供應充裕限制乙二醇的彈性

? 展望后市，乙二醇的供應新增主要關注新裝置的投產進度。而老裝置的供應與利潤掛鉤，如果烯烴鏈利潤全面修復，那么可能會看到開工率全面回升。因此，從長線看，乙二將維持偏弱局面。

5月下旬，乙二醇價格先抑后揚。期貨主力2209合約跌至4900元/噸附近后振蕩回升，端午節后回到5000元/噸以上，價格依舊處于年內振蕩區間。不過，乙二醇估值卻在悄然修復，主要因為原料走勢偏弱，疊加需求回升預期，短期市場基本面回暖。在此背景下，乙二醇價格重心緩慢抬升，中長期供應充裕的預期將限制乙二醇的彈性。

烯烴偏弱產生拖累

4月以來，烯烴和芳烴市場出現分化。其中，乙烯和丙烯等輕質化工原料走勢偏弱，而純苯、MX、PX等芳烴類價格持續上漲。尤其是5月中旬以來，芳烴市場加速上漲，烯烴跌勢難止，導致PTA價格走勢持續強于乙二醇。6月初，CFR東北亞乙烯價格跌至1030美元/噸附近，較4月初的1400美元/噸下跌370美元/噸，跌幅達到26%；芳烴中的純苯價格從4月的1150美元/噸以下漲至1490美元/噸附近，漲幅近30%，PX漲幅也在25%以上。

烯烴和芳烴持續“劈叉”，主要因為北半球夏季出行旺季導致汽油需求增長，提振芳烴類的調油需求，導致芳烴持續走強。在成品油利潤持續好轉的同時，煉廠開工的提升導致輕質石腦油產量增加，疊加需求偏弱，烯烴類跌勢難止。烯烴類弱勢對輕質石腦油的拖累明顯，導致石腦油價格持續走低。整體來看，上游石腦油和烯烴的弱勢導致乙二醇的成本重心下移，對其產生明顯的拖累。乙二醇價格圍繞5000元/噸上下波動，加工利潤卻在悄然修復，石腦油一體化制乙二醇的單噸利潤從-280美元回升至-190美元附近，外采乙烯法的單噸利潤從-270美元修復至-100美元附近。

除了石腦油和乙烯外，國內乙二醇還存在合成氣法及甲醇MTO路線，這兩種都是與煤價密切關聯的乙二醇生產工藝。而國內煤價走勢相對平穩，也沒有表現出明顯的成本推動。

港口庫存水平上升

今年以來，乙二醇港口庫存水平持續上升。5月，乙二醇港口庫存達到120萬噸。雖然與150萬噸歷史高位相比并不高，但是在國產化的進程中，乙二醇的進口依存度持續下滑。據統計，5月，乙二醇月度進口量從2020年100萬噸左右的高位降至70萬噸以下，而4月的進口量只有57萬噸。國內廠對廠的供應增加，工廠自有罐容也有所上升，所以對港口儲罐的需求有所下降，倉儲企業也對乙二醇罐容進行了一定壓縮。因此，對國產化不斷提高的乙二醇市場來說，120萬噸左右的港口庫存已經是偏高水平。這意味著目前市場貨源充裕，壓制乙二醇市場的彈性。

市場銷售穩中向好

端午節后，北京和上海兩大城市恢復正常生活生產秩序，有力提振了市場情緒，物流和商超的恢復為消費回升提供了前提條件。近期，乙二醇下游的聚酯滌綸產品銷售逐漸好轉，企業庫存有所下降。截至上周五，POY庫存指數為27.4天，DTY庫存指數為34天，FDY庫存指數為26.6天，比5月下旬的高點下降1—2天。聚酯行業整體開工率已經從4月底的80%以下恢復至84%，整體處于緩慢恢復的過程中。

從時間上看，目前已經進入行業的傳統淡季，高溫、限電等在往年會成為限制夏季終端開工率的因素。今年“金三銀四”的旺季已經結束，從服裝的季節性看，目前處于秋裝的生產周期，但是今年部分春裝庫存可以在秋季銷售。因此，上半年旺季生產與銷售的缺失可能不會在淡季回補，對下游需求更多是寄希望于下半年的旺季。因此，從需求角度看，最困難的時期已經過去，后市將維持穩中向好走勢，對乙二醇的需求也將同步回升。

綜上所述，因原料偏弱對乙二醇的拖累明顯，疊加港口庫存處于偏高水平，限制乙二醇價格的彈性。乙二醇相比PTA表現偏弱，至今維持5000元/噸上下波動的局面。不過，近期隨著成本持續走低，而需求預期回升，乙二醇估值在悄然修復。展望后市，乙二醇的供應新增主要關注三江100萬噸新裝置的投產進度，老裝置的供應與利潤掛鉤，如果烯烴鏈利潤全面修復，那么可能會看到開工率全面回升。因此，從長線看，乙二醇供應充裕，后市將維持偏弱局面。（作者期貨投資咨詢證編號Z0011355）

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?來源：期貨日報