滬鎳年報：2023年預計料將先揚后抑 拐點或出現在下半年

一、2022 年行情走勢回顧

回顧 2022 年，經歷了兩輪明顯的上漲及一輪下跌行情，價格重心抬升，波動劇烈，主要分為以下三個階段：

第一階段(1-5 月)年初，在全球持續去庫化背景下，受突發事件影響及產地印尼加征出口關稅影響，價整體保持偏強運行態勢，2 月底，俄烏沖突爆發，歐美對俄制裁陸續推出，市場擔憂俄鎳供應受影響，在資金推動下，倫鎳出現逼倉行情，從 3 月 7 日開始，兩天漲幅超過 200%，最高漲至10 萬美元/噸，后在交易所強力干預下，倫鎳企穩于 3 萬美元上方，滬鎳則運行于21 萬關口附近。4月后，鎳市逐漸回顧政策，市場開始關注美國持續飆升的通脹，價格隨即開始寬幅震蕩，5 月底，印尼傳言征收關稅刺激價格反彈至 22 萬附近。

第二階段(6-8 月)在高企的通脹壓力背景下，美聯儲開啟激進加息之路，市場情緒急轉直下，鎳價大幅下行。伴隨國內鋼廠減產增加影響，鎳價繼續承壓下行，最低跌破 15 萬關口，后隨著下游成交好轉及悲觀情緒釋放，鎳價開啟底部震蕩盤整。

第三階段(9-12 月)9 月初，印尼計劃征收關稅消息擾動及復產預期回升，對鎳價形成一定提振，在資金炒作下，鎳價大幅回升。期間美聯儲官員鷹派言論造成期價出現較大回調，但又有俄鎳供應擾動，在低庫存支撐下，鎳價高位寬幅震蕩運行為主。進入 11 月后，伴隨國內防疫政策調整、美聯儲放緩加息預期、lme 不對俄鎳進行制裁等刺激鎳價持續上漲。最終價格維持高位震蕩中。

二、供應端分析

2.1.印尼鎳鐵項目陸續投產，鎳鐵產量增加

2022 年，印尼新增投產節奏較快。根據 smm 數據，2022 年1-11 月，印尼鎳鐵產量累計 104.38 萬噸，同比增加 28.64%，預計 2022 年印尼鎳鐵產量114.57萬噸，同比增加 25.51 萬鎳噸，增幅 28.64%。2023 年，印尼新增鎳鐵產能超過50 萬金屬噸，預計其全年鎳鐵產量或增至 155 萬鎳噸，同比增加40 萬鎳噸，增幅 35.3%。

2.2 我國鎳鐵進口量大增

2022 年，我國鎳鐵進口量維持高速增長，其中主要進口來源國就是印尼，根據海關數據顯示，2022 年 1-10 月中國鎳鐵進口總量467.9 萬噸，同比增加158萬噸，增幅 51%，其中自印尼進口 430 萬噸，同比增加168.5 萬噸，增幅64.4%。預計 2022 全年中國鎳鐵進口總量大 88 萬鎳噸，同比增加55.45%。

2.3 印尼鎳中間品產能持續放量，我國進口量亦大幅增加

隨著印尼 MHP 項目投產放量，2022 年全年印尼 MHP 產量月8.6 萬金屬噸，同比增長約 5 倍，我國進口量同步放大，根據海關數據統計，預計2022 全年我國鎳濕法中間品進口量達 91.36 萬噸，同比增加 120.67%。高冰鎳進口量也同比增長了約 9 倍。

三、需求端分析

3.1 全球不銹鋼產量維持快速增加，預計2022 年全球不銹鋼產量將達到 5936 萬噸，同比增加 5.53%。

3.2 2022 年受疫情影響，不銹鋼下游需求疲軟，鋼廠產量同比下滑。

數據統計顯示，2022 年 1-11 月，我國不銹鋼產量約2949 萬噸，同比減少0.4%。但在政府調整防疫政策并推出刺激性政策后，不銹鋼需求預計會出現一定幅度回暖，預計 2023 年我國不銹鋼產量 3398 萬噸，同比增加5%。

3.3 全球新能源車產銷高速增長，歐盟正式批準2035 年禁售燃油車，使得新能源車銷售增加預期較強。

2022 年 1-10 月，全球新能源車累計銷量為 775.07 萬輛，占市場份額13%，預計 2022 全年新能源車銷量約為 1050 萬輛，同比增加63%，2023 年全球新能源車銷量為 1350 萬輛，同比增加 28.5%。國內方面，2022 年雖然我國新能源車銷售受疫情和原料價格上漲影響出現一定回落，但政府支持政策頻出，根據中汽協數據顯示，2022 年 1-11 月，我國新能源汽車產銷分別完成625.3 萬輛和606.7萬輛，同比均增長 1 倍，市場占有率達到 25%。另外根據中信部等四部門2021年 12 月發布的公告，在我國已執行 13 年之久的新能源汽車購置補貼將于2022年 12 月 31 日終止。雖然短期對新能源車的銷售造成一定影響，但市場需求已經真正形成，財政補貼退出的影響已經弱化。尤其在價格高漲的情況下，人們從經濟的角度出發，選擇新能源車的比例大幅增加。預計2023 年，我國新能源車銷量將達到 900 萬輛，同比增加 30%，市場滲透率將達到32.6%。

合金電鍍是電解鎳下游需求占比最大的一個領域，占比超過40%，從近幾年的數據分析發現，其需求較為平穩，彈性較小，整體影響有限。

四、庫存端分析

2022 年以來，全球鎳庫存持續處于歷史低位，截至12 月30 日，LME 鎳庫存 55476 噸，較年初下降約 46.8%。受 3 月份極端行情影響，鎳豆經濟性大不如前，LME 鎳豆庫存去化明顯放緩，而鎳板庫存加速去化。國內方面，年初受疫情影響需求及價格高企抑制消費，下游需求疲軟，純鎳庫存積累，后隨著疫情好轉，鎳價回落，社會庫存逐步去化，且由于進口窗口關閉，鎳庫存持續保持低位運行。截至 12 月 30 日，國內社會庫存 4990 噸，較年初下降51%。

展望 2023 年，印尼鎳中間品產能持續釋放，對鎳豆需求加速替代，隨著原生鎳供需從二級鎳過剩到全面過剩，純鎳庫存有望逐漸積累。

五、綜合觀點及后市研判

隨著美國通脹數據環比回落，美聯儲放緩加息預期抬升，這是所有大宗商品最大的宏觀面，在經過幾輪激進的加息路徑后，美國經濟硬著陸風險明顯增加，同樣歐洲也面臨衰退風險。若經濟危機果然發生，那么有色金屬必然首當其沖，蘊含明顯下行風險。國內 2022 年疫情多點爆發，各省市疫情防控措施趨嚴，導致復工復產受到影響，明顯拖累國內經濟復蘇。不過隨著國內防疫政策放寬，基建、房地產等穩增長政策加快落地，2023 年我國經濟仍有望逐步復蘇。

綜上，2023 年國內外宏觀將會出現可見的分化，內強外弱格局初顯，在中長期產能持續增加的背景下，海外衰退邏輯將使得有色金屬階段性承壓，而國內刺激政策的推出及短期低庫存情形又使得鎳價可能受到階段性提振。全年鎳價或表現為前高后低態勢，期間維持高波動率，但價格重心會逐步下移。后期需關注的風險點在于宏觀事件、地緣政治、產地政策變化、交割品變化等對鎳價的影響。

來源：曲合期貨