期債逐步進入中期調整

6月初以來，期債一改持續了一個月的上漲趨勢，出現一波快速回調。截至6月7日下午收盤，十年期國債收益率已從2.74快速回調至2.8075附近。

從觸發因素來看，期債本次回調并非源于經濟數據已經出現的環比改善，而是源于市場預期兩方面的調整：一是市場站在疫情管控見效、上海封控逐步放開的時間點上，對于未來經濟環比改善的預期上調；二是在資金利率已經大幅偏離政策利率的情況下，又逢資金跨季以及政府債發行高峰，市場預期資金利率與政策利率的偏離出現邊際收斂。從對于經濟基本面回暖以及政策利率與資金利率收斂這兩條債市后市主線的分析來看，短期內十年期國債收益率或在2.80—2.85振蕩調整。

從第一條主線來看，基本面的預期目前快速轉暖。上海封控管理6月放松以來，上海出行擁堵指數已經有所反應，出現了環比的改善。上海口岸貨運鏈也開始全面恢復，積壓的出貨高峰也已經到來。同時全國范圍內推出了一系列的消費刺激政策，包括消費券的發放以及電車補貼等，預期6月的消費數據會逐漸修復。同時，銀行端在央行對流動性的呵護與信貸投放的窗口指導之下，信貸投放預期環比改善。此前，央行調降5年期LPR，也有助于銀行投放房貸額度，刺激廣義商品房庫存的去化周期縮短。

此外，由于4月疫情擴散等超預期因素，國務院此前已經再次要求專項債券發行使用提速，并罕見地要求專項債8月底前基本使用到位。財政部發文催促地方6月底前要完成大部分今年新增專項債的發行工作，并于三季度完成剩余額度發行掃尾工作，為后續政策實施留出空間。為了完成全年的經濟增長目標與就業目標，基建托底的力度逐漸顯現，銀行端也通過一系列舉措刺激居民的新增房貸。在此背景之下，全年經濟發力點的脈絡已經逐漸明朗，基建作為政府穩增長的抓手發力可期；各地方政府也在穩增長的壓力之下紛紛出臺相關刺激政策，市場對經濟基本面的預期再次逐漸轉強。

第二條主線是流動性的邊際變化。目前銀行間流動性高于穩定充裕的水平已達兩個月之久，盡管市場普遍預期短期內流動性會繼續充裕，呵護經濟再啟航，但是經濟增速的修復以及就業率的恢復均難以一蹴而就。因此，基于對居民與企業資產負債表修復需要時間的考量，流動性短期維持寬松無虞。但難以忽視的是，外圍流動性的利空因素在逐漸顯現。一方面6月資金面臨跨半年的大考，同業存單利率已經出現了上行的跡象，由于此前資金利率與政策利率偏離較大，6月資金利率的中樞或會出現邊際上移。另一方面，政府債供給的放量也可能會帶動資金利率向政策利率的向上回歸。

總結來看，目前債市交易主線是經濟增長能否持續修復以及資金面高于合理寬裕的時間能否延續。經濟增長向潛在增速回歸的速度與力度有待觀察，上周在市場預期的修復之下，債券市場出現了小幅的回調，但中期較大幅度的調整還需等市場主線邏輯變得更加清晰。目前十債收益率或在2.80—2.85范圍內振蕩調整，建議市場降低組合久期。（作者期貨投資咨詢證編號Z0011247）

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?來源：期貨日報