銅：國內疫情沖擊需求 低庫存支撐 區間震蕩

【主要觀點】

前期樂觀預期存在預期差，國內疫情沖擊顯現，宏觀情緒邊際轉弱。基本面上，礦端干擾率上升，TC小幅走低。精煉供需雙弱，進口窗口關閉，精銅制桿開工率下滑，下游步入淡季。庫存低位去化，國內現貨升水高位堅挺，LME貼水收窄。預計銅價維持震蕩，主力參考64500——66500元/噸。

【本周策略】

暫觀望。

【上周策略】

逢高空。

【一、宏觀基本面】

全球：經濟處于下行通道

美國：12月Markit服務業、制造業PMI初值全線下降，加劇衰退擔憂

11月非農就業數據超預期回升，失業率延續低位，顯示就業整體較強

歐洲：12月制造業PMI初值47.8連續六個月低于榮枯線

日本：調整長端利率波動上限，或開啟緊縮之路

中國：強政策預期與弱經濟現實，經濟修復放緩，工業生產和服務業走弱

11月新開工、施工、竣工、銷售、土地購置同比增速下探

地產成交弱勢震蕩

線下消費仍待恢復

地產降幅擴大，制造業放緩，基建表現尚可

社零快速回落，出口增速繼續下滑，內外需走弱

社融主要靠政策端發力而非經濟自發，M1與M2劈叉，寬貨幣與寬信用存在堵點

美債收益率和美元指數：日本提高YCC，日元兌美元匯率飆升，美元階段性下跌利好風險資產

通脹：美國11月通脹下滑，但服務業通脹仍在高位;美聯儲如期加息50bp，終點利率更高、周期更長

主要央行縮表進程

宏觀環境小結

海外方面：

美國11月通脹繼續回落，但服務業通脹仍在高位，因此數據支持美聯儲放緩加息，但不支持很快轉向寬松。美聯儲12月加息50bp，符合預期。“加息點陣圖”顯示2023年目標終端利率上調至5.1%，利率峰值超市場預期。12月經濟預測概要(SEP)將2023年全年實際GDP同比增速預測從9月的1.2%下調至0.5%。美國三季度GDP年化環比大幅上修至3.2%，上周首次申請失業救濟人數的回升幅度低于預期，市場對美聯儲鷹派加息預期再度強化。

歐央行12月議息會議放緩加息步伐，強調未來利率預計將穩步但顯著上升，整體態度偏鷹，歐元對美元仍形成牽制。

日本央行宣布擴大國債目標收益率波動區間，提高YCC，導致日元兌美元匯率飆升，美元階段性下跌利好風險資產。

國內方面：

中央經濟工作會議提振發展信心，地產寬信用和促銷售等政策保經濟的態度比較明確，但政策傳導需要時間。11月國內經濟數據普遍回落，經濟活動受疫情抑制較為明顯。關注國內線下消費恢復情況，判斷經濟實際運行情況。央行12月22日開展40億元7天期和1530億元14天期逆回購操作，實現凈投放1550億元，維護年末流動性平穩。前期樂觀預期存在預期差，疫情沖擊下國內宏觀情緒邊際轉弱。

下周提示：

美國11月商品貿易帳(11.27)、美國11月成屋簽約銷售指數同比(11.28)、美國12月24日當周首次申請失業救濟人數(11.29)等。

整體影響：中性偏空。國內疫情沖擊顯現，預期有所走弱。

【二、產業基本面】

周度數據

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Mysteel：智利Ventanas港口發生大火或影響發貨

智利Ventanas港口發生大火，Ventanas港口是銅精礦的主要出口港，占智利銅精礦總出口的近17%。1-11月，智利Ventanas港出口銅精礦179萬噸，其中發往中國142萬噸;11月，智利Ventanas港出口銅精礦28萬噸，其中發往中國23萬噸。智利主流礦山Andina、LosBronces、ElTeniente等從Ventanas港口發運銅精礦。據市場參與者反饋，本次火災對銅精礦發運估計會有影響，且據說影響時間較長，但具體情況暫時還不明朗。另一市場參與者反饋，本次火災可能影響比較大。

全球供應：智利Ventanas港口發生大火或影響發貨，年末礦端干擾較多

礦端：銅精礦指數報86.46美元/噸，周環比減少1.21美元/噸

粗銅廢銅：10月國內廢銅供應量15.83萬金屬噸，環比減少24.12%，同比增加10.05%

精銅產量：11國內產量89.96萬噸，環比下降0.2%，同比上升8.9%，較預期的90.33萬噸低0.37萬噸

進口：進口窗口維持關閉

加工端：年末加工企業訂單整體平淡

本周國內主要精銅桿企業周度開工率為64.64%，較上周回落2.6個百分點

電纜季節性淡季臨近，漆包線、銅管旺季不旺，銅板帶訂單不景氣

終端需求：傳統需求表現平淡，空調傳統旺季或不及預期，汽車產銷放緩

新能源汽車、光伏風電等新興產業保持強勁

庫存：全球庫存低位，國內維持去庫

價差：國內現貨升水堅挺，海外貼水縮窄;精廢價差大幅回升

持倉與波動率：COME凈多持倉下降

供需平衡：全球礦端供應趨松未有效傳導至冶煉端，預計中短期維持低庫存

產業基本面小結

供應方面：據SMM，11月SMM中國電解銅產量為89.96萬噸，環比下降0.2%，同比上升8.9%;但較預期的90.33萬噸低0.37萬噸，主因部分冶煉廠提前檢修、粗銅和冷料供應緊張。預計12月國內電解銅產量為88.79萬噸，環比下降1.17萬噸下降1.30%，同比上升2%。進口窗口維持關閉。(偏多)

需求方面：加工企業訂單平淡。部分銅桿企業成品庫存比較高，已放緩生產節奏。銅管旺季效應不明顯。銅板帶行業淡季。年末回籠資金，北方部分廠家冬歇，電線線纜需求下降。新能源汽車補貼退坡，年末行業消費增速放緩。光伏端口，疫情影響實際并網進度，終端需求走弱下，硅片、組件等產品跌價預期強烈，對于線纜需求下滑。家電電工工具較往年訂單大幅縮量，漆包線旺季不旺，不少中小型電機廠計劃元旦后直接停產放假。終端來看，傳統需求表現平淡，空調傳統旺季不及預期，汽車產銷放緩;風光新領域表現亦有邊際下滑。(偏空)

庫存方面：全球顯性庫存低位去化。12月23日SMM境內電解銅社會庫存7.62萬噸，較上周減少1.81萬噸。SHFE電解銅庫存5.46萬噸，周環比減少0.95萬噸。保稅區庫存4.96萬噸，較上周持平。LME庫存8.15萬噸，較上周減少0.26萬噸。全球顯性庫存23.96萬噸，較上周減少2.02萬噸。(偏多)

【三、總結與展望】

主要邏輯：

前期樂觀預期存在預期差，國內疫情沖擊顯現，宏觀情緒邊際轉弱。基本面上，礦端干擾率上升，TC小幅走低。精煉銅供需雙弱，進口窗口關閉，精銅制桿開工率下滑，下游步入淡季。庫存低位去化，國內現貨升水高位堅挺，LME貼水收窄。預計銅價維持震蕩，主力參考64500——66500元/噸。

操作建議：

暫觀望

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