玉米、玉米淀粉價差走擴

截至6月19日，玉米、玉米淀粉2209合約盤面價差維持在-440元/噸的位置。筆者從基本面角度分析，認為二者存在走擴的可能。玉米淀粉以玉米為原料，二者價格走勢基本一致。玉米淀粉價格變動除了受到玉米原料波動影響外，還會受到自身基本面因素的影響，二者價差會出現比較明顯的波動。

統計自2015年以來玉米、玉米淀粉價差數據，可以看到，二者價差基本維持在100—600元/噸區間波動。此外，需要注意的是，2015—2017年處于我國深加工行業發展黃金期。在此期間，黑龍江省、吉林省對于玉米深加工企業均有不同程度的補貼，使得玉米、玉米淀粉價差處于比較低的水平。自2017年以后，玉米、玉米淀粉價差基本維持在300—600元/噸區間波動。

下面對2021/2022年度玉米、玉米淀粉價差走勢進行回顧。去年10月至今年1月，玉米、玉米淀粉價差整體呈現縮小趨勢。筆者認為，這主要是受季節性因素的影響。去年10月以后，隨著天氣轉冷，淀粉糖需求開始轉差，進而使得玉米淀粉需求下降。另外，成本端支撐逐漸轉弱，第四季度屬于玉米新作上市時期，玉米價格整體處于季節性低點，這也會使得玉米淀粉價格弱勢運行。2022年1月至3月，玉米、玉米淀粉價差開始走擴。主要是因為玉米價格走高，支撐玉米淀粉價格上漲。從3月開始，玉米、玉米淀粉價差開始走縮，主要是受部分地區疫情的影響，玉米淀粉消費量環比下降，庫存增加，進而壓制玉米淀粉價格。

隨著各區域疫情陸續好轉，各區域生產活動正常運行，下游行業對淀粉的需求逐漸增加。基于當前的玉米、玉米淀粉價差，筆者認為，二者價差大概率會呈現走擴趨勢。本文主要從以下幾方面進行闡述：

第一，原料端成本支撐。根據玉米供需平衡表數據分析，2021/2022年度，國內玉米產量同比增加2000萬噸。不過，由于小麥價格走高，飼料企業配方中增加玉米添加比例。據測算，2021/2022年度，飼料企業玉米用量同比增加712萬噸。另外，考慮到進口谷物數量同比減少、飼用稻谷消費量不及預期等因素，6—9月，玉米價格依舊維持振蕩偏強運行。玉米淀粉以玉米為原料，原料價格上漲，這也會在很大程度上支撐玉米淀粉價格上行。

第二，季節性規律。玉米淀粉下游消費主要集中在淀粉糖、造紙、食品、啤酒等行業，其中淀粉糖消費占比約56%。因為淀粉糖需求具有相對明顯的季節性特點，所以玉米淀粉消費也會呈現較為明顯的季節性。一般來說，夏季和節假日為玉米淀粉消費旺季。根據歷史數據可知，2—3月一般為玉米淀粉累庫階段。隨著天氣轉暖，玉米淀粉消費陸續進入旺季，處于去庫存階段。2022年，疫情使得玉米淀粉庫存持續累積。不過，隨著各地疫情陸續好轉，淀粉消費有望好轉，屆時庫存有望陸續去化。

第三，安全邊際高。目前，玉米淀粉加工成本在450—550元/噸，不同區域、不同企業的生產成本會有一定差異。同時，玉米、玉米淀粉價差維持在-440元/噸，盤面加工利潤處于虧損區間，繼續走縮空間較小，二者價差安全邊際較高。另據統計，玉米淀粉漲跌幅度大于玉米，當玉米價格上漲時，玉米淀粉價格漲幅一般會大于玉米。參考最近3年的數據，筆者認為，玉米、玉米淀粉價差繼續走縮空間有限。基于賠率的角度，參與玉米、玉米淀粉價格走擴是相對合適的。（作者單位：中州期貨）

?來源：期貨日報