修復行情中IC上漲空間更大

展望2023年，國內GDP若要實現5%甚至更高的增長水平，需要主要經濟部門實施擴張行為，即增大杠桿才能實現經濟形勢的好轉。當前國內經濟面臨的是外需下降，內需不足，房地產行業投資層面與需求層面皆較為疲弱，居民、企業與政府部門的合作與發力的程度一定程度上決定了經濟增長的力度。防疫政策優化是提振經濟的必要條件，通過防疫政策去改變居民以及投資部門的預期，才會存在經濟改善預期的邊際效應，疫情之后的復蘇是確定性的，博弈的重點在于恢復時間的長短。

隨著防疫政策優化，整體消費情況將隨之變化，前期被約束與抑制的消費會產生補償性需求，比如旅游與購物板塊。居民收入預期情況也會出現改善，長期來看，未來勞動密集型的就業將出現轉變，極大程度上增強居民對收入增長與就業的預期。

在企業部門層面，分為制造業和房地產業兩個部分來看，我們認為制造業企業或有更高的意愿加杠桿。2022年已有超過3萬億元減稅降費政策支持給予企業部門，而2023年對于企業部門的支撐仍然存在，而對于基建方面的投資或將著眼于項目落地情況，總量上料不會比2022年力度更大，所以主要抓手還是在制造業投資方面。房地產投資方面，未來修復鏈條正在逐步放松，地產的銷售或將在2023年出現回暖，使投資得到一定修復。

在政府部門層面，分為中央政府和地方政府，目前來看地方政府的壓力較大，一是上半年地方政府高達3.45萬億元專項債集中發行，二是財政、基建前置發力，三是今年再度依賴地方政府加杠桿去刺激經濟的可能性較低。如前所述，今年上半年經濟壓力依然較大，消費、投資等內生性需求短期內難有起色，下半年隨著企業自發投資、居民自發消費等內生性需求回暖的行為發生根本性改善，經濟增長目標有望實現。

從利率端數據看，中國2022年11月末防疫政策優化后，利率快速上行，隱含了市場對下一階段國內經濟的預期。A股市場目前交易邏輯為需求的恢復，以及經濟能否在2023年一二季度迅速恢復，我們預計這一輪大概率仍是結構性而不是總量的恢復。

制造業仍是經濟的主要抓手，如果2023年一季度我們的論證得到了市場數據的驗證，那么，中證500有望大幅上行至7300—7500。

在股指期現貼水行情下，長期看多市場的投資者或被動指數型基金往往青睞于股指期貨多頭替代。一方面，期指高杠桿的屬性可以節約資金；另一方面，利用股指期貨臨近到期具備期現收斂的特性，貼水格局下往往可以獲得部分超額收益。對中長線價值投資者來說，可以選擇持有股指期貨代替現貨，節約資金，同時獲得超額收益。以IC為例，通過對6種多頭替代方式收益測算并與直接持有指數到期的收益進行對比。分別持有當月、奇數次月、偶數次月、季月、奇數季月、偶數季月合約，均為合約到期日展期，例如：持有奇數次月的完整年度合約持有順序為1月、3月、5月、7月、9月、11月。從結果來看，持有當月合約的年化收益率最高，為16.54%。其次是持有偶數和奇數次月合約，年化收益率分別為13.35%和12.77%。即便考慮實證情況下的交易手續費，持有當月或次月合約的交易頻率高，產生的費用多，但扣除該部分費用之后的年化收益仍高于持有季月合約的情況，推薦IC多頭替代的投資者選擇持有當月或者次月合約。（作者單位：廣發期貨）

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?來源：期貨日報