債市 收益率預計突破3%

進入2023年，市場對于經濟復蘇的前景較為樂觀。新年伊始，社會擺脫疫情的困擾，經濟活力開始展現，股強債弱的局面初步展現，A股大幅上行、債市趨勢下跌。債券作為大類資產的一種，在不同經濟周期內有著不同的表現，其中流動性環境、信貸需求等深刻影響債券長短端收益率的變動。當前宏觀環境處于復蘇周期，一季度債市仍然承壓，面臨較大不確定性，預計國債收益率將突破3%。考慮到年初多數機構集中進行資產配置，同時提前批次地方政府專項債陸續發行，故當收益率在3.1%附近時，可考慮建倉。

周期性波動下投資交易邏輯

經典的美林時鐘理論將宏觀經濟走勢與股票、債券和現金等資產配置相聯系，以“通脹+GDP增長”為核心框架，將經濟周期分為“衰退、復蘇、過熱、滯脹”四個階段，每個階段有其最優資產配置方式。債券作為一類資產，在不同階段有著不同表現。當前經濟總體處于美林時鐘的復蘇階段，此時股市表現更好，而債市表現較差。

現階段，經濟景氣度不斷提升，制造業逐步復蘇，帶動實體需求進一步走強，投資者多提前布局權益市場，使得債市資金暫時受到抑制。從銀行間市場來看，資金利率維持低位水平，機構加杠桿的熱情不高，側面反映債券市場預期收益率低于權益市場和外匯市場。一季度，財政政策發力，經濟數據轉好，通脹基本無憂，實體融資需求旺盛，狹義流動性不足將刺激債市收益率攀升。

經濟數據凸顯社會信心恢復

春節假期鐵路運輸人次恢復到2019年的水平，客流回升側面反映居民線下消費的復蘇。1月經濟景氣指標則驗證了企業層面信心的恢復，預計未來投資和需求活動將較前期更加活躍。國家統計局公布的數據顯示，1月制造業PMI為50.1%，環比回升3.1個百分點，站上臨界值。從分類指數來看，企業新訂單指數提升至50.9%，高于臨界值；生產指數為49.8%，環比上升5.2個百分點，表明社會總需求回暖；原材料庫存指數為49.6%，環比上升2.5個百分點，庫存降幅收窄，采購活動趨于活躍。國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河在國家統計局官網發布解讀表示，1月PMI呈現四大特點：一是供需兩端同步改善；二是各規模企業PMI均有回升；三是重點行業PMI不同程度上升；四是企業信心明顯增強。

此外，中采咨詢、科技部中國科學技術發展戰略研究室聯合發布的數據顯示，1月中國戰略性新興產業采購經理指數（EPMI）為50.9%，環比回升4.1個百分點。1月環比均值為-3.1個百分點，春節同為1月下旬的2017年和2020年，1月環比降幅分別為7.0和6.1個百分點，當前數據明顯超季節性。

不過，債市對PMI數據的反應不及股市強烈，市場更關心PMI后續能否延續回升勢頭。

政策強調穩字當頭、穩中求進

財政部對于2023年財政政策的定調依然是穩字當頭、穩中求進，希望通過政府投資帶動社會面投資，從而推動經濟運行整體好轉。未來財政政策預計會加力提效，保持必要的財政支出強度，合理安排地方政府專項債券規模，適當擴大專項債券資金投向領域和用作項目資本金范圍，持續形成實物工作量和投資拉動力。

在實施積極的財政政策時，也強調了財經紀律的要求，防范地方政府債務風險。城投債剛兌的打破、地方政府融資平臺的市場化轉型，可能會加大地方政府債務風險。市場預期一季度央行仍會降準、降息。從反映市場資金缺口的指標來看，R007和DR007利差處于高位，表明銀行間資金充足，但非銀機構資金不足，資金出現機構分化。春節前央行創歷史的單周凈投放以及春節后央行公開市場連續多日超額凈投放表明央行繼續為經濟復蘇修復提供寬松的流動性。因此，在年初配置力量較強、流動性寬松的背景下，機構加杠桿的動力較足，對于當前債市起到一定緩和作用。

綜上所述，國內經濟穩步恢復，A股市場火熱，而債市與宏觀經濟的逆向變動關系使得一季度債市有階段性突破3%的可能。因此，中長期持有者需要對債券頭寸進行合理對沖，降低組合久期和風險敞口。此外，機構客戶配置現券持有到期時，適當進行部分套保，可以使用衍生工具進行風險對沖，部分規避利率上行風險。（作者單位：華安期貨）

?來源：期貨日報