“春季躁動”如期而至

年初較為寬松的貨幣政策取向及充裕的流動性環境、宏觀數據和盈利數據空窗期、兩會前市場對政策面存在較高期待是促成A股市場形成“春季躁動”的主要原因。具體而言，從經濟和盈利角度來看，部分宏觀經濟數據2月不披露，1月31日年報預披結束至4月年報正式公布前，A股處于業績空窗期；從流動性角度來看，考慮到與財政政策的配合以及繳稅季的客觀壓力，年初是一個投放流動性的窗口；從政策角度來看，全國兩會前夕往往是改革、寬松政策等預期高漲階段，穩增長預期升溫有助于推升投資者信心。

2017—2022年春節假期前A股走勢回顧

2017年年初，在供給側結構性改革影響下，經濟數據全面好于預期，順周期板塊因此受益。然而，在理財新規征求意見稿、資產重組新規等一系列嚴監管政策之下，金融去杠桿超預期提速，以創業板為代表的中小股票受商譽減值影響，年報業績預告不如人意。市場風格上，表現為“以大為美”，價值股明顯跑贏成長股。

2018年年初，市場風格分化演繹到極致，隨著抱團股的瓦解，指數層面也經歷了一輪“過山車”。在供給側改革推動經濟企穩復蘇的背景下，2017年抱團藍籌的基金普遍業績表現較好，這使得相關基金經理的新發產品能夠快速募集到大量資金。新產品成立后，繼續抱團藍籌，導致大小指數分化加劇。1月29日—2月2日，中小創部分公司年報業績預告“地雷”頻出，加之信托配資監管從嚴，導致中小板指、創業板指深挫，中小創個股質押強平風險增大。2月5—9日，美股大幅下跌，短短一周時間內滬股通凈流出120.73億元，為滬股通開通以來單周流出額次高值。由于北上資金持倉集中在消費白馬、金融等大盤藍籌股，在其率先減倉后，國內機構出于風控原因，被動跟隨減倉，A股市場因此出現大幅調整。

2018年年末，在中美貿易摩擦和緊信用雙重制約下，投資者預期謹慎。2019年年初，受央行降準1%、一系列穩增長政策推出的影響，信用利差明顯走低，市場對于經濟和企業盈利短周期企穩的預期不斷強化。雖然1月底創業板業績預告對市場仍有沖擊，但在1月業績預告披露期之后得以輕裝上陣。流動性與信用的雙寬松、中美關系的邊際改善，加上經過一年下跌來到歷史估值低位，市場向上的動力較強。在盈利、流動性和風險偏好的修復預期下，A股迎來戴維斯雙擊。

2020年年初，受疫情影響，春節假期前A股出現調整。為減弱疫情對經濟的影響，2月4—21日央行先后下調逆回購利率、MLF利率、LPR，釋放大量流動性。然而，由于企業總體復工不足、有效需求不足，流動性短期無法進入實體經濟，資本市場的活躍促使資金大量涌入A股市場。自2019年7月起，以半導體為代表的科技板塊在經濟結構轉型的推動下，景氣度有所回升，其受疫情影響相對較小。金融、消費、地產、周期等行業與經濟周期相關性較強，受疫情影響較大。成長板塊在產業周期向上、資金面寬松以及再融資新規提振風險偏好等多重利好作用下，大幅跑贏價值板塊。

2021年年初，國內經濟持續復蘇、人民幣匯率不斷升值，從基本面角度對市場（尤其是順周期板塊）形成支撐。流動性方面，自中央經濟工作會議出現“不急轉彎”的表述后，市場對于2021年年初無風險利率的走向就趨于樂觀。在代銷渠道積極備戰“開門紅”和較好的跨年行情共同作用下，年初新發基金規模超出市場預期。此外，美國大選、螞蟻集團暫緩上市、永煤信用債違約等不確定性漸次落地，市場漸入佳境，春節假期前，指數中樞不斷抬升。

2022年年初，盡管1月中旬央行先后下調OMO利率、MLF利率、LPR和SLF利率、釋放強烈的穩增長信號，但指數層面大幅下跌，主要原因在于成長風格抱團瓦解帶來資金的集中調倉和減倉，機構出于風控原因形成自反饋，使得市場幾乎重演2021年春節后的走勢。此外，美聯儲持續傳遞鷹派信號、地緣政治風險未解、國內經濟數據未見明顯起色、疫情零星散發、投資者擔憂政策力度不夠以及春節假期前風險偏好受限等負面因素加劇了資金被動減倉的行為，指數因此不斷回落。

投資者信心回升助力市場上行

2023年的“春季躁動”已經出現，并且還將持續。從基本面角度來看，盡管2022年12月經濟金融數據依然偏弱、現階段復蘇事實的驗證（即經濟數據持續改善）需要時間，但市場當前的關注點在于全年基本面預期改善以及后續潛在的政策催化力度。隨著主要城市感染峰值已過、正常生產生活節奏的回歸以及穩增長政策效果的顯現，加之美國2022年12月CPI數據符合市場預期，投資者信心將持續回升，指數也有望繼續走高。從市場角度來看，在人民幣匯率升值、北上資金大幅流入的背景下，自2022年12月下旬以來A股市場延續上漲態勢，上證綜指先后突破3200點整數關口、2022年12月高點和年線。即便春節假期臨近，1月16日兩市成交額也明顯放量。

本周為春節假期前的最后一周，隨著假期的臨近，兩市成交額會逐漸收縮，部分資金傾向于節前落袋為安。從技術層面來看，上證綜指進入2022年7月下旬—9月的振蕩區間，可能面臨前期套牢盤的壓力。此外，近期進入年報業績預告密集披露期，不排除市場（尤其是業績顯著低于預期的個股）出現大幅波動的可能，但整體振蕩上揚的格局不變。操作上，建議前期多單持有的同時，逢回調繼續加倉。不過，假期將至，為避免假期海外市場波動及消息面的不確定性，建議輕倉過節。（作者單位： 一德期貨）

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?來源：期貨日報