日本央行“加息”沖擊市場 美元走低貴金屬大幅沖高后回落

【主要觀點】

【后市展望】當前美國經濟步入衰退的顯性表現不斷增多，包括制造業景氣度呈現萎縮和企業裁員人數上升等，反映到美國通脹逐步回落使美聯儲加息步伐放緩的靴子暫時落地，然而薪資增長對核心通脹的擾動將增加其內部對于是否加快放緩進程的分歧使市場多頭雙方加強博弈，未來關注重點應在加息高點更高和利率在高位更久的影響上。隨著美國經濟前景仍有不確定性疊加非美發達國家的宏觀貨幣因素對美元指數和美債收益率的影響加劇，未來貴金屬走勢仍有反復，短期金價或在支撐位1780美元/盎司(401元/克)上方高位震蕩。

【宏觀經濟面】在美聯儲數次激進的加息后，美國經濟從數據上看仍在放緩的階段，利率和通脹導致需求的收縮而下行的壓力持續顯現，但勞動力市場和消費的韌性使經濟距離真正的衰退有一定距離。目前住房和服務價格仍受到薪資增速上升支撐，食品價格出現回升繼續，通脹未來回落幅度或較緩慢。

【美聯儲貨幣政策】美聯儲如期加息50BP，最新點陣圖顯示近90%官員認為明年利率終點將超過5%高于9月預測，經濟預測方面通脹和GDP增速均較9月有上調。在會后的發布會上主席鮑威爾表示將在下次會議中考慮加息25BP但對當前通脹回落并不過于樂觀，他重申在2024年前將不會降息。對于未來貨幣政策的路線關注重點應在加息高點更高和利率在高位更久的影響上。

【技術面】COMEX黃金短期阻力在1830美元，1780美元附近則有支撐，MACD綠柱擴張空頭力量有所增強。

【資金面】近期黃金和ETF持倉觸底反彈但仍處于階段低位，投資需求未有顯著改善，未來隨著美聯儲緊縮貨政邊際放緩資金偏好回升持倉有望逐步回升。

【白銀主要觀點】

【后市展望】白銀金融屬性利空邊際減弱，其工業需求在減碳背景下維持高位，疊加歐洲印度等國家強勁的實物投資需求，使全球供應缺口擴大白銀庫存持續回落，需求結構和部分投機資金的追逐的影響下上行動力仍存，總體上在23美元/盎司(國內銀價5200元/克)上方高位震蕩。

【宏觀金融屬性】影響中性，美聯儲鷹派緊縮貨幣政策邊際放緩，美國經濟尚處于滯漲之中，交易貨政寬松的邏輯亦過早，美元和實際利率止跌或使白銀價格上行動力或減弱。

【金銀比】影響相對偏多，有色金屬等工業品價格平穩提振下白銀反彈力度相對黃金更大，金銀比大幅回落有望帶來白銀牛市行情。

【白銀供需】影響相對偏多，年底疫情反彈對白銀生產造成擾動，進出口量有所回暖反映全球白銀實物總體消費平穩，光伏生產持續加速，工業需求和實物消費需求穩步回暖對銀價有較大支撐。

【技術面】影響中性，白銀的20日均線在23美元有支撐，MACD紅柱再次轉綠多頭力量有所減弱。

【本周行情回顧】

貴金屬行情回顧

本周，日本央行在周二意外宣布“加息”，將收益率曲線(YCC)目標區間上限從之前的0.25%的上調至0.5%，這一措施導致市場動蕩，美債承受拋壓而收益率大幅走高，美元指數反彈趨勢戛然而止并出現大跌。隨后市場對影響有所消化，美國上修三季度GDP增幅提振美元，貴金屬大幅沖高后回落。COMEX當周最高漲至1833.8美元后大幅回落，周五守住1800美元關口收盤價1806美元/盎司當周累計漲0.4%;COMEX上漲過程中彈性更大，但盤中24美元關口得而復失，收盤報23.92美元/盎司當周累計上漲2.18%。

貴金屬行情回顧——日本央行“加息”沖擊市場美元走低貴金屬大幅沖高后回落

貴金屬期現價差與比價——黃金基差回落現貨重回貼水，本周初銀價大漲金銀比止升回落后再次回升

【資金面與持倉分析】

資金面變化——美聯儲12月放緩加息幅度，當前散戶對貴金屬的投資興趣改善有限ETF持倉仍處于階段低位

截至12月23日，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量約為913噸，較上周增加2.6噸;全球最大SLV白銀ETF基金持倉量約為14,541噸，持倉較上周減少7.1噸。美聯儲12月放緩加息步伐的靴子落地后，當前緊縮的貨幣政策距離轉向仍較遠，在此情況下散戶投資者對貴金屬的投資興趣改善有限ETF持倉仍處于階段低位。

貴金屬持倉與庫存變化——貴金屬價格維持高位震蕩，機構投機多頭力量持續上升，金銀凈多頭持倉回升

截至12月20日，CFTC黃金期貨投機持倉凈多頭為128,848手，持倉環比回升3,199手;白銀期貨投機持倉凈多頭為29,762手，較上周增加6,943手。貴金屬價格維持高位震蕩，機構投機多頭力量持續上升空頭離場，金銀凈多頭持倉回升。

【宏觀基本面分析】

美國經濟景氣度(PMI)——11月制造業PMI兩年半來首次跌破榮枯線，服務業PMI意外反彈反映服務性消費需求韌性

11月美國ISM制造業PMI降至49為2年半以來首次跌破榮枯線，制造業物價持續回落拖累整體的指標下降，新訂單的回落和庫存的上升反映需求的萎縮;服務業PMI意外反彈至56.5，商業活動大幅回升反映服務性消費需求韌性。

美國與歐洲經濟景氣度——12月美國消費者信心指數超預期反彈通脹預期繼續回落，投資信心指數持續回升

12月美國消費者信心指數超預期自54.7反彈至59.1，通脹預期指數連續兩個月回落至4.6的一年多低位，投資信心指數繼續回升;

12月歐元區制造業PMI初值較上月再有回升至47.8，綜合PMI回升至48.8仍處于收縮區間，需求下滑呈現邊際放緩。

美國就業及失業數據——11月非農人數超預期回升，勞動參與率和職位空缺率均下降反映勞動力短缺與行業裁員情況并存

美國11月新增非農就業人口26.3萬，超過預期的20萬，較10月回升0.3萬，失業率為3.7%與上月持平保持在歷史低位，就業市場保持強勁，勞動參與率再度回落至62.1%，勞動力供應短缺問題仍難解決但10月職位空缺率回落至6.3%或反映部分行業出現裁員情況。

美國就業結構及薪資增長——休閑酒店和教育保健行業新增就業崗位較多，薪資增速同環比回升

從結構上看休閑酒店和教育保健行業對非農新增就業人口貢獻仍較大，需求保持強勁;

11月非農薪資增速同比回升至5.1%強于預期，環比增0.55%呈現穩步增長，當前勞動力結構性緊缺問題仍需通過漲薪來應對。

美國消費數據——美國11月零售銷售額環比超預期下滑創11個月來最大降幅，高通脹對消費的打擊不斷加強

美國11月零售銷售額意外環比下降0.6%，創11個月來最大降幅，預期降0.2%;同比增幅為6.5%;剔除汽車銷售后的10月核心零售銷售額環比降0.2%;

13個零售類別中有9個在上個月出現下滑，包括電子產品、家具和建材商店。汽車銷售額也有所下降，部分原因是二手車和卡車價格下跌;此外，加油站銷售額隨著油價下跌。

美國通脹數據——11月CPI同環比超預期回落，能源、商品和食品等價格同比持續回落但住房價格仍在上升

美國11月CPI同比增速7.1%，核心CPI同比增速6%，再次超預期回落;能源、商品和食品等價格同比持續回落但住房價格仍在上升，其中二手車分項同步負增，對通脹貢獻大幅下降，而核心通脹中住房同環比繼續漲價。

美國與歐元區通脹數據——美國11月PPI同比回落但強于預期，歐元區12月通脹自歷史高位回落

美國11月PPI同比繼續回落至降至7.4%但高于預期的7.2%，食品價格的飆升為主要推動因素，增幅創歷史新高，能源價格則繼續回落;

歐元區12月CPI初值自11月的歷史最高位回落至10.1%，核心CPI與上月持平，能源和食品繼續對高通脹數據做出貢獻但能源的貢獻幅度下降。

美國地產銷售與其他物價指標——按揭利率回落疊加房價回落刺激新房銷量回升，成屋銷售仍處下行趨勢房地產前景總體偏弱

美聯儲貨幣政策——美聯儲12月如期加息50BP，點陣圖顯示終端利率在5%以上且明年將不會降息

歐洲央行貨幣政策——歐洲央行保持鷹派市場預測明年利率峰值將達到3.5%，衰退和歐債危機的風險有所上升

利率數據——日本央行意外“加息”使美債遭到拋售美債收益率回升，美債長短利差倒掛則持續改善

本周日本央行意外“加息”使美債遭到拋售，美債收益率回升;美聯儲將持續降低加息幅度，盡管暗示未來利率的高點更高持續時間更久，但2/10利差倒掛程度小幅好轉;近期歐洲經濟邊際改善使歐美國債利差收窄。

匯率數據——日本央行意外“加息”使市場動蕩，美元一度大跌日元大幅升值

【白銀產業基本面分析】

白銀國內供應生產情況——疫情反彈對白銀生產擾動但11月產量降幅收窄，進出口量有所回暖反映全球白銀實物總體消費平穩

據SMM統計，11月全國白銀產量為1370.75噸環比再度下降1.9%，全國疫情反彈對生產造成一定擾動但總體降幅減少。今年10月我國未鍛造白銀進口量為17.85噸，同比回升3.7%，環比增加17.2%，出口量為307.4噸較同比增長43.1%，環比增0.1%;白銀進出口量有所回暖反映全球白銀實物總體消費平穩。

白銀國內消費情況——11月光伏生產持續加速，工業需求和消費穩步回暖對銀價有較大支撐

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