三因素作用 玻璃連續下挫

短期仍將交易弱現實邏輯

春節期間，下游需求停滯，假日庫存環比增加18.34%，同比增加114%，庫存壓力較大。

圖為玻璃周度庫存季節性走勢

玻璃春節前后行情走勢截然相反，節前上漲更多是預期強主導，中下游補庫帶來現貨去庫漲價。節后下游需求復蘇暫不明朗，冷修不及預期，高庫存壓力下，盤面大幅下挫。

庫存壓力大

春節前，中下游補庫，現貨去庫漲價，但這種去庫更多是庫存壓力轉移，并非實際需求消耗，貿易商經過節前補庫，庫存中高位水平。春節期間，下游需求停滯，假日庫存環比增加18.34%，同比增加114%，庫存壓力較大。

玻璃高庫存需要通過供需走強去解決，但當下沒有看到這種轉變。現貨漲價后，冷修不及預期，而目前下游未完全復工，需求仍不明朗，高庫存成為節后價格繼續攀升的阻礙。

冷修不及預期

之前市場預期在去年年底或今年一季度集中檢修，最后實際檢修不及預期，去年12月份，冷修量減少甚至出現產線點火，造成這種情況的原因，主要是中下游補庫后，現貨漲價去庫，利潤好轉，冷修動力下降。

另外，從長周期看，2014—2015年產能衰退時期，煤炭虧損200元/噸左右，天然氣虧損500元/噸左右，持續1年多。目前玻璃虧損半年以上，以天然氣為燃料的生產線虧損200元/噸左右，以煤制氣為燃料的虧損160元/噸左右，以石油焦為燃料的基本盈虧均衡，加之2020—2021年盈利豐厚，現金流能支撐一段時間。而玻璃供給如何走，還需要看今年需求啟動情況。

圖為玻璃社會庫存

下游尚未明顯改善

目前下游加工企業未普遍開工，整體成交氣氛尚未顯現，今年需求能否改善仍不明朗。從長周期分析看，玻璃主要在地產竣工之前使用，我們此前研究發現，玻璃2016年后新開工當月同比增速后移3年與竣工面積當月同比增速協同性較高，而2022年受制于資金壓力，竣工增速表現不及預期，一些保交房的需求被平移至2023年，今年竣工存量仍有，但核心仍在于銷售。從銷售增速與竣工增速對比來看，兩者相關性更強，今年竣工需求最終還得看銷售數據能否回升，目前高頻銷售數據未看到明顯改善。

圖為30大城市商品房成交面積周度季節性走勢

玻璃仍在弱現實和強預期中博弈。弱現實中的高庫存需要解決，最根本仍在需求端，需求決定供給。短期下游未完全復工，需求能否改善仍不明朗，預計仍將交易弱現實邏輯，期價偏弱運行。中長期看，若地產銷售能實質性轉好，玻璃可以中長期逢低買入。（作者單位：國投安信期貨）

?來源：期貨日報