鋁 補庫行情還需等待

? 一方面，前期宏觀利多情緒逐步消化，鋁價走勢回歸至基本面主導；另一方面，春節前下游需求淡季特征明顯，企業開工持續走弱，社會庫存開始累積，鋁價走勢疲軟。但考慮到當前鋁價已運行至完全成本線附近，且原料價格下跌空間不大，前期空單可在成本線附近逐步止盈。

近期，得益于疫情防控措施優化，國內穩增長政策持續發力，市場信心得到強力提振，疊加美元指數回落，滬鋁主力合約前期一度站上19000元/噸一線，后受限于需求復蘇不及預期，鋁價再次下探至成本線附近。目前，鋁價正處于強預期弱現實博弈階段，前期宏觀利好已基本兌現，春節前消費不濟難以對鋁價形成拉動，后續補庫行情還需等待。

節前下游消費難啟動

消費疲態成為拖累鋁價的主要因素。當前鋁行業正處于季節性消費淡季，下游加工企業新訂單表現不足，企業用工困難，生產積極性也隨之下降。根據市場數據，鋁下游企業開工率連續7周走低，現行業平均開工率在63%左右，不少中小型企業已于年底陸續停工放假，大廠也進入收尾階段，預計小年前后開始放假，春節前下游企業開工還有下降空間。臨近長假，企業陸續停止接單，原料采購轉向謹慎，前期長單已基本交付完畢，市場上出貨量遠多于接貨量，現貨市場表現清淡，A00鋁錠對主力合約升水轉貼水，無錫和鞏義地區表現最為明顯。整體上，預計春節前下游消費難有啟動，現貨貼水持穩或有走擴趨勢。

鋁供應端增產與減產并存，四川、廣西等地電解鋁煉廠以復產為主，而河南、貴州等地煉廠因冬季限電相繼減產，涉及電解鋁年產能達60萬噸，云南限電也還在繼續。綜合增減產規模來看，電解鋁供應尚處于爬坡期。根據國家統計局數據，2022年11月國內電解鋁產量為340.6萬噸，同比增長9.4%，2022年12月電解鋁產量或在限電干擾下有一定下降，但結合下游消費的不濟表現，我們認為電解鋁累庫還將持續。截至2023年1月初，國內電解鋁社會庫存合計為56.1萬噸，比2022年12月中旬已增加近10萬噸。除消費走弱導致去庫難以為繼外，目前市場運力正逐步得到恢復，前期在途鋁錠陸續到貨，市場貨源轉向寬松，疊加下游消費和備貨意識較弱，預計鋁錠低庫存狀態將繼續改善。

原料價格堅挺

當前鋁價已運行至行業完全成本線18000元/噸上下，對于山東、河南等高成本地區而言，不少煉廠以及已減產企業在價格低位狀態下復產動力不強。海外煉廠也面臨同樣境遇，歐洲天然氣危機并未從源頭上解決，對于歐洲電解鋁煉廠而言，即便能源價格回落使得生產利潤有所恢復，但基于需求前景和能源供應的不確定性，暫未見到歐洲煉廠復產跡象。

從原料構成來看，鋁價具有較強的成本支撐。我國氧化鋁雖處于產能過剩狀態，但上游鋁土礦價格居高不下，部分地區氧化鋁企業自2022年8月以來就面臨虧損，利潤筑底，氧化鋁價格或企穩。鋁價的成本空間主要關注電力方面，我國電解鋁行業火電占比約為80%，火電又以自備電為主，動力煤價格對于擁有自備電廠的電解鋁冶煉廠而言尤為關鍵。根據此前國家發改委發布的關于電煤中長協簽訂的有關通知，2023年煤源任務量將在26億噸的基礎上增加3億噸，同時拓寬煤炭社會供給面，動力煤供應的回升如期使得2023年電煤中長協價格回落，但為了保持電廠盈利狀態，電價下調仍然任重道遠。

總體來看，一方面，前期宏觀利多情緒逐步消化，鋁價走勢回歸至基本面主導；另一方面，春節前下游需求淡季特征明顯，企業開工持續走弱，社會庫存開始累積，鋁價走勢疲軟。但考慮到當前鋁價已運行至完全成本線附近，且原料價格下跌空間不大，成本支撐尚存，前期空單可在成本線附近逐步止盈。（作者單位：大有期貨）

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?來源：期貨日報