股指 等待新預期差驅動

? ?5—6月A股超跌修復行情之后，三季度A股走勢的不確定性增強，預期和現實之間的差距將對A股反彈行情造成影響。

近日，上證指數運行中樞抬升，圍繞3400點窄幅振蕩，兩市成交金額穩定在萬億元以上，市場活躍度較高，同期北向資金和國內兩融資金同步凈流入，但相比兩融資金，北向資金流向的穩定性較差，與外部市場動蕩關聯性更強。

自4月底開始，A股獨立于外部市場，走出超跌修復行情。截至目前，萬得全A指數最高反彈幅度約25%，回到上海疫情前水平，此前過度悲觀的市場預期已獲修正。對于后續A股的繼續反彈修復空間，市場存在分歧，一方面，三季度是美聯儲最激進的加息預期兌現期，同時也是美國通脹水平和衰退概率的觀察期。另一方面，三季度也是國內疫后經濟修復預期的兌現期，同時也是房地產政策的效果觀察期。因此，5—6月A股超跌修復行情之后，三季度A股走勢的不確定性增強，預期和現實之間的預期差將對A股反彈行情造成影響。

當前，外部市場在交易美國經濟衰退風險。美聯儲7月和9月各加75BP，成為新的緊縮基準預期，若兌現，則至年底美國基準利率下限將在3.25%。邊際上，美國通脹和經濟景氣度是外部市場關注的核心變量，在5—6月美聯儲累計加息125BP之后，美國CPI增速會否如期從高位回落，將直接影響外部的市場風險偏好。在本輪大宗商品指數顯著下跌過程中，原油和糧食類價格仍保持堅挺，美國6月CPI同比增速預期值仍高達8.7%，若兌現，境外市場的風險偏好仍難轉折，直至有明確的通脹降溫信號出現，此時市場或從交易“衰退風險”轉向交易“美聯儲看跌期權”。

與境外相比，國內市場預期相對穩定，趨向交易“弱復蘇”。但由于疫情和房地產前景的不確定性，當前市場對國內疫后經濟修復強度的預期偏弱，努力實現年度目標增速定位之下，三、四季度的GDP增速取決于兩個變量，一是二季度GDP增速的高低，目前15家主流券商的預期均值約1.3%，若15日公布的實際數據高于預期將利于修復行情的延續。二是政策空間及效果，疫情防控政策導向正在出現積極變化，密接的集中隔離和居家監測時間由“14+7”改為“7+3”，行程碼取消“星號”標記，這均有利于市場消費信心的回溫。但7月的安徽、無錫疫情反復，意味著消費回暖空間仍將受到疫情限制；同時，雖然各地均在放松房地產相關政策，但市場對政策放松的效果仍存分歧，收入預期的不穩定性和居民杠桿率的高企，是兩大核心制約因素。

綜合看，國內交易仍以經濟弱復蘇概念為主，但美聯儲加速緊縮和國內豬價漲勢漸成，將制約國內政策空間，因而，國內經濟弱復蘇的空間和穩定性仍待驗證。邊際上，當前宏觀環境內強外弱，國內變量取決于經濟修復強度的預期差，外部變量取決于通脹和經濟回落幅度的預期差，內外變量均待明朗，短期內股指波動或加劇，反彈空間的拓展，需待新預期差驅動。（作者單位：中財期貨）

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?來源：期貨日報