橡膠產能周期逐步拐頭 需求端預測偏悲觀

行情回顧

2022年，天然和市場基本上由國內外宏觀面主導，自身基本面驅動較弱。隨著中國期貨市場參與者結構的不斷迭代，機構投資者發展日新月異，尤其是量化投資者和高頻交易者順勢崛起，他們更擅長宏觀分析、政策研究、數據統計、技術分析等方面，國內外宏觀動向成為其決策的最重要參考，而產業投資者發展相對滯后。

2022年，橡膠價格的持續下行最為顯著的一個驅動主要來自于宏觀經濟擔憂，需求的疲弱。。如：上海新冠疫情的沖擊，期間輪胎開工率低，橡膠累庫，對1到4月行情形成沖擊；美國持續加息，歐美經濟下滑預期升溫，輪胎出口訂單疲軟，國內輪胎企業開工表現低迷，輪胎成品庫存較高，對7-9月行情形成沖擊；10月，對全球經濟衰退擔憂情緒加劇，伴隨國內疫情多點散發，多重利空拖拽膠價下行。

橡膠兩次反彈時點選擇宏觀政策轉好預期，期間伴隨全乳膠減產猜測。5-6月反彈，上海逐步復工復產，國務院召開穩定經濟的政策，經濟回暖預期下，橡膠未來需求預計向好。同時由于海南地區白粉病推遲開割時間以及云南多降雨天氣影響，上游膠水供應偏緊。11月國內逐步出臺一些貨幣寬松政策來穩定經濟，對膠價也起到一定的支撐作用。12月上旬，受到國內外宏觀氛圍預期向好以及國內臨近停割期供給端壓力減輕的影響下，橡膠期價一路走高。由于橡膠基本面依舊偏弱，產業邏輯未能發揮主導作用，資金當前的交易主邏輯為宏觀預期轉暖。

行情展望

供應端：橡膠產能（開割面積）：2022年ANPRC割膠面積為10073萬公頃，同比增長0.93%，增速首次低于1%。預計2023年開割面積增速回到0.18-0.84%之間。

產量：2022年全球天膠產量料同比增加2.3%至1438.2萬噸。其中，泰國增0.9%、印尼增3%、中國增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、馬來西亞降14.9%、其他國家增8.6%。預計2023年產量增長7-13萬噸，增速為0.61%-0.82%。2023年，樹齡結構和天氣對橡膠產量影響偏小，橡膠產量變化主要體現在開割面積方面。越南、泰國、科特迪瓦和金三角地區產量有增長。2023年低庫存或為常態。

消費端：配套市場，政策效應遞減，乘用車有轉負可能，不存在增長亮點；商用車市場銷量或延續負增長。出口市場，預期悲觀。替換市場，壓力很大，難有作為。

整體上，全球經濟增速，尤其是經濟發達地區經濟增速的下滑帶動全球天膠需求有增速下降的預期。中國市場，內需政策效應遞減，內需剛需趨于自然修復，不存在增長亮點，但是出口端存在下滑預期明顯。最終，總量上來看，2023年的變動方向并不明確。

供需結論：2023年產能增速極低，開割面積和產量增速均低于1%。需求端預測偏悲觀，出口端下滑預期明顯，內需政策效應遞減，無政策刺激的背景下，內需剛需趨于自然修復，不存在增長亮點。

投資策略

2023年橡膠低庫存，產能周期逐步拐頭，產出增量有限，供應端的條件容易使得價格彈性變大。橡膠變化的核心點在需求端，目前對需求端預估不存在增長亮點，供需矛盾暫不大。

操作上，等待是否出現輪胎廠去庫，且金融市場開始交易經濟復蘇邏輯的時候。如有，則多配。如無，則參考套利節奏反彈拋空。

來源：曲合期貨