美國經濟在一季度增長下滑1.5%后，處于持續放緩趨勢。下半年，美國即將迎來中期選舉，拜登政府的支持率節節走低，白宮還出現了“離職潮”，若民主黨失去兩院控制，將使未來政策推進受阻。

銅價與通脹水平表現明顯呈正相關關系。今年以來，俄烏問題發酵推漲本就高企的通脹。價格快速上漲和經濟增長放緩引發了市場對全球經濟可能進入滯脹時期的擔憂。整體來看，全球經濟增長放緩將令銅價承壓，全球收緊流動性背景下，加息節奏預計會干擾未來銅價的運行節奏，疊加美聯儲縮表落地，銅市將面臨更大壓力，下半年銅價波動也將隨之加大。

庫存將逐漸累積

筆者認為，前期旺季受抑的部分需求將延后兌現，在三季度依舊給予銅價一定的支撐，三季度庫存有望持續修復。不過，一旦消費不及預期，以及進入四季度淡季，庫存隨著供應增量釋放恐低位累庫。疊加海內外內松外緊的宏觀政策分化，預計下半年銅價多處于內強外弱格局，也會導致海外銅的流入。海外除了下半年預計供應釋放量之外，加息對于庫存的影響也值得關注。LME銅、包括國內銅，長期融資成本較低，被很多貿易商作為融資工具獲得銀行授信。所以隨著融資成本的提升，恐導致銅回流倉庫，下半年由于庫存支撐走弱，銅價回調邏輯依然存在。

今年一季度數據顯示，部分礦企產量未能達到預期，主要是由于持續的罷工擾動以及智利秘魯主產區的政治風險。隨著主要礦山的開采接近后期，品位下降以及物流、維修、礦山擴建以及新礦投資不足，銅市供給端放量不及預期。展望全年，全球銅礦增量還是比較可觀的，預計主要集中于下半年放量。不過，受突發事件以及當地政策等因素擾動，是否能如計劃投產以及釋放產量仍有待觀察。目前來看，恐難以按照預期兌現，但這仍是下半年銅價供應端支撐走弱的主要邏輯。

需求端利好難覓

需求方面，全球主要經濟體制造業景氣度均出現不同程度的回落，其中受俄烏局勢影響，歐洲的經濟前景具有更大不確定性，對于歐洲市場的金屬需求也出現趨弱預期，缺芯問題更是影響了全球汽車產量。其中，我們對比了美國工業總體產出指數與銅價走勢，從歷史數據來看，兩者呈現明顯正向關系，但在今年上半年其指數出現了明顯掉頭趨勢。整體上，全球制造業趨弱，需求端利好難覓，銅價將持續承壓。

綜上所述，下半年預計銅價壓力位在68000—70000元/噸。三季度銅市利空情緒最濃，也是下跌最快的階段，之后市場情緒大概率改善，關注國內需求能否如預期延后釋放。三季度國內經濟修復、消費兌現、低庫存等因素有望使銅價在下行中找到支撐并反彈，但幅度恐有限。四季度步入淡季，銅價將再次走弱。從技術面看，銅價下方支撐在56000—58000元/噸，在此區間有望形成階段性低點。（作者單位：大陸期貨）

?來源：期貨日報