期債 跟隨資金面操作為佳

2023年以來，國債期貨先漲后跌，整體走勢振蕩偏弱。數據周并未給債市帶來太大影響，但出口增速公布后（強于預期），國債期貨價格小幅下跌。

當前單邊策略的難點在于，隨著權益市場及人民幣匯率不斷走強，風險偏好上行，逆勢做多債市存在較大風險，但從另一方面看，當前國債收益率并不低，在穩增長預期并未得到數據證實的情況下，上行空間也較為有限，因此跟隨資金面操作更為合適。

政策面是預期強勢的主要原因。第一，在國內防疫政策調整后，第一波感染高峰已接近尾聲，市場對后續消費出行等經濟行為的修復抱有期望。第二，地產以及貨幣政策暖風不斷。央行、銀保監會發布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，隨后有關部門起草《改善優質房企資產負債表計劃行動方案》，引導優質房企資產負債表回歸安全區間，貨幣政策方面保交樓專項借款、住房租賃貸款支持計劃等結構性工具也在路上。第三，海外貨幣政策預期變動后人民幣匯率走強，利率與股指共振上行。從國債期貨價格水平看，當前T2303合約對應活躍券220025的轉換因子計算得出的隱含收益率為3.02%，高出現券收益率10個基點，繼續上行空間有限。

目前單邊策略上下兩難，但跟隨資金面操作存在一定的機會。一方面，節前債市對資金利率的波動較為敏感，比如上周前兩個交易日14天逆回購缺席，債市表現較低迷，而上周三央行重啟14天逆回購后，短久期利率及國債期貨合約明顯走強，整周兩年期國債期貨明顯強于十年期。另一方面，從以往央行公開市場操作經驗看，凈投放一旦開啟，便會延續到關鍵時點過去，從當前央行對流動性的呵護態度看，資金平穩跨年無憂。節前建議單邊策略保持謹慎，但長端利率受風險偏好影響更大，短端利率在流動性的支撐下將保持一定韌性，因此可嘗試做陡曲線策略。

春節后數據對預期的驗證以及貨幣政策動向將成為市場焦點。當前多數外出務工人員返鄉，市場將消費景氣度的觀察窗口放在了節后。在防疫政策調整后，第一波感染人群康復后能否帶動消費迅速修復對基本面預期的影響較大，重點關注公共交通出行相關數據、城市擁堵情況以及假期消費同比表現等。

除消費外，地產也是今年穩增長的重點。從邊際思維看，房地產行業是去年經濟基本面的主要影響因素，其風險出清及行業景氣度觸底回升將對基本面構成實質性利好，因此政策力度以及政策落地后商品房銷售數據的修復情況是關注重點。

從去年四季度開始，監管層連續發布“金融16條”以及房企融資“三支箭”，有針對性地解決房企融資問題。在一季度金融統計數據發布會上，央行指出，房地產行業負債結構高度多元化，其中金融負債只占到31%，包括銀行開發貸款占14%，境內外債券占9%，非標融資占8%；其余的主要是上下游企業墊資占30%，預收個人房款占32%，延遲繳納的稅費占7%。拆解來看，在個人購房預付款以及金融負債這兩項主要資金來源得到政策幫扶后，后續上下游企業資金這一鏈條可能是發力重點，而通過降準、降息等手段來降低實際資金成本是最為有效的措施。此外，資金成本降低能夠緩解銀行負債端壓力，進一步推動銀行讓利，刺激需求。

綜上，當前“強預期”背后的消費、地產修復邏輯需要數據來驗證，同時降資金成本、刺激需求的政策思路也會強化投資者對降準、降息之類總量型貨幣政策的預期。（作者單位：南華期貨）

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?來源：期貨日報