產需缺口或同比下降 新年度玉米價格區間震蕩

國際市場供需分析

美國農業部12月供需報告顯示，2022/23年度美種植面積同比下調5%，單產同比下調2.5%，最終導致產量同比減少11.44億蒲式耳，降幅7.6%。需求端整體同比亦下降，其中國內消費同比下降3.68%，出口預期同比下降3.96億蒲式耳，降幅高達16%。整體導致期末庫存降至12.57億蒲式耳，同比下降8.7%，庫消比為8.91%，處于偏低水平，同比亦下降。

從今年五月份開始發布新作2022/23年度美玉米供需平衡表開始，出口預期整體呈現下降走勢，主要因美玉米價格高位，庫消比偏低以及糧源上市季節密西西比河水位偏低導致駁船運費飆升，進一步推高美玉米價格，導致美玉米價格優勢遠不及巴西、阿根廷以及烏克蘭，出口份額遭到打壓，當前年度因美玉米價格高位，作為美玉米第二大買家的中國采購訂單同比大幅下降，中國采購目標已轉向巴西，另一方面美玉米頭號買家墨西哥，因墨西哥的總統令要求在2024年禁止使用除草劑草甘膦和轉基因玉米，導致美玉米出口前景進一步下滑。美國農業部的周度出口銷售報告顯示，截至12月1日當周數據，本年度迄今玉米出口銷售總量為1904萬噸，同比減少47.9%。迄今為止，墨西哥從美國進口940萬噸，同比減少7.9%。中國從美國進口了370.7萬噸，同比減少69.6%。日本是第三大市場，進口149萬噸，同比減少51.9%。

俄烏沖突仍在持續，繼續影響全球糧食市場，俄烏兩國糧食數據計算，俄烏玉米產量占全球總產量的4.71%，玉米出口量占全球總出口量的14.05%，小麥產量占全球總產量的13.89%，小麥出口量占全球總出口量的25.89%。俄烏兩國在全球糧食貿易中具有舉足輕重的作用，但因俄烏沖突，影響了烏克蘭玉米的播種及收割進而影響玉米產量，同時烏克蘭玉米出口量亦受到明顯影響。此外俄烏沖突導致各國紛紛收緊糧食出口政策，進一步加劇全球糧食貿易緊張局面。

根據美農12月份供需報告顯示，2022/23年度全球玉米產量同比下降5501萬噸，進而導致全球需求、進出口貿易以及期末庫存均同比下降，全球玉米供應同比明顯收緊。從各國產量數據來看，絕對產量數值同比下降最多的是美國為2905萬噸，其次是歐盟和烏克蘭，分別為1679萬噸和1513萬噸，而產量同比增加的地區主要集中在南美的巴西和阿根廷，但兩國2022/23年度合計產量同比增加僅1350萬噸，低于歐盟玉米產量同比下降幅度，但考慮到南美2021/22年度收獲的玉米目前正出口供應北半球2022/23年度的玉米市場，而巴西和阿根廷2021/22年度玉米產量同比增加2850萬噸，仍略低于烏克蘭和歐盟2022/23年度合計產量降幅，因而總體來看全球玉米供應偏緊格局仍在延續，相對支撐全球玉米市場價格，后續關注各國新季玉米播種及生長情況，目前阿根廷新季玉米減產預期相對較強，但巴西新季玉米總產量繼續增加預期仍相對較高。

國內市場供需分析

今年玉米種植面積同比持下降預期，市場觀點較為一致，一方面在于政策導向，另一方面在于利潤導向。今年政策的總導向是“穩口糧、穩玉米，擴大豆、擴油料”，今年我國大力實施大豆和油料產能提升工程，擴大東北產區大豆面積，并在黃淮海、西北、西南地區推廣玉米大豆帶狀復合種植，玉米種植面積相應同比有所調降，尤其東北地區，玉米面積調降幅度相對較大。此外2021年國產大豆上市后價格大幅攀升，利潤導向提振種植戶2022年春季播種大豆意愿。不過2022年秋季國產大豆上市以來，價格接連走低，而玉米價格大幅走高，預計將影響明年大豆種植熱情。

今年玉米產量市場存在一定的分歧，市場主體認為面積同比下降，因遼吉內澇問題影響單產情況，因而玉米產量預計同比有所下降，主流同比降幅在200-1000萬噸，官方數據對今年單產情況比較樂觀，產量玉米同比小幅增加。我們認為考慮到政策及利潤導向導致玉米面積下降情況，預計玉米產量同比下降300萬噸左右。

國家統計局12月12日發布的關于2022年糧食產量的公告，其中2022年玉米播種面積為4307萬公頃，同比下降0.59%，總產量為2.772億噸，去年為2.7255億噸,總產量同比增產46.5萬噸，增幅為1.71%，玉米單產6436.1公斤/公頃，同比提高2.31%。

今年因地租、化肥價格大幅上漲，種植成本同比上調幅度較大，根據市場數據測算，今年東北玉米種植成本折合錦州港平艙價約2600-2700元/噸，同比上漲約400元/噸，再加上今年玉米生產者補貼同比下降40元/畝，合計成本端同比增加400-500元/噸，結合目前玉米價格測算，玉米銷售價格同比漲幅約300元/噸，合計按照目前價格售糧，玉米利潤同比仍低100-200元/噸，但目前玉米售糧利潤仍在400元/噸左右，而大豆因今年價格下跌且成本端上漲，種植利潤預估不及玉米，雖今年玉米種植利潤同比偏低，但仍好于大豆，且明年地租成本存下降預期，因而預計明年玉米種植面積仍將同比存增加預期。

今年因國內小麥比價優勢喪失，定向稻谷成為今年國內最主要的玉米替代品，其成交價格更是成為玉米價格底部支撐的標準之一。據估算，定向稻谷折合到錦州港平艙價的理論摻混成本約為2650元/噸，基本成為今年最具價格優勢的玉米替代品，且與種植成本接近，共同夯實玉米價格底部支撐。

飼料工業協會數據顯示，2022年1-10月，飼料總產量24252萬噸，同比減少0.4%，其中配合料產量同比增加0.3%，濃縮料產量同比減少11.2%，添加劑產量同比減少10.9%。今年因主要的飼料原料玉米和價格均較高，導致今年配合飼料銷量同比增加，而濃縮料及添加劑同比出現較大幅度的下調，若將濃縮料和添加劑按照相應比例折算成配合料，則今年1-10月份飼料合計產量同比下降4.9%。今年飼料產量同比下降，主因體重同比下降，導致飼料消費的下降。

今年4月份開始了新一輪的豬周期，目前來看，今年完成了本輪豬周期的上行階段，面對疫情下低迷的消費，本輪豬周期上行階段相對偏短，現已進入到下行階段，對于明年來說，生豬出欄體重的優勢將同比下降，配合明年一季度正處于年后消費淡季及疫情散發的陣痛期，豬肉消費預計仍顯乏力，而養殖端，養殖利潤大幅下降，亦降低其對飼料價格的容忍度。農業農村部能繁母豬存欄數據顯示，今年5月份開始環比回升，今年10月份仍處于環比增加的趨勢中，因而推算明年年后開始至少到8月份之前，生豬存欄將處于增加的周期中，存欄方面相對支撐飼料消費，且明年經濟復蘇預期亦利好終端消費，但考慮到下行豬周期中難有壓欄及二次育肥現象，整體來看飼料消費同比仍難有太多向好預期，對于明年玉米飼用消費仍存在超預期下降的可能性。

2023年行情展望

2022/23年度玉米市場需求端我們預計同比下降幅度可能超預期，目前2022/23年度已經過了四分之一，且這段時間是基層極度惜售，售糧進度緩慢、進口到貨量低位、用糧企業庫存持續歷史底部的階段，在這樣一個本應是有效供給低于階段性需求的局面，玉米價格走高卻很艱難，現貨端用糧企業上調報價意愿已顯疲態，目前已接連下調報價，南方飼企亦轉向等待進口玉米到貨，且從玉米盤面價格我們看到，盤面跌勢明顯，悲觀情緒濃厚，新糧上市季，本應處在供應端的定價權，不斷被需求端奪走，需求端弱勢打壓局面，預計將逐漸顯現。我們預估需求端可能將出現同比較大幅度的下降預期，其中深加工行業用糧剛性相對較強，預計降幅主要體現在飼用消費上，一方面生豬價格下行周期中，養殖利潤大幅縮水，影響養殖積極性及飼料用量，另一方面，后疫情時代經濟復蘇過程中，消費低迷階段在2022/23年度中仍占比大多數的時間段，整體市場消費環境欠佳亦影響玉米需求端情況預期，預計高價玉米原料對需求端的抑制作用將逐漸顯現，我國玉米市場持續六年的牛市格局可能已經結束或僅剩牛尾行情。

新年度玉米供需端，無論是玉米產量還是玉米替代品同比下降的預期均較高，按照2022/23需求端同比持平甚至增加估算，那么2022/23年度玉米替代品稻谷、進口高粱大麥路徑被限制后，需求量得以滿足的主要實現途徑就是增加進口玉米和國內小麥替代上，且替代量同比要增加1500萬噸左右，其中小麥替代的基礎是玉米價格上漲帶來的價格差，目前來看可能性偏低，而這個量放到進口玉米上亦將造成全球玉米市場價格的再次上漲，與全球通脹見頂預期亦相違背。因而預計2022/23年度，缺少低價的玉米替代品及宏觀經濟的配合，共同導致玉米需求端的下降。預計2022/23年度需求端同比下降程度要大于玉米產量的同比下降程度，我們預計玉米產需缺口將同比下降，但仍要關注疫情陣痛期過后市場經濟環境的恢復情況以及國家政策影響。

節奏上來看，因基層售糧進度過慢，而企業庫存水平偏低，預計2023年第一季度，東北賣壓釋放加上進口玉米陸續到港，以及節后疫情陣痛期需求低迷，玉米價格仍將呈現弱勢，但因種植成本支撐較強，預計盤面底部震蕩為主；第二季度開始，新季玉米種植面積炒作階段，玉米種植面積恢復性上漲預期較高，但預計地租成本將有所下降，盤面種植成本支撐位有望下移，但因前期賣壓釋放，可能會有階段性反彈出現，但反彈高度預計有限，仍要關注定向稻谷的投放節奏；第三季度，巴西二季玉米上市，進口玉米沖擊有望進一步加深，但可能該階段已經進入后疫情時代的經濟恢復階段，需求端有望得到一定程度的修復；第四季度新作上市供應，盤面預計與2022年同期走勢不同，有望恢復季節性下跌走勢。

整體來看，新年度玉米價格預計區間震蕩，漲跌幅度均受到限制，整體波動空間預計有限。

來源：曲合期貨