人民幣匯率還會繼續走強嗎？

2022年11月以來，人民幣兌美元匯率持續走強。筆者認為，2023年人民幣匯率將呈現振蕩偏強走勢。

由于中國一直維持相對穩定的經濟增長和對外貿易政策，因此近年來對人民幣匯率影響較大的變量便是美聯儲的貨幣政策。從美國近期公布的一系列數據看，本輪緊縮周期已臨近尾聲。

第一，通脹率步入下行周期。數據顯示，美國CPI同比增速連續6個月下滑，在去年高基數背景下，隨著能源和食品價格的走低， CPI等物價指數將進入下降通道。

第二，美國就業市場基本達峰，勞動力供給不足現象明顯緩解。2022年12月，美國非農就業數據僅錄得22萬人，是過去24個月最差表現。同時，勞動力供給問題也有效緩解，私企非農周薪環比22個月以來首次轉負。

通脹與就業數據均支持美聯儲結束貨幣緊縮政策，意味著人民幣匯率壓力最大的因素已臨近周期性消失。此外，若下半年美國經濟持續疲軟，美聯儲有可能在四季度啟動降息程序，人民幣匯率有望進一步走強。

中美利差是過去兩個季度短期跨國資金和離岸人民幣套利資金交易的焦點，也是2022年8—10月人民幣貶值的重要推手。

若美聯儲加息周期結束，美國市場利率將隨之走低。而國內存款類金融機構的人民幣存款準備金率已降至15年來最低水平， LPR利率也達到有記錄以來的最低值，因此國內市場利率的下行空間已不大。從2022年下半年的情況看，降低利率的邊際效應在持續減弱，關鍵問題在需求端而非供給端。另外，隨著國內經濟的持續復蘇，市場利率中樞將呈現上行態勢。

從中美兩國十年期國債收益率觀察，目前中美利差正在迅速收窄，且這一趨勢將逐漸強化，對人民幣兌美元匯率的強勢表現形成支撐。

2022年，疫情對國民經濟活力的影響較大，且消耗了大量地方財政資金，而且去年三季度以來美國經濟增速走強，使得人民幣持續貶值。

2023年情況將發生逆轉。國際貨幣基金組織、摩根士丹利、花旗銀行2023年中國GDP增速預測分別為4.6%、5%和5.6%，而美國GDP增速預測分別為1%、0.5%、0.7%。這是過去6年的最好表現，國內經濟基本面優勢相對擴大，將助力人民幣匯率走強。

此外，從貿易差額看，中國持續大幅順差、美國持續大幅逆差，這一趨勢將隨著中國內需的增加、俄烏沖突帶來的全球貿易版圖重構以及中國加大對外貿易合作而得到加強。

國內方面，支持人民幣國際化的舉措頻繁出臺。1月3日，中國外匯交易中心延長銀行間外匯市場交易時間，方便中東和歐美市場使用人民幣進行跨境貿易結算。1月13日，商務部和央行聯合印發《關于進一步支持外經貿企業擴大人民幣跨境使用 促進貿易投資便利化的通知》，推進跨境貿易投資的人民幣使用。

海外方面，2023年人民幣在國際市場上的需求量會明顯增加。目前伊朗外儲中人民幣份額已超過21%，大部分中國與伊朗之間的石油貿易已經用人民幣結算；沙特今年可能采用“石油→人民幣→黃金”模式。此外，阿聯酋、安哥拉等產油國2023年起開始使用人民幣進行原油交易結算。1月12日，俄羅斯央行宣布1月13日開始購買人民幣作為財富資金儲備，將在莫斯科交易所購買人民幣。

短期看，人民幣兌美元匯率已升破6.7重要關口，但因前期人民幣升值較快，因此該位置存在一定的技術性壓力，繼續走強的空間不大。但長期看，美聯儲緊縮貨幣周期基本結束、中美利差快速收窄、國內經濟持續復蘇、儲備和貿易結算需求增加等因素將對人民幣匯率形成強有力的支撐。預計2023年的人民幣對美元匯率中樞在6.7附近，全年運行區間在6.5—6.9。（作者單位：山東港信期貨）

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?來源：期貨日報