樂觀預期支撐銅價上漲

受美聯儲加息放緩和國內經濟修復預期雙重提振，近期銅價扶搖直上，滬銅主力測試70000元/噸關口，倫銅突破9000美元/噸。但是，臨近春節，國內銅加工和終端企業逐步放假，現貨需求疲軟，上漲缺乏基本面共振。春節后面臨美聯儲議息會議，國內需求預期仍待兌現，對銅價高位需保持謹慎。

政策預期向好，美元走弱提振銅價

國內防疫措施優化調整后，第一波疫情高峰已過，主要城市擁堵延時指數上升，交通出行積極恢復，居民線下活動范圍擴大。另外，國家和地方政府政策頻出，消費復蘇和地產企穩的預期樂觀。盡管現實經濟數據疲軟，但需求轉好樂觀預期無法證偽，對銅價形成支撐。

美國方面，經濟軟著陸和加息放緩預期升溫。2022年12月美國新增非農22.3萬人，超出預期的20.3萬人；12月時薪環比增0.3%，同比增4.6%，均低于前值和預期；11月每個失業工人對應1.74個職位空缺，與上月持平。在這種數據結構中，職位空缺為失業率形成緩沖，就業松動并不伴隨失業率大幅上行，同時薪資回落有利于降低通脹，引發經濟軟著陸預期。美國2022年12月CPI環比下降0.1%，如期下行，為2020年5月以來首次錄得負值。通脹下行，支持放緩加息，美元下挫，提振銅價。

因此，短期內外政策向上共振，激發風險偏好。但預期已經較為充分，并且存在隱患。一方面，美國核心CPI環比增長0.3%，高于前值的0.2%，核心通脹頑固或使高利率維持更久。其中，住房因素占美國CPI的比重超過三成，住房分項同比達到7.5%，成為主要拖累。另一方面，美債長短期收益率持續倒掛，海外衰退風險猶存，不宜過度樂觀。需警惕預期打滿后的轉弱風險，不建議激進追高。

節前超季節性累庫，需求仍待兌現

臨近春節，國內加工企業開工率下滑，下游終端陸續放假。精銅桿周度開工率從2022年12月中旬開始逐步下滑至49%，精廢價差急速擴張至2400元/噸水平，不利于精銅消費。現貨市場成交偏淡，現貨升水轉貼水。從近三年春節前后國內銅社會庫存來看，2023年春節前兩周庫存增加值超過3萬噸，2022年和2021年同期分別約為1萬噸、1.2萬噸，表明庫存曲線斜率偏高，累庫速度較快。另外，從絕對值來看，2023年的社庫絕對值也高于前兩年。由此看來，此輪上漲欠缺基本面共振。節后需求預期等待兌現，需關注中下游對銅價的接受度、國內疫情形勢變化等。

不過，2023年銅需求仍然是值得期待的。電力需求占中國銅消費結構的46%，關系到風電光伏發電設備和變電配電系統等。近期國家電網表示，2023年電網投資將超過5200億元，再創歷史新高，帶動銅消耗量。另外，從全球新舊消費來看，地產后周期屬性或使得傳統消費表現平淡，新興領域成為銅消費主要增量。 據測算，全球風能、光伏和新能源車耗銅量占比有望由去年的近10%提升至12%。

市場邏輯復雜多變，交易難度加大

綜合來看，目前市場對美國貨幣政策放緩和國內弱復蘇的預期較為一致，但對于海外衰退程度和內外政策作用節奏存在分歧。

一季度仍然是強預期和弱現實的搭配，春節后低庫存補庫支撐銅價；年中海外衰退跡象有望逐步加深，衰退交易或重啟，風險資產承壓；下半年供需雙強，國內經濟修復或確立，且四季度可能存在美聯儲降息預期，銅價或迎來修復。當然，這只是基于目前情況的推理，期市擾動紛紜，交易邏輯復雜多變，還需且行且看。（作者單位：廣發期貨）

?

?來源：期貨日報