利多消化殆盡 鐵礦石高位回落

昨日，國內外鐵礦石期貨價格自高位開始回落，新加坡鐵礦石掉期主力合約早盤下跌4.34%，隨后國內鐵礦石期貨主力合約跳空低開，收盤報832.5元/噸，跌幅4.31%。

下游補庫接近尾聲

本輪鐵礦石價格上漲主要是因為鋼材需求預期好轉和鋼廠春節前補庫。從歷史數據看，鋼廠春節前補庫鐵礦石一般會持續5—7周，其間庫存增幅在1000萬—1400萬噸之間。本輪鋼廠補庫自去年11月下旬開始已經持續8周，庫存累計增幅1174.11萬噸，故以時間和幅度來衡量的話，本輪鋼廠的春節前補庫大概率已經接近尾聲。

2022年11月之后，隨著國內經濟政策重心開始轉向擴內需、穩增長，鋼材需求預期持續向好，從而成為支撐鐵礦石價格上漲的另一個重要因素。不過，當下螺紋鋼2305合約已經小幅升水現貨，熱卷2305合約與現貨也接近平水，表明盤面價格已經充分反映鋼材需求向好預期。同時，鋼材的現實需求還是比較弱的，且2月下旬至3月初，將進入鋼材需求預期的驗證階段，一旦旺季鋼材需求恢復不及預期，鋼材盤面價格可能有階段性回調，并對鐵礦石價格形成進一步壓制。

另外，上周鐵礦石港口庫存環比回升228.39萬噸，也預示著鐵礦石的供需形勢有所逆轉。

鐵礦石估值水平偏高

對于鐵礦石的估值水平，我們主要從鋼廠利潤和鐵礦石成本兩個角度進行衡量。鑒于鋼材市場弱需求的現狀，在本輪黑色板塊反彈過程中，鐵礦石價格反彈幅度明顯強于成材，鋼廠利潤持續收窄，目前我們估算的長流程螺紋鋼利潤在80元/噸，熱卷則虧損約15元/噸。低利潤抑制鋼廠生產積極性，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量在2022年10月中旬達到240萬噸高位之后開始回落，近幾周一直在220萬噸附近徘徊。若后期鐵礦石價格繼續上漲，則鐵水產量不排除會下降，進而從需求端對鐵礦石價格形成負反饋。

鐵礦石的成本曲線大致分為三個部分，最高的國產礦在100—120美元/噸，其次是海外非主流礦，在60—80美元/噸，最低的是海外四大礦山，在40—60美元/噸，也就是說目前127美元/噸的鐵礦石價格已經超過大部分高成本礦的成本，未來也可能會刺激鐵礦供應，特別是非主流礦和國產礦供應的回升。

政策及替代品影響

在目前基本面轉弱以及鐵礦石估值水平偏高的情況下，政策調控預期的增強對鐵礦石價格形成了進一步壓制。

另外，之前我們在年度報告中提到，由于2022年廢鋼供應受限，粗鋼產量的下降大部分由廢鋼所貢獻。而2023年之后，制約廢鋼供應的因素正在逐漸消除，且相較鐵水來說，目前廢鋼有較好的性價比。所以從原料替代的角度來說，后期鐵礦石需求也不具備大幅增長的可能。

綜合以上分析，經過2022年11—12月大幅反彈之后，支撐鐵礦石價格上漲的基本面因素已經開始弱化，加之估值水平偏高以及政策預期和原料替代因素影響，130美元/噸附近或為鐵礦石階段性頂部。（作者單位：東海期貨）

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?來源：期貨日報