淡季螺紋估值相對偏高 春節前續漲動能受限

【螺紋】

春節臨近，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進入被動累庫階段，本周總庫存環比增10.99%至671.15萬噸，同比增22%。近期原料端利空相對集中，鐵礦價格連續上漲引發監管風險，昨日消息廣東區域海關已允許澳煤正常報關，現貨第一輪提降陸續落地，未來將累計有3-4輪的降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐虧損淡季檢修，產量已低于去年同期，本周螺紋周產量環比降3.97%至237.91萬噸，同比減16.34%，且有望繼續下降，低供給有利于緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年穩增長背景下，國內經濟及地產復蘇的預期仍難以被證偽。

綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，國內經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度或有所減弱，且短期宏觀增量利多有限，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。

策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路;

組合：澳煤進口將逐步恢復，全年供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待螺紋/焦煤比值低位時參與做多螺紋做空焦煤的套利。

關注：春節后需求啟動情況。

【熱卷】

短期國內宏觀增量利多較為有限，經濟仍處于底部區間，市場對2023年2季度總需求的復蘇依然存在分歧;同時，海外緊縮持續，衰退風險仍在積累。春節臨近，熱卷需求下行趨勢較明確，目前也已進入被動累庫階段，本周熱卷總庫存環比增4.48%至308.73萬噸，同比增3.26%。同時，近期原料端利空相對集中，鐵礦價格持續上漲引發監管風險，昨日市場消息廣東區域海關已允許澳煤正常報關，近期焦炭現貨第一輪提降陸續落地，未來將累計有3-4輪降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，政策刺激疊加居民部門超額儲蓄的潛在釋放空間，2023年消費修復力度可期。

綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，淡季累庫壓力有限，且國內宏觀穩增長政策逐步加碼疊加疫情影響消退，經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，熱卷價格的支撐較強，但短期宏觀增量利多有限，淡季熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。

策略上，單邊：新單不宜追高，仍持調整后做多的思路;

組合：澳煤將逐步恢復通關，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。

關注：春節后需求啟動情況。

【】

本周鋼聯樣本高爐日均鐵水產量環比增至222.3萬噸/天，同比增幅縮窄至8.61萬噸，鋼廠進口礦庫存環比增284.85萬噸至10241.19萬噸，同比降幅擴大至1253.94萬噸，有利于支撐春節期間鐵礦消耗及春節后鋼廠進口礦補庫。鐵礦供需過剩壓力有限，本周45港進口礦庫存環比增228.39萬噸至1.336億噸，同比減少2338.26萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性低位，而國內高爐鐵水產量將由低位逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月12日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品(IOC6)15(前值25)，05合約貼水24(前值25)。不過春節臨近，終端需求逐步滑向冰點，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，春節前鋼廠鐵礦補庫基本結束。同時，11月以來鐵礦石價格連續2個多月的上漲，引發監管風險，不排除發改委調控措施再出的可能。

綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，鐵礦石價格調控風險增加，短期有調整風險。

策略上，單邊：新單不宜追高，仍持回調后做多05合約的思路。

關注：春節后終端需求啟動情況;春節后鋼廠原料補庫。

來源：曲合期貨