銅價難以發生趨勢性反轉

近期，有市場觀點認為銅價將出現向下拐點，但我們認為，在國內經濟復蘇確定性較高的背景下，對于銅價不宜過度悲觀。

國內經濟復蘇的確定性較高。一方面，從春節期間經濟數據以及1月PMI數據來看，經濟復蘇趨勢較好。2023年春節返鄉公共交運數據較2021—2022年增長顯著，但較2019年仍然有所回落。出游數據上，旅游較2019年恢復的情況約88%。今年消費方面維持了較為平穩的增長，從結構上來看，服務消費增速較商品增速更快。而1月PMI數據體現得更為直觀，制造業、服務業復蘇均較樂觀。1月中國制造業PMI為50.1，預期49.8，前值47；非制造業商務活動PMI為54.4，預期52，前值41.6。制造業方面，新訂單指數從43.9回升至50.9，內需復蘇顯著。生產指數受今年春節錯峰的影響仍能錄得49.8，接近榮枯線，實屬不易。特別值得注意的是，產成品庫存自46.6回升至47.2，原材料庫存自47.1回升至49.6，企業有望逐步從主動去庫轉為被動補庫。服務業方面，在疫情影響弱化后恢復彈性大，其中鐵路、航空運輸、保險等行業處于較高景氣區間。

另一方面，地產行業有望邊際改善，支撐經濟復蘇。春節后在去年下半年地產“三支箭”利好政策的基礎上，管理層繼續強調地產行業重要性，提振地產行業復蘇信心。1月28日，國務院常務會議指出，因城施策用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓工作。目前山東、上海、廣東、遼寧、江蘇、重慶等地將地產消費納入新年經濟發展規劃中。考慮到目前地產政策覆蓋范圍廣，既惠及供給端，改善地產企業融資環境，又通過降低購房成本來鼓勵剛需，未來地產行業有望逐步改善，實現平穩發展。建筑業的樂觀預期從PMI分項數據也有驗證，建筑業業務活動預期指數連續兩個月處于62以上高景氣區間。

此外，海外貨幣政策預期偏鴿，亦對銅價有所支撐。美國方面，2月2日美聯儲議息會議召開，預計市場后期博弈點聚焦在是否停止加息以及是否寄希望于美國經濟軟著陸。其他央行方面，此前一直偏鷹的加拿大央行在如期加息25BP后，明確表態之后將暫停加息，大幅提振市場風險偏好。

基本面方面，低庫存和季節性淡季的產業實際情況也較難支持銅價徹底反轉。春節期間累庫幅度符合季節性，導致當前低庫存格局未見明顯改善。而且當前產業仍處于季節性淡季，現實對于預期的檢驗較為有限，確認消費恢復需等到2月底甚至3月。因此，短期銅價高位邏輯可能較難證偽。

展望后市，雖然當前逐步走高的銅價已經計價較為樂觀的宏觀預期，但當前國內經濟復蘇確定性高、海外偏鴿貨幣政策路徑，疊加銅基本面情況，很難支持銅價徹底發生趨勢性反轉。樂觀預期差的修復可能需要等待更長時間，但如果國內經濟復蘇驅動消退，宏觀預期走弱，疊加銅現貨產業對強消費預期驗證不佳，價格可能面臨較大下行壓力。

?來源：期貨日報