債市偏弱振蕩

2022年GDP實現3%的同比增長，四季度疫情防控措施優化，12月經濟數據顯示消費、地產、制造業投資等各項指標出現一定幅度回升，經濟呈現企穩復蘇態勢。疫情防控進入新階段，消費市場整體邊際改善，2022年12月社零同比降幅明顯收窄。在各地陸續度過感染高峰后，擴內需促消費系列政策逐步見效，經濟活動將回歸常態，消費市場有望企穩復蘇。此外，短期內的消費需求釋放有構成結構性通脹壓力的可能，但大幅升溫的可能性不高，預計后續通脹不會對貨幣政策形成掣肘。穩增長擴內需相較于穩通脹來說更為迫切。

2022年房地產投資降溫，而地產市場的風險暴露是2022年拖累信貸需求的主要因素。2022年11月以來，“三支箭”齊發助力房企紓困，且在中央經濟工作會議上，在房地產部分新增“保穩定”的提法，而保穩定的核心是“保交樓”，進一步強調政策效力，預計2023年“保交樓”繼續推動房企經營環境的改善。2022年12月我國房地產開發投資延續負增長態勢，但投資、銷售、貸款等地產類數據降幅整體有所收斂，側面說明政策開始顯效。后續在政策持續發揮作用以及疫后居民收入改善的環境下，房地產市場將逐步回暖，居民端加杠桿意愿有望增強，社融數據也將觸底企穩。

流動性方面，1月11日，央行相比往年更早重啟14天期逆回購操作，實現跨春節投放，并于當日由凈回籠轉為凈投放。然而，資金面仍顯緊張，主要期限資金利率持續攀升。央行MLF超額續作以及逆回購加碼，并在1月17日開展5060億元人民幣逆回購操作，單日逆回購規模創出3年來的新高。預計節前央行公開市場操作力度不減，以呵護資金面平穩跨節。

結合央行2022年四季度例會與中央經濟工作會議，預計2023年年初政策延續穩增長取向，流動性維持寬松狀態，引導市場利率運行于政策利率附近的合理范圍內，并進一步支持寬信用的推進，但很難回到2022年8月以前的水平。此外，考慮到國內經濟復蘇基礎仍不穩固，央行或在上半年繼續使用降準降息等政策工具以及引導銀行進一步下調存款利率，以促進實體經濟的融資需求，“寬貨幣、寬信用”將是未來幾個月貨幣政策的選擇。后續隨著經濟進一步復蘇，貨幣政策逐漸向中性回歸。

海外政策以及匯率方面，歐美經濟將進入衰退，疊加美聯儲表態轉鴿推動金融條件放松，海外流動性的影響弱化。在人民幣匯率保持均衡穩定的基礎上，2023年的匯率定價較2022年更為有利。對債市而言，中外利率倒掛幅度收窄，且國內房地產市場有望企穩回升，2023年境外機構主動配置中國債券的需求將回升，而利率債是境外機構進入國內債市的主要配置標的，外資流入對國債價格的支撐作用將增強。

總體來說，短期通脹隱憂加上人民幣匯率回升，央行主動收緊流動性的可能性較小，這對債市利率低位運行形成一定支撐。受大額資金凈投放提振，短債受益明顯，而長債交投情緒仍受抑制。后續隨著疫情影響的進一步減弱，經濟加速回暖，流動性邊際收斂，屆時就要警惕債市的回落風險。

策略方面，2023年債市整體波動幅度預計加大，投資難度大于2022年。短趨勢來看，央行貨幣政策穩健，不支持債市收益率持續性大幅上行，預計債市以偏弱振蕩為主。市場對經濟基本面、資金面、央行貨幣政策等因素存在反復預期差，債市收益率也會相應波動，投資者可以結合交易情緒，通過波段交易來增厚收益。長趨勢來看，收益率曲線趨于平坦，建議關注2年期、5年期與10年期國債期貨之間的跨品種套利機會。（作者單位：瑞達期貨）

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?來源：期貨日報