苯乙烯 中線保持偏空思路

? ?苯乙烯6月出現巨幅波動，背后既有上游芳烴調油需求變化的因素，又有下游需求疲弱、利潤不佳、跟漲乏力的負反饋。7月，在多空邏輯轉換的背景下，苯乙烯走勢恐難樂觀。

6月，苯乙烯華東現貨價格從月初的10500元/噸最高漲至中旬的11500元/噸，月末現貨價格又重新回落至10500元/噸。月內千點行情波動一個來回，背后既有上游芳烴調油需求變化的因素，又有下游需求疲弱、利潤不佳、跟漲乏力的負反饋。在多空邏輯轉換背景下，苯乙烯在6月出現巨幅波動。

上漲是因為美國芳烴走強

6月上旬，隨著美國汽油消費旺季來臨和凈出口增加，在低庫存背景下，汽油裂解價差不斷創出新高。成品油的高裂解利潤短期內并未帶來產量釋放，主要原因是由于能源結構轉型，歐美近幾年都沒有新的煉廠投放，煉能不斷萎縮。疫情期間，美國煉油廠精煉能力從1898萬桶萎縮至1813萬桶，歐洲也同樣面臨著煉能萎縮問題，美國原本需要從歐洲補充的高辛烷值調油組分只能轉向亞洲市場采購。

歐美煉廠利潤大幅走高，美亞的高辛烷值芳烴調油組分價差開始走擴。其中，MX和甲苯，美亞價差最高達到800美元/噸的歷史極值。純苯作為芳烴的下游，受成本端支撐，美亞純苯價差不斷拉大，美韓純苯價差最高也達到800美元/噸。6月，韓國出口美國的純苯顯著放量，達到81208噸。對比5月來看，韓國出口美國的純苯是17813噸。

在美韓純苯價差持續拉大的過程中，國內純苯下游需求不振，跟漲乏力。中韓純苯價差不斷收窄，最低純苯CFR中國倒掛FOB韓國30美元/噸。6月，韓國出口中國的純苯明顯縮量，僅有40426噸。對比5月來看，韓國出口中國的純苯為156155噸。在美國芳烴整體偏緊的格局下，通過美韓純苯價差走擴對亞洲的貨源進行虹吸，從而對東北亞地區純苯供需和價格起到支撐作用。數據顯示，我國純苯華東港口現貨價格從6月上旬的9500元/噸推漲至中旬的10500元/噸，苯乙烯漲幅與純苯基本一致。同期，美國乙烯價格從6月初的1050美元/噸下滑至中旬的1010美元/噸，下跌40美元/噸。由此可見，苯乙烯本輪上漲主要是由純苯上漲帶來的成本推動，核心邏輯還是來自美國汽油和芳烴的強勢。

6月中下旬，隨著其他地區煉廠負荷回升，美國汽油出口套利空間逐漸收窄，汽油凈出口量環比出現回落。美國汽油庫存從極低的狀態環比開始增加，汽油裂解也從高位回調，美亞芳烴套利價差同步顯著收斂。

下游企業生產利潤比較差

在高利潤刺激下，國內純苯裝置負荷逐步提升。雖然國內純苯進口量下滑，但是純苯港口庫存仍然連續4周累積。另外，下游利潤被純苯大幅拉漲所侵蝕，行業減虧意愿較強，被動降負自救，負反饋有所體現。

作為純苯第一大下游，苯乙烯上半年產能增速達到16%，持續處于虧損狀態，行業減虧意愿較強。6月上旬，純苯拉漲對產業企業更是雪上加霜，非一體化和PO/SM兩大主流裝置加工費都被壓縮，同比處于5年低位。苯乙烯企業檢修放量，月末開工率較月初下滑7個百分點，港口庫存連續4周下滑。

從終端數據來看，苯乙烯三大下游也是舉步維艱，庫存同比都處于高位，近期環比有所下降。主要原因是苯乙烯三大下游出貨不好，生產利潤都比較差，PS持續虧損超過一個季度，ABS、EPS也是持續承壓。低利潤導致三大下游開工都不高，同比都遠低于往年，PS開工僅有49.31%。

綜合來看，6月上旬，苯乙烯上漲主要來自美國汽油和芳烴強勢對亞洲純苯存在支撐作用，推高苯乙烯價格。6月中下旬，隨著美國汽油轉弱，美亞芳烴價差回落，加之下游低利潤、低負荷對上游的負反饋，純苯和苯乙烯出現大幅回落。近期，隨著國內復工復產步入正軌，需求預期改善，苯乙烯在消費改善背景下，短線雖有所反彈，但是7月在失去調油支撐的背景下，中線依舊偏空。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0011388）

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?來源：期貨日報