需求具備潛在上行驅動 雙焦反彈趨勢得以延續

一、 行情回顧

上周現貨逐步進入節前放假狀態，上下游貿易氛圍降溫明顯，競拍市場延續個別調整的風格，焦企價格落實第二輪提降。盤面方面，受澳煤通關消息影響，焦煤仍呈相對弱勢，周中出現擾動，不過受政策調整等宏觀驅動影響，黑鏈整體形成共振上行驅動，反彈趨勢得以延續，2305 合約焦煤周漲幅 3.57%報 1888 元/噸，周漲幅6.05%報 2840 元/噸。

二、 基本面分析

2.1 焦煤煤礦、港口庫存

多方消息交叉驗證下基本確定了澳煤的回歸不再有政策瓶頸，目前看2 月下旬就會有 4 條船陸續抵港，不過仍以為主，之后澳煤進口的消息對市場的情緒擾動將逐步減弱，后續還看進口窗口是否能夠打開。國內煤礦陸續放假，產量向季節性低點滑落，煤礦庫存去化，壓力不足以驅動價格調整，煤礦挺價意愿較強，節前預計價格持穩運行。

2.2 蒙古疫情與通關

由于蒙古國政策變化，蒙古進口市場正在經歷“改革時期”，目前策克口岸已經將煤炭交易部分改為了邊境價交易，該國當局仍在積極推動該模式進一步鋪開，關注2月之后塔礦動向，另外蒙古國內也在推動其國內的煤炭交易所拍賣模式發展，關注后續影響。當下口岸合同交接問題正在解決，甘其毛都口岸通車修復，但仍不穩定。短盤運費回漲支撐價格，但進入放假狀態，口岸市場目前報價較為混亂。

2.4 下游焦煤庫存

下游焦、鋼企業庫存延續回升趨勢，幾近春節，補庫期基本進入尾聲，節前可用天數預計落至 15 天左右的水平。當前需求邊際下滑確定，但當前庫存水平偏低也是確定的，當前庫存水平下如果節后需求高速回歸，大概率導致出現更強的補庫需求出現，是節后的潛在需求驅動。

2.5 焦企焦炭生產、庫存情況

成本煤降幅也無法覆蓋兩輪提降，利潤快速收縮，加上春節臨近，焦企開工意愿回落，日產下滑，焦煤剛需走弱，供給減少，當前產、銷、存均處于正常水平。

2.6 鋼廠焦炭庫存、產量以及高爐生產情況

鋼廠節前補庫將告一段落，焦炭絕對庫存偏低，不過可用天數處于正常相對偏高的水平，后續如果需求沒有出現強啟動，補庫需求的潛力沒有焦煤強。鐵水目前維持相對低位，春節前預計將出現產量低點。

2.7 焦炭貿易商

港口庫存以穩為主，成交氛圍較差，貿易商節前轉以出貨為主，拿貨減少。

三、 邏輯總結與策略建議

供需層面，當下基本供需兩端均進入放假狀態，終端需求進入冰點，中下游環節補庫進入收尾階段，供給雖然反應滯后但也開始收緊，供需即期矛盾平抑，驅動不強，但節后如果出現強需求驅動，焦煤各環節偏低的庫存可能產生較強庫存回補需求，具備潛在上行驅動。

宏觀預期層面，擴內需、穩地產政策側持續發力再度激發宏觀樂觀情緒，形成共振向上驅動，但目前價格已經整體站上高位，下方需要實際需求落地來夯實基礎，進一步上行阻力在加大，加上澳煤問題目前擾動弱化但影響仍在，預期驅動對于雙焦有所弱化。

內部強弱關系方面，以焦煤空配為基礎的黑鏈強弱套利考慮退出，一方面是相關部門開始介入炒作監察，礦石面臨新的不確定因素，可能出現轉弱，而讓出的利潤會被炭元素重新吸納；另一方面，焦煤供給側的利空基本得到消化，節后更多需要驗證的是需求的成色，因此相對高估值的鐵元素尤其是成材面臨著更大的風險，且焦煤有潛在補庫驅動，因此綜合來看焦煤不再是良好的空配選擇。操作上建議節前觀望為主。

四、 風險提示

疫情多輪爆發、蒙煤進口遇政策擾動、澳煤回歸、地產政策重大調整。

來源：曲合期貨