豆菜粕價差有望縮窄

? ?一方面，豆粕強勢多頭行情難現，豆菜粕價差繼續擴大動力不足；另一方面，菜粕替代優勢凸顯，可在700元/噸附近逐步布局做空豆菜粕價差，目標看至500元/噸附近。

受拉尼娜現象持續干擾以及美豆庫存偏緊影響，國內大豆進口價格偏高，且到港量持續不及預期，豆粕價格表現也相對強勢。自去年下半年開始，豆菜粕價差也一直處于近5年來同期最高位。

受拉尼娜影響，阿根廷大豆產區持續干旱，市場給予較強的減產預估。USDA1月最新報告中，如期將阿根廷大豆產量下調了400萬噸。對比2021/2022年度南美大豆產量下調幅度，自去年1月開始，巴西和阿根廷大豆產量預估逐月遞減，一季度總產量調低了2300萬噸。而今年從整體情況來看，大豆產量并未出現明顯影響，相反因為種植面積的增加，巴西大豆產量將達到歷史新高。目前阿根廷大豆種植率為81.8%，不及去年同期的93.5%和往年同期均值水平的92.8%。核心產區的大豆種植率在93%，阿根廷南部大豆種植率為90%—100%，北部偏遠地大豆種植率僅為15%—25%。干旱仍影響著阿根廷大豆的種植和生長。

從阿根廷一季度產量降低的程度來看，2021/2022年度阿根廷產量整體調低600萬噸。雖然今年開局狀況不及去年，但美國政府氣象機構近日表示，在2023年2月至4月期間，拉尼娜現象將會過渡到厄爾尼諾南方濤動（ENSO）的中性條件。日本氣象廳也表示，拉尼娜天氣模式可能很快結束，北半球冬季結束時恢復正常天氣模式的概率高達70%。后期天氣因素持續的影響力度明顯降低，故而預期今年一季度阿根廷大豆產量下調幅度大概率在600萬—800萬噸，較去年南美整體減產2300萬噸情況明顯好轉，天氣炒作力度明顯降低，限制美豆上漲空間，豆粕成本傳導支撐力度減弱。而豆菜粕價差強勢上漲，進而突破歷史波動區間上限的主要驅動來源于豆粕出現強勢多頭行情。在美豆漲幅受限情況下，豆粕強勢多頭行情的概率較低，豆菜粕價差繼續上漲動力不足。

從季節性因素來看，菜粕由于自身的特點，主要用于水產飼料中，在一些禽料和豬料中使用受到限制，其中豬料不宜超過5%（未脫毒處理），用于肉禽料中主要是雛鴨期的鴨料，一般摻混量在3%—10%，蛋禽料一般不超過8%。所以菜粕需求旺季就是水產投喂旺季，基本從4月開始增加持續到10月，菜粕需求整體呈現增加預期，同時5月合約也正好對應需求旺季。而豆粕需求端主要是在生豬、雞等家禽的飼養領域，故四季度基本是豆粕需求的最高峰。隨著年末生豬大量出欄，特別是一季度，生豬存欄較去年四季度會有明顯降低，豆粕需求也會降至全年最低水平。

同為蛋白飼料的提供者，豆粕和菜粕兩者之間具有較為穩定的價差結構。若偏離此區間，就會存在相互替代。截至1月13日，豆菜粕現貨價差為1220元/噸，處于近年來最高位附近，菜粕比價優勢增強，且生豬養殖利潤虧損，更有利于飼料企業對豆粕需求減量。從歷年現貨價差走勢來看，上半年存在下滑預期，通常在5—6月達到最低位300—500元/噸區間。所以在菜粕替代優勢凸顯情形下，今年一季度豆菜粕價差有望從高位回落，回歸均值區間內。

綜上所述，首先，拉尼娜逐漸轉向中性，對南美大豆產量影響預期降低，美豆上漲壓力增加，豆粕成本傳導支撐力度降低；其次，豆菜粕需求淡旺季變換，菜粕需求逐步增加，而豆粕需求降低，市場做多菜粕意愿更強；最后，豆菜粕價差處于歷史同期最高位，菜粕替代優勢凸顯，并且從概率來看，期現價差均存在較強的回歸預期。故可在700元/噸附近逐步布局做空豆菜粕價差，目標看至500元/噸附近。（作者單位：瑞達期貨）

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?來源：期貨日報