期債將逐步進入下跌通道

6月底以來，國債期貨市場出現了一波下跌行情，周一亦呈現小幅下行。目前經濟基本面的邊際變化對國債期貨的利空影響增大，資金面雖大概率維持中性偏寬松格局，但是邊際上對國債期貨支撐減弱，美聯儲收緊貨幣政策的進程仍將延續，國債期貨預計進入下行通道。

經濟基本面上，目前疫情的影響逐步消退，這從國家統計局公布的6月PMI數據可以看出。6月制造業PMI為50.2%，明顯高于5月49.6%，位于榮枯線水平以上。從分項上來看，制造業PMI供應商配送指數依然是反彈最明顯的分項，從上月44.10%到51.30%，回歸榮枯線以上，符合市場預期。6月上海地區物流恢復通暢，截至6月28日，全國整車貨運流量指數月均值錄得102.9，環比5月均值回升7.8%。但目前整車貨運流量指數仍低于3月表現，預計7月供應商配送指數將繼續復蘇。同時，反映生產與內需的生產指數與新訂單指數均已回到榮枯線上方的水平，分別錄得52.8%與50.4%，表明經濟基本面整體開始進入擴張區間。但是反映外需的新出口訂單指數僅錄得49.5%，低于榮枯線水平，表明出口開始面臨一定的壓力，這一點市場已有預期，需關注出口后續增速可能回落的速度。此外，6月服務業PMI指數升至54.3%，表明服務業整體在疫情影響消退之后開始進入復蘇過程，這對后期消費表現將起到一定提振作用。

市場目前關注的點依然在于寬信用的政策效果會達到何種程度。5月金融數據總量表現雖好，但是結構仍有改善空間，除人民幣貸款與政府債券外的分項均表現出同比少增，社會融資途徑單一。在人民幣貸款中，短期貸款（含票據融資）占人民幣貸款的比重自2013年12月來首次超過60%，住戶部門加杠桿意愿低迷。與此同時，企（事）業單位短期貸款規模創近年同期最高。另外，社融與M2同比增速繼續倒掛，M2—M1剪刀差同步擴大。整體來看，經濟基本面開始進入修復期，對債券市場形成一定壓制，但是壓制力度如何則仍需視后期寬信用政策效果進行跟蹤。

資金面在跨月之后再度步入相對寬松階段。雖然近兩個交易日央行公開市場僅少量續作7天期逆回購，共回籠資金2040億元，但我們認為這是其在前期為應對跨月資金面大幅波動超量續作之后的正常操作，其對資金面保持中性偏寬松的態度并未改變，因此資金面對于國債期貨依然會有支撐，但是如果小幅收緊則可能短期對債市形成影響。

海外市場上，目前開始出現對美國連續收緊貨幣政策之后經濟衰退預期的交易，但是美聯儲主席鮑威爾在參加歐洲央行論壇上發表講話指出，美國經濟面臨的最大風險是持續通脹，而不是加息使經濟放緩。我們認為，美聯儲加息預期可能難以進一步回落，美聯儲收緊貨幣政策的進程依然會對國內的貨幣政策形成制約，進而對國債期貨形成壓制。

綜上，國內經濟基本面已步入修復通道，但是修復力度及速度仍待時間驗證，資金面在邊際上對債市的支撐較弱，預計國債期貨將逐步進入下跌通道。（作者期貨投資咨詢證書編號 Z0012924）

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?來源：期貨日報