A股市場穩步抬升

? ?目前歐美通脹高企，貨幣緊縮政策將持續，經濟下行壓力較大。國內貨幣和財政政策同時發力，短期經濟形勢向好。A股本輪反彈已對前期下跌進行了修復，后期走強仍需新的經濟政策支持。

6月以來，A股主要指數呈現穩步抬升的走勢，其中上證綜數上漲6.66%，深證綜指上漲10.82%，創業板指上漲14.61%，上證50指數上漲8.72%，滬深300指數上漲9.62%，中證500指數上漲7.1%。從指數的漲幅看，權重股強于中小板股，中證500相對上證50指數走勢偏弱。

行情回顧

2022年上半年A股市場先是被下跌邏輯支配出現三輪下跌，后受政策利多邏輯支撐企穩回升。

2020年開始，全球股市的上漲邏輯主要是各國寬松的貨幣政策。去年10月之后，美聯儲逐漸釋放貨幣緊縮預期。其間國內為了促進房地產市場平穩健康發展，各地樓市調控政策頻出，堅持“房住不炒”，市場預期發生變化。雖然在降準刺激下，A股市場出現一波反彈，但全球整體寬松的市場邏輯已經轉變，因此，今年1月4日至2月8日股市出現一輪下跌行情。

2月24日俄烏沖突爆發，風險資產被拋售，全球股市出現新一輪下跌，國內市場亦未能獨善其身。該階段主要是新能源賽道優質股估值偏高引發的下跌，直至3月16日國務院金融穩定發展委員會釋放利多消息，市場企穩。

3月28日上海等主要城市因新冠肺炎疫情反復陸續開始封控措施，機構擔憂企業業績下滑，A股市場下行，直至4月底企穩。

5月之后，疫情形勢向好，各地復工復產復市不斷推進，前期利空引發的擔憂情緒逐步修復，國內貨幣和財政支持政策也陸續發力，A股開啟一輪上漲行情。

宏觀因素分析

由于疫后世界各國的復蘇進程不同，主要經濟體目前也處于經濟周期的不同位置。2020年中國受益于有效的防疫措施率先從疫情影響中恢復，去年世界各國逐步開啟復蘇進程。當前全球主要經濟體為了抑制高通脹開始緊縮進程，經濟復蘇放緩，特別是歐美國家后期大概率從滯脹走向衰退。

2021年4月起，歐美國家的CPI同比增速快速上行并持續走高，至2022年3月，美國CPI同比增速高達8.5%，歐元區CPI同比增速高達7.4%。2022年5月，美國CPI同比增速進一步升至8.6%，歐元區同比增速提高至8.1%，此前市場認為通脹見頂的觀點被證偽，歐美通脹形勢嚴峻，不得不實施緊縮的貨幣政策。歐美緊縮的貨幣政策正在影響其經濟活力，PMI從去年四季度開始加速下跌，當前已接近榮枯線。

相比之下，中國經濟在經歷了一季度的俄烏沖突和新一輪疫情影響后，正在走出周期低位。中國和美國經濟周期的中期相對位置正從“美強中弱”轉變為“中強美弱”。但目前國內仍面臨不少問題，一是美聯儲加息壓縮國內貨幣政策空間，二是人口老齡化和房地產周期帶來的經濟壓力仍然存在。

資金面與估值

隨著股市的下跌，融資余額從年初的17190億元減少至4月29日14337億元的低位，5月份之后隨著行情好轉，逐漸增加至15097億元，已經回到2020年以來的中值位置。

北向資金自2014年持續流入，當前滬股通凈流入8987億元，深股通凈流入8076億元，目前總持倉1.7萬億元。今年行情波動加大，北向資金仍較為穩定，外資配置中國的趨勢仍未改變。截至3月底，北向資金凈流出350億元，但至6月底已經轉為凈流入713億元。

圖為北向資金走勢

截至5月底，險資運用余額為24.03萬億元，其中股票和基金投資規模2.97萬億元（較上月增加1650億元），占比12.37%。5月保險資金投資股票和基金的余額大幅增加，說明前期市場確實處于低估狀態。

圖為險資股票投資比例

2022年7月，科創板運行滿三年，將迎來“解禁潮”。據不完全統計，科創板首批“大非”解禁規模4700多億元，其中，7月解禁規模超過2100億元；“小非”解禁規模超3800億元，其中包含券商跟投的24個月禁售的限售股。當前市場雖非常活躍，但“解禁潮”到來或影響行情。

截至6月30日，萬得全A指數TTM市盈率為18.26，近十年均值為18.13；上證50指數TTM市盈率10.87，近十年均值10.13；中證500指數TTM市盈率為21.06，近十年均值32.04。從市盈率角度看，萬得全A和上證50指數處于估值均值附近，整體估值已進入合理區間。中證500指數估值偏低，中小板仍有機會。

綜上，歐美通脹高企，貨幣緊縮將持續，經濟下行壓力較大。國內貨幣和財政政策同時發力，短期經濟形勢向好，但中長期受外在和內生周期的影響，依然有下行壓力。從估值和技術層面看，A股本輪反彈已對前期下跌進行了修復，后期走強仍需要新的經濟政策的支持。投資者需要關注的是，7月科創板將出現“解禁潮”，中報陸續披露有可能不及市場預期。

筆者判斷，IH主連合約將在2820—3050點區間振蕩，IC2209合約將在6050—6500點區間振蕩，7月行情振蕩向下的可能性較大，IH、IC短期可逢高輕倉試空。（作者單位：徽商期貨）

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?來源：期貨日報