棉價 一步一步往下走

供需結構有變化

供應方面，國內新年度棉花播種進度較快、棉花實播增長，產量預期較樂觀，同時，上年度棉花在供應端壓力仍待釋放。美國旱情持續，但新棉種植面積全面擴大，供應緊張情緒有所緩解。印度棉花種植進度加快，新年度增產預期相對確定。整體而言，2022/2023年度全球棉花供應預期相對充足。需求方面，國內紡企經營壓力未見緩解，成品庫存高企，訂單不足，對上游棉花的補庫意愿也相對較小。終端方面，宏觀流動性偏緊，主要消費國經濟前景不樂觀，消費者信心走入歷史低位，服裝消費見頂的可能性加大，對全球棉花需求構成利空驅動。受疆棉禁令影響，我國紡服出口仍以利空影響為主。因此，2022/2023年度棉花供應預期相對充足，在海外宏觀經濟前景不樂觀的影響下，消費需求明顯偏弱，預計下半年棉價有下行空間。

A供應方面趨于寬松

國內新棉產量預期較樂觀，供應端壓力尚待釋放。據BCO調查數據，我國新年度棉花在4月上中旬開始大面積播種，播種進度較快。從6月份的實播面積調查來看，2022/2023年度新疆棉花播種面積3630萬畝，相比上年度增加0.9%；產量預期可達533.6萬噸，較上年度增長0.3%。全國來看，2022/2023年度我國棉花實播4237萬畝，同比增長0.8%；產量預期584.2萬噸，同比增長0.3%。

國家棉花市場監測系統數據顯示，截至6月30日，全國累計銷售2021/2022年度皮棉368.7萬噸，同比減少221萬噸，較過去四年均值減少153.8萬噸，其中新疆銷售319.3萬噸，同比減少202.0萬噸，較過去四年均值減少123.1萬噸。從中國棉花信息網統計的疆棉出疆統計數據看，2021/2022年度總體出疆情況處于四年來的最低點，可流通庫存處于近年的最高位。可見，目前新疆棉花產業鏈現貨實際流動性減少，大量貨源仍在軋花廠環節，供應端壓力尚待釋放。

美國新棉種植面積全面擴大，供應緊張狀況得到緩解。根據USDA數據，全美新棉播種已基本完成，全美及得州棉株生長進度持續領先。USDA發布的2022/2023年度作物實播面積報告顯示，美棉新年度實播面積在1247.8萬英畝，同比增加11.3%，其中陸地棉總面積1232.2萬英畝，同比增加11.1%。分州來看，目前僅有亞利桑那州棉花播種面積從12萬英畝降低至8.2萬英畝，其余各州棉花實播面積均有不同程度增加。

目前美國干旱問題影響持續，至2022年6月28日，全美約61%的植棉區受旱情困擾，其中極度及異常干旱區域面積占比在22%。從植棉區不同程度旱情分布面積占比變化來看，當前干旱區域面積占比同比增加56個百分點，其中極度及異常干旱區域面積占比同比增加19個百分點，同比增幅均再度擴大。USDA棉花6月供需報告數據顯示，2022/2023年度美棉總產量在359.2萬噸。如果旱情對美國各棉區的影響程度不變，依據7月USDA棉花實播面積報告數據，對供需表進行調整，預計美國2022/2023年度棉花總產量在366.5萬噸。但實際來看，各州實播面積增長不同，受旱情影響較重的東南棉區和西南棉區實播面積增長較少，而中南棉區降雨豐沛，受旱情影響較小，棉花實播面積增長也最多。綜合而言，2022/2023年度美棉實播面積增長較多，在各州旱情影響程度不一的情況下，實際收獲面積可能比預期更多，市場供應緊張狀況有望得到緩解。

印度棉花種植進度加快，2022/2023年度增產預期相對確定。據印度氣象部門數據，截至6月30日，印度西南季風已經覆蓋北方邦，喜馬偕爾邦以及克什米爾全境，拉賈斯坦、旁遮普和哈里亞納局地，古吉拉特邦和中央邦絕大部分地區，季風進程比預期提前，導致降水情況不及往年，天氣狀況不利于棉花種植，可能會提高新年度的印度棉成本。

截至7月1日，印度全國植棉面積達640.8萬公頃，植棉進度同比增長約4%，整體處于近年來的較快水平。由于2021/2022年度印度棉花減產，棉花價格持續走高，年度均價同比提升65.74%，因而大幅提振了下年度棉農種植預期。據印度相關機構數據，2022/2023年度印度植棉區域總計擴張3.8%，其中馬哈拉施特拉邦同比擴種明顯，目前播種面積約236.5萬公頃。總體來看，雖然降水同比減少，但印度新年度棉花種植加快、種植面積擴大，新年度總體棉花供應將相對充足。

2022/2023年度全球棉花供應預期相對充足。盡管主要產棉國不同程度地受到天氣影響，但根據USDA數據分析，2022/2023年度全球棉花實播面積為50295萬畝，同比增長3.90%；總產量有望達到2640萬噸，同比增長3.69%，即2022/2023年度全球棉花總體供應預期相對充足。

圖為USDA棉花供需平衡預測

B需求偏弱難以改善

產業鏈下游方面，國內紡企成品庫存高企，經營壓力下補庫意愿不足。對紡企而言，雖然棉價下跌使紡企的即期模擬紡紗利潤出現好轉，但由于實際成交與報價之間存在較大差距，而且現貨銷售也處于有價無市狀態，紡企經營壓力整體未見緩解。在大部分紡企面臨成品庫存高企、訂單不足的情況下，部分工廠開機率持續較低，甚至部分小廠出現關停情況。多數商家對紡織市場持悲觀態度，在9月新棉上市前，或不會有太大改觀，因此對上游棉花的補庫意愿也相對不足。

圖為紡企成品庫存（天）和原料庫存（萬噸）

終端消費方面，第一，宏觀流動性偏緊，主要消費國衰退風險提高。據芝商所預測數據，美聯儲7月加息75bp的概率達到97.5%，而9月加息75bp的概率達到80.4%，而且2022年年內持續加息直到2023年年初的可能性接近50%。目前來看，隨著海外主要央行收緊流動性，美聯儲承諾無條件抗擊通脹，引發市場對于流動性收緊的預測相對確定。主要棉花消費國家及地區的經濟指標也表現不佳，美國6月ISM制造業PMI為53，創23個月新低；歐元區6月制造業PMI為52.1，日本6月制造業PMI為52.7。主要消費國PMI持續下行并接近榮枯線，衰退風險加劇，全球棉花市場消費承壓，對我國紡織品服裝出口邊際利空。

圖為主要消費國制造業PMI

第二，主要消費國的消費信心處于歷史低位，服裝消費見頂可能性加大。從6月各國消費者信心指數看，美國密歇根大學發布的美國消費者信心指數僅為50.2，創44年來的最低值。世界大型企業聯合會公布的數據顯示，美國6月消費者信心指數從5月的103.2進一步下降至98.7，創2021年2月以來的最低水平。此外，歐元區和日本消費者信心指數均不同程度下行。目前主要消費國服裝銷售仍在增長，但以美國為例，美國批發商、零售商紡織制品庫存累積已達歷史高位，結合宏觀面狀況分析，主要服裝消費國目前服裝消費見頂可能性逐步加大，對全球棉花需求預期構成利空驅動。

圖為美國服裝及配飾批發、零售庫存（百萬美元）

第三，疆棉禁令實施可能影響疆棉20%的需求量。2022年6月21日，美國總統拜登簽署通過的《防止強迫維吾爾人勞動法》正式生效。根據棉花信息網對海關總署數據的測算，2021年我國對美國共出口棉紗0.2萬噸，棉制面料1.98萬噸，棉制產成品15.93萬噸，棉制服裝62.45萬噸。依據產業不同環節對原料的耗損度，對美出口總用棉量約為114.5萬噸。此外，通過對我國紡織企業用棉來源進行剝離計算，預計最終用在美國出口的新疆棉用量在59萬—64萬噸。按比例推算至全球服裝主要消費地美國、歐盟和日韓，新疆棉受影響的總數量在112萬—122萬噸，占疆棉總產量的20%。

C棉價推漲動能殆盡

從CFTC數據分析，由于前期美棉期貨交易重心振蕩下行，鎖基差的資源點價成交，行情持續波動疊加需求轉弱之下棉商部分回購，美棉未點價銷售合約量（oncall）持續減少且降幅擴大。此外，從CFTC基金持倉報告看，美棉凈多持倉已連續數月下降，資金做多興趣明顯減弱。總體而言，在交易層面上，棉價前期推漲動能基本消耗殆盡，疊加實播面積增加導致的新年度供應寬松預期，新年度美棉缺乏上漲動力。

圖為美棉未點價賣單量（張）

從周期角度看，國儲棉已經進入凈收儲周期。2014—2021年中儲棉凈拋儲達到1172萬噸，超過上一周期的凈收儲量。為了保證對國內棉花市場的調控力度，中長期內，預計收儲數量將大于拋儲數量。在全球紡織服裝消費見頂回落的背景下，國內棉紡產業鏈受到疆棉禁令的影響，國儲調控可能在中短期發力，從而對產業鏈形成支撐。

近日，美國總統拜登有意宣布對部分中國輸美商品豁免加征關稅，以降低美國創紀錄的通貨膨脹率。美國對我國加征關稅的出口商品前后分為4個清單，服裝所在加征關稅的范圍為清單3和清單4，總體規模接近300億美元。

從紡織服裝、服飾業出口交貨值分析，2018年至2019年出口金額減量平均在50億元左右。如果今年美國取消服裝行業的加征關稅，則我國服裝出口存在一定增長空間。

D利空驅動后市走低

宏觀層面，經濟前景擔憂和流動性缺乏，推動美國國債收益率走低，美元指數飆升至20年高位，短期宏觀市場情緒悲觀。此外，從紡織相關品種PTA、原油價格走勢看，整體偏弱運行、重心下移，也對棉花下半年價格運行形成利空影響。

圖為美債收益和美元指數

供應方面，國內新年度棉花播種進度較快、棉花實播增長，產量預期樂觀，同時上年度棉花在供應端壓力尚有待釋放。美國旱情持續，但新棉種植面積全面擴大，供應緊張情緒將有所緩解。印度棉花種植進度加快，新年度增產預期相對確定。整體來看，2022/2023年度全球棉花供應預期相對充足。

需求方面，國內紡企經營壓力未見緩解，成品庫存高企，訂單不足，對上游棉花的補庫意愿相對較小。終端方面，宏觀流動性偏緊，主要消費國經濟前景不樂觀，消費信心也走入歷史低位，服裝消費見頂的可能性加大，對全球棉花需求構成利空驅動。

綜上所述，2022/2023年度棉花供應預期相對充足，在海外宏觀經濟前景不樂觀的影響下，消費需求明顯偏弱，預計今年下半年棉價有一定的下行空間。策略上，投資者可擇機介入CF2209、CF2301空頭頭寸。（作者單位：興業期貨）

?來源：期貨日報