12月貴金屬月報：通脹持續下降 金銀或呈上行趨勢

一、行情回顧

12月，COMEX收出陽線，開盤1783.1美元/盎司，收于1830.1美元/盎司，最高達到1841.9美元/盎司，漲幅3.99%;COMEX收陽線，開盤22.41美元/盎司，收盤24.18美元/盎司，漲幅11.01%，大于黃金。月初公布10月核心PCE數據，大幅低于市場預期，通脹有所緩和，利多落地加之加息節奏放緩預期，助推貴金屬繼續上漲。但同時，勞動力市場表現強勁，尤其是服務業，增加了市場對美聯儲升息終點高于近期預測水平的預期，使得貴金屬有一定承壓。月中，12月FOMC會議召開，如期加息50個基點，貨幣政策邊際開始轉向，但釋放出本輪加息終端利率更大、持續時間更長的信號，貴金屬面臨較大的下行壓力，重拾跌勢。而由于通脹數據的連續改善，貨幣政策的邊際轉向和對美國經濟衰退的預期下，貴金屬整體走在上行的通道中。白銀由于存在需求改善的預期，表現強于黃金。同時，由于存在人民幣升值影響，內盤貴金屬走勢整體弱于外盤。

二、影響因素分析

2.1 美聯儲貨幣政策

12月FOMC會議召開，加息50個基點，并公布了最新的點陣圖。此次美聯儲加息可以從三個維度來看：即加息的速度、利率的高度、以及緊縮持續的時間長度。從加息的速度看，美聯儲已經明確放緩加息步伐，本次會議加息幅度首次下調50個基點，此前是75個基點，同時，鮑威爾表示不排除下次會議進一步放緩至25個基點。從利率的高度看，當前的利率水平還不夠，還需要繼續加息。點陣圖顯示，對2023年底的聯邦基金利率中值預測上升至5.1%，9月份為4.6%。從預測分布看，美聯儲官員們紛紛上調了對加息高點的預測，只有兩名官員認為明年底利率在5%以下。從緊縮持續的時間看，利率需要在高位停留一段時間才能抑制通脹。點陣圖顯示，對2024年底的利率預測上調至4.1%，對2025年底的利率上調至3.1%，也就是說，美國政策利率直到2025年都可能處于高于中性水平。

通脹方面，美國11月CPI同比漲7.1%，為一年以來新低，低于預期7.3%，較前值7.7%大幅回落;環比漲0.1%，低于預期的0.3%和前值的0.4%。美國11月核心PCE物價指數同比升4.7%，連續兩個月出現下降，預期升4.7%，前值升5%;環比升0.2%，預期升0.2%，前值升0.3%。美國11月CPI及核心PCE指數均低于前值，說明通脹壓力在逐漸緩解，美聯儲的緊縮貨幣政策正在起效。具體分析，利率敏感型的商品通脹有所改善，而利率不敏感的服務通脹仍在繼續，而服務通脹的持續來源于美國強勁的勞動力市場。

就業方面，美國11月季調后非農就業人口增26.3萬人，大幅超預期值20萬人，結束連續三個月下降的趨勢。美國11月平均每小時工資同比漲5.1%，環比漲0.6%，薪資增速有所加快，且處于較高水平。11月失業率為3.7%，與預期和前值保持一致。

2.2 美元指數

美元指數與金價負相關性較明顯，月初公布的美國勞動力市場數據強勁，美元指數走強，黃金走弱。隨后公布的通脹數據超預期下跌使市場確認美聯儲放緩加息步伐也使美元指數大跌，呈現出黃金強美元弱的行情。在月中的美聯儲議息會議上，釋放出本輪加息終端利率更大、持續時間更長的信號，美元指數強勢反彈。同時，美國11月制造業PMI和服務業PMI均下降至榮枯線之下，在緊縮貨幣政策的邊際轉向和對美國經濟衰退的擔憂中，黃金價格有強勢支撐，貴金屬也最終走出上行趨勢。

2.3 美債收益率

月初，美國10年期國債收益率在市場對美聯儲加息節奏放緩的預期和通脹數據的連續下跌下有所承壓。月中，美聯儲議息會議上，雖然加息50個基點，加息節奏有所放緩，但釋放出本輪加息終點利率更大、持續時間更長的信號，美國10年期國債收益率與黃金同步走出上漲行情。同時，12月點陣圖顯示，美聯儲在2023年加息空間還有60個基點，市場普遍預期美聯儲2023年12月前將加息至少兩次。預計后續實際利率仍有望進一步上行，仍需關注通脹預期對利率的影響。

2.4 ETF持倉

黃金ETF是黃金市場上主要的做多力量，ETF的動向也是黃金投資重要的量化指標，通常為大型資金作長期配置，因此可追蹤長期趨勢。目前全球共有5只黃金ETF產品，而其中SPDRGoldTrust為全球最大黃金ETF，其投資需求正是過去幾年金價持續升勢的主要影響因素之一。圖中可以看出(圖13、14)，最大黃金和白銀ETF持有量近期均呈現了小幅流入，體現市場情緒變化。截止12月30日，SPDR黃金ETF持倉為917.64噸，當月流入9噸，但仍不足千噸。SLV白銀ETF為14539.67噸，當月流出353.56噸。多頭力量小幅增強，體現市場情緒變化。

2.5 CFTC持倉

從CFTC黃金非商業持倉水平來看，截至12月27日當周，COMEX黃金投機凈多頭頭寸為136880張，較上個月增加26877張，本月連續四周均有所增加，為近四個月新高;COMEX白銀投機凈多頭頭寸為31027張，較上個月增加13544張，本月連續四周增加，為近七個月新高。CFTC持倉表明近期由于貴金屬走出上升趨勢，市場對金銀的看多投機情緒回升。

三、小結與交易策略

美聯儲貨幣政策仍是目前影響貴金屬價格的最核心因素，而美聯儲目前最關注的還是通脹。近兩個月的通脹數據表明，利率敏感型的商品通脹有所改善，利率不敏感的服務通脹仍在繼續，而服務通脹的持續來源于美國強勁的勞動力市場。

從中長期來看，美國經濟“軟著陸”存在難度，出現衰退的可能性增加，這會伴隨著勞動力市場的走弱，從而降低服務通脹，整體通脹的持續下降是大趨勢;同時，美聯儲的緊縮貨幣政策邊際轉向已經開始，明年可能會繼續放緩加息步伐，并逐步轉向降息。

因此，中長線看，貴金屬在通脹下降的大趨勢及美國經濟衰退的過程中得到有力的支撐，預計后期金銀呈上行趨勢。操作建議：以逢低做多為主。

來源：曲合期貨