A股整體風格轉向價值板塊

? ?人民幣匯率企穩，北向資金大幅凈流入，A股走出了獨立行情。站在當前時點，可以隨著社融和PMI的好轉而逐步提升對股指的預期。

A股進入高位振蕩模式，不過市場內部分化和板塊切換加快。短期資金調倉換股意愿增強，但多頭慣性仍較強，隨著估值修復逐步趨于均衡，A股的獨立行情有望延續。

近期全球市場對于經濟衰退擔憂加劇。在美聯儲加息的推動下，市場加深對美國經濟放緩的擔憂，市場已經開始交易美聯儲加息至3.25%—3.5%就達到頂峰，并于明年中開始降。對此，美聯儲主席鮑威爾在歐洲央行論壇上發表講話指出，美國經濟面臨的最大風險是持續通脹，而不是加息使經濟放緩太多，在避免經濟衰退的情況下收緊貨幣政策是可能的。因此，我們認為，美聯儲加息預期難以進一步回落，尤其從上世紀70年代大通脹的經驗看，如果不能通過供應端解決問題，加息問題上“長痛不如短痛”。

長期來看，海外衰退風險還未影響國內經濟復蘇步伐，但對于大宗商品大幅波動所帶來的供應鏈以及通脹等關聯問題，需要持續關注。美聯儲收緊政策，使得其他國家面對的經濟衰退風險更為嚴重。通脹以及美元流動性收緊仍然是下半年全球市場最大“灰犀牛”，美聯儲鷹派態度出現明顯轉向的可能性很小，美股還未充分反映未來可能的經濟衰退風險。

不過短期國內經濟受到海外通脹以及經濟走勢影響較小。隨著上周公布的6月制造業與非制造業PMI雙雙回歸榮枯線上方，經濟向好跡象被證實，股指隨即振蕩上行。從行業表現上可以看出，投資者對前期受消費影響較大的食品飲料、消費者服務等板塊逐步布局，是在交易經濟基本面扭轉的預期。同時，人民幣匯率企穩，北向資金大幅凈流入，A股走出了獨立行情。站在當前時點，可以隨著社融和PMI的好轉而逐步提升對股指的預期。

未來市場對于國內經濟修復進度的定價尤為重要。前期強烈的政策穩增長信號釋放后，目前市場對于宏觀總量上“松”的定價將會越來越充分，但對于一些潛在變量的重視程度不足。往后看，經濟修復仍面臨較多挑戰，特別是，疫情對居民就業的沖擊相對嚴重，無論是短期收入直接受到影響，還是出于防御性儲蓄的目的，都間接抑制了居民的消費意愿。居民部門融資需求仍然偏弱，疊加地產周期下行及居民部門預期轉弱。這些因素都可能會加劇未來市場波動，從而帶來一個更加分化振蕩的指數表現特征。

另外，對于央行近兩日逆回購投放明顯縮量，連續兩天執行30億元/天的投放，凈回籠資金超2000億元，引發市場關注。我們認為，此舉并不意味著央行收緊流動性，特別是在經濟企穩回暖之前，貨幣政策易松難緊。對于央行所傳遞政策信號，利率高低才是衡量政策寬松更重要的標準，在此次回籠過程中，中標利率仍維持在2.1%不變，DR007也出現走低，說明貨幣政策取向并未發生變化，更多是平滑跨季資金凈投放量。

總體來看，A股風險偏好逐漸企穩、流動性充足以及企業盈利逐步見底，中報披露超預期個股明顯強勢，整體風格轉向價值。修復邏輯的消費板塊明顯受益，邊際持續改善方向確定性更高。高景氣科技成長行業業績高增并未發生變化，市場進入補漲階段。隨著估值修復逐步趨于均衡，后續將回歸對企業盈利層面的關注。目前A股利空因素較少，指數仍有上行空間。（作者單位：中信建投期貨）

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?來源：期貨日報